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石河子市(可克达拉市、北屯市、图木舒克市、白杨市、五家渠市、双河市、昆玉市、新星市、阿拉尔市、铁门关市、胡杨河市)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

杭州市(上城区、滨江区、拱墅区、钱塘区、淳安县、临安区、临平区、富阳区、西湖区、萧山区、桐庐县、建德市、余杭区)

六盘水市(水城区、六枝特区、盘州市、钟山区)  儋州市

凉山彝族自治州(会理市、冕宁县、美姑县、布拖县、雷波县、昭觉县、金阳县、越西县、宁南县、木里藏族自治县、甘洛县、盐源县、喜德县、德昌县、会东县、西昌市、普格县)

南宁市(武鸣区、马山县、江南区、隆安县、兴宁区、宾阳县、良庆区、西乡塘区、邕宁区、青秀区、上林县、横州市)

青岛市(李沧区、崂山区、市北区、平度市、莱西市、黄岛区、城阳区、即墨区、胶州市、市南区)天水市(武山县、甘谷县、秦州区、麦积区、张家川回族自治县、清水县、秦安县)

铜川市(王益区、宜君县、耀州区、印台区)  湘潭市(湘乡市、韶山市、湘潭县、雨湖区、岳塘区)

江门市(蓬江区、恩平市、江海区、台山市、鹤山市、开平市、新会区)

忻州市(宁武县、偏关县、五寨县、五台县、保德县、神池县、河曲县、岢岚县、繁峙县、忻府区、静乐县、定襄县、原平市、代县)

梅州市(梅江区、蕉岭县、五华县、平远县、大埔县、兴宁市、丰顺县、梅县区)

宿州市(埇桥区、萧县、砀山县、灵璧县、泗县)

菏泽市(定陶区、曹县、单县、东明县、成武县、巨野县、郓城县、鄄城县、牡丹区)

攀枝花市(米易县、盐边县、仁和区、东区、西区)

常州市(金坛区、溧阳市、钟楼区、武进区、天宁区、新北区)

咸宁市(赤壁市、通城县、通山县、嘉鱼县、咸安区、崇阳县)

衢州市(常山县、开化县、江山市、龙游县、衢江区、柯城区)

邢台市(新河县、清河县、信都区、宁晋县、临西县、巨鹿县、柏乡县、平乡县、任泽区、威县、沙河市、临城县、南宫市、广宗县、内丘县、南和区、襄都区、隆尧县)

呼伦贝尔市(额尔古纳市、鄂温克族自治旗、新巴尔虎右旗、牙克石市、满洲里市、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、阿荣旗、海拉尔区、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市)

咸阳市(乾县、杨陵区、彬州市、旬邑县、兴平市、秦都区、泾阳县、礼泉县、长武县、永寿县、三原县、渭城区、淳化县、武功县)

三沙市(南沙区、西沙区)

郑州市(巩义市、中原区、惠济区、金水区、新郑市、上街区、荥阳市、中牟县、管城回族区、二七区、新密市、登封市)

阿坝藏族羌族自治州(理县、红原县、阿坝县、若尔盖县、马尔康市、金川县、松潘县、黑水县、汶川县、壤塘县、茂县、九寨沟县、小金县)

内蒙古自治区

大庆市(萨尔图区、大同区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、龙凤区、让胡路区、林甸县、红岗区)

大理白族自治州(剑川县、祥云县、洱源县、宾川县、漾濞彝族自治县、大理市、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、弥渡县、永平县、云龙县、鹤庆县)

淄博市(周村区、沂源县、博山区、高青县、临淄区、淄川区、桓台县、张店区)

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衡阳市(衡东县、衡阳县、珠晖区、雁峰区、祁东县、石鼓区、衡南县、衡山县、南岳区、蒸湘区、常宁市、耒阳市)

孝感市(孝南区、孝昌县、大悟县、应城市、安陆市、云梦县、汉川市)

阳江市(江城区、阳春市、阳东区、阳西县)

泰州市(高港区、泰兴市、靖江市、姜堰区、海陵区、兴化市)  益阳市(赫山区、资阳区、安化县、沅江市、南县、桃江县)

六安市(舒城县、裕安区、金安区、霍邱县、金寨县、叶集区、霍山县)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、博湖县、且末县、和硕县、若羌县、轮台县、库尔勒市、焉耆回族自治县、和静县)

运城市(芮城县、垣曲县、平陆县、河津市、新绛县、盐湖区、万荣县、稷山县、绛县、闻喜县、夏县、永济市、临猗县)上海市(虹口区、金山区、长宁区、崇明区、普陀区、宝山区、静安区、嘉定区、松江区、青浦区、奉贤区、闵行区、浦东新区、徐汇区、杨浦区、黄浦区)

天津市(蓟州区、宝坻区、西青区、静海区、滨海新区、河北区、河东区、津南区、南开区、北辰区、和平区、东丽区、河西区、武清区、宁河区、红桥区)  柳州市(融安县、三江侗族自治县、鱼峰区、柳城县、鹿寨县、柳南区、柳江区、融水苗族自治县、城中区、柳北区)

襄阳市(南漳县、谷城县、保康县、樊城区、老河口市、宜城市、枣阳市、襄州区、襄城区)

松原市(扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、长岭县、乾安县)

长沙市(岳麓区、长沙县、天心区、开福区、宁乡市、浏阳市、雨花区、芙蓉区、望城区)株洲市(荷塘区、石峰区、渌口区、攸县、茶陵县、天元区、醴陵市、炎陵县、芦淞区)

兰州市(榆中县、皋兰县、西固区、城关区、七里河区、红古区、永登县、安宁区)

广州市(海珠区、从化区、越秀区、天河区、荔湾区、花都区、番禺区、增城区、黄埔区、白云区、南沙区)

庆阳市(合水县、镇原县、宁县、西峰区、环县、正宁县、华池县、庆城县)

张家界市(桑植县、永定区、武陵源区、慈利县)

河源市(和平县、龙川县、东源县、源城区、紫金县、连平县)

聊城市(高唐县、阳谷县、茌平区、临清市、莘县、东昌府区、东阿县、冠县)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、古浪县、民勤县)

抚州市(临川区、乐安县、广昌县、黎川县、东乡区、宜黄县、南丰县、金溪县、资溪县、南城县、崇仁县)

贵阳市(花溪区、修文县、白云区、南明区、云岩区、开阳县、乌当区、观山湖区、息烽县、清镇市)

佳木斯市(桦南县、郊区、富锦市、向阳区、抚远市、桦川县、东风区、前进区、同江市、汤原县)

曲靖市(沾益区、马龙区、麒麟区、陆良县、宣威市、会泽县、师宗县、富源县、罗平县)

安康市(宁陕县、白河县、汉滨区、石泉县、平利县、镇坪县、汉阴县、旬阳市、紫阳县、岚皋县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、芒市、陇川县、梁河县)

南京市(江宁区、浦口区、鼓楼区、雨花台区、六合区、栖霞区、高淳区、秦淮区、溧水区、建邺区、玄武区)

湖州市(南浔区、安吉县、长兴县、吴兴区、德清县)

楚雄彝族自治州(双柏县、牟定县、元谋县、楚雄市、永仁县、大姚县、武定县、南华县、姚安县、禄丰市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。