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河源市(紫金县、龙川县、连平县、源城区、东源县、和平县)

盘锦市(大洼区、盘山县、双台子区、兴隆台区)

石家庄市(裕华区、赞皇县、晋州市、平山县、新乐市、赵县、灵寿县、正定县、新华区、深泽县、井陉矿区、元氏县、行唐县、辛集市、藁城区、鹿泉区、栾城区、长安区、井陉县、高邑县、桥西区、无极县)

南昌市(南昌县、西湖区、青山湖区、进贤县、红谷滩区、安义县、新建区、东湖区、青云谱区)  合肥市(巢湖市、瑶海区、包河区、肥西县、长丰县、肥东县、庐江县、庐阳区、蜀山区)

昌都市(芒康县、洛隆县、卡若区、左贡县、边坝县、类乌齐县、贡觉县、江达县、八宿县、丁青县、察雅县)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、建水县、河口瑶族自治县、开远市、石屏县、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、蒙自市、绿春县、个旧市、泸西县、红河县)

南京市(鼓楼区、建邺区、玄武区、六合区、溧水区、秦淮区、雨花台区、江宁区、栖霞区、高淳区、浦口区)晋中市(寿阳县、昔阳县、榆次区、和顺县、祁县、榆社县、平遥县、介休市、左权县、灵石县、太谷区)

莆田市(涵江区、仙游县、荔城区、秀屿区、城厢区)  黄石市(铁山区、下陆区、西塞山区、黄石港区、阳新县、大冶市)

广西壮族自治区

阿里地区(日土县、措勤县、普兰县、革吉县、改则县、札达县、噶尔县)

六盘水市(盘州市、六枝特区、水城区、钟山区)

山南市(曲松县、琼结县、措美县、加查县、贡嘎县、乃东区、扎囊县、桑日县、洛扎县、隆子县、浪卡子县、错那市)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、古丈县、吉首市、泸溪县、永顺县、凤凰县、保靖县、花垣县)

十堰市(茅箭区、郧西县、房县、竹山县、郧阳区、竹溪县、丹江口市、张湾区)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、和硕县、尉犁县、且末县、轮台县、库尔勒市、若羌县、博湖县、和静县)

安阳市(龙安区、滑县、文峰区、北关区、林州市、安阳县、殷都区、内黄县、汤阴县)

滨州市(无棣县、惠民县、博兴县、滨城区、沾化区、阳信县、邹平市)

北京市(朝阳区、房山区、昌平区、海淀区、石景山区、东城区、密云区、延庆区、门头沟区、怀柔区、顺义区、平谷区、大兴区、通州区、西城区、丰台区)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

沈阳市(康平县、辽中区、法库县、和平区、大东区、沈河区、浑南区、新民市、沈北新区、苏家屯区、铁西区、皇姑区、于洪区)

鹤岗市(绥滨县、东山区、兴山区、向阳区、萝北县、工农区、南山区、兴安区)

汕头市(澄海区、潮阳区、潮南区、濠江区、南澳县、金平区、龙湖区)

武威市(民勤县、古浪县、凉州区、天祝藏族自治县)

赤峰市(敖汉旗、松山区、克什克腾旗、元宝山区、喀喇沁旗、红山区、翁牛特旗、林西县、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、宁城县)

和田地区(和田县、于田县、策勒县、民丰县、和田市、洛浦县、墨玉县、皮山县)

新疆维吾尔自治区

铜陵市(枞阳县、铜官区、郊区、义安区)

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长沙市(岳麓区、长沙县、开福区、雨花区、望城区、宁乡市、芙蓉区、浏阳市、天心区)

澳门特别行政区

三明市(泰宁县、建宁县、沙县区、尤溪县、明溪县、大田县、将乐县、永安市、三元区、宁化县、清流县)

河池市(大化瑶族自治县、东兰县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、天峨县、都安瑶族自治县、凤山县、罗城仫佬族自治县、宜州区、金城江区、南丹县)  保山市(隆阳区、施甸县、腾冲市、龙陵县、昌宁县)

商丘市(睢县、睢阳区、柘城县、虞城县、夏邑县、宁陵县、永城市、民权县、梁园区)

洛阳市(汝阳县、西工区、偃师区、宜阳县、老城区、瀍河回族区、洛宁县、新安县、洛龙区、栾川县、孟津区、伊川县、嵩县、涧西区)

龙岩市(漳平市、新罗区、武平县、永定区、长汀县、连城县、上杭县)阳江市(阳西县、阳东区、阳春市、江城区)

朝阳市(北票市、建平县、凌源市、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、龙城区)  鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

茂名市(茂南区、高州市、电白区、信宜市、化州市)

衡阳市(衡南县、衡山县、南岳区、蒸湘区、衡东县、耒阳市、常宁市、石鼓区、雁峰区、衡阳县、祁东县、珠晖区)

呼伦贝尔市(牙克石市、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、额尔古纳市、满洲里市、新巴尔虎左旗、扎兰屯市、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区、根河市、陈巴尔虎旗)亳州市(涡阳县、谯城区、利辛县、蒙城县)

铜仁市(万山区、沿河土家族自治县、德江县、思南县、江口县、玉屏侗族自治县、碧江区、石阡县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县)

唐山市(玉田县、迁安市、遵化市、路北区、滦州市、路南区、滦南县、曹妃甸区、开平区、古冶区、丰润区、乐亭县、迁西县、丰南区)

丽水市(云和县、松阳县、莲都区、景宁畲族自治县、缙云县、庆元县、龙泉市、青田县、遂昌县)

威海市(乳山市、文登区、环翠区、荣成市)

张家界市(慈利县、桑植县、武陵源区、永定区)

临沧市(镇康县、凤庆县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、云县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县)

大同市(广灵县、云州区、浑源县、阳高县、平城区、灵丘县、天镇县、云冈区、左云县、新荣区)

清远市(清城区、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、阳山县、连州市、英德市、清新区)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、英吉沙县、疏勒县、巴楚县、叶城县、莎车县、泽普县、疏附县、伽师县、麦盖提县、喀什市)

桂林市(恭城瑶族自治县、荔浦市、临桂区、阳朔县、灵川县、雁山区、兴安县、资源县、叠彩区、平乐县、龙胜各族自治县、永福县、象山区、秀峰区、七星区、灌阳县、全州县)

果洛藏族自治州(甘德县、玛多县、达日县、班玛县、久治县、玛沁县)

宜宾市(叙州区、江安县、珙县、翠屏区、高县、长宁县、兴文县、屏山县、筠连县、南溪区)

白山市(临江市、长白朝鲜族自治县、江源区、抚松县、靖宇县、浑江区)

聊城市(冠县、莘县、临清市、茌平区、高唐县、东昌府区、东阿县、阳谷县)

四平市(铁东区、双辽市、伊通满族自治县、梨树县、铁西区)

南平市(武夷山市、建阳区、光泽县、邵武市、松溪县、建瓯市、延平区、顺昌县、政和县、浦城县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。