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石家庄市(桥西区、晋州市、藁城区、新华区、赵县、栾城区、新乐市、元氏县、鹿泉区、正定县、裕华区、平山县、深泽县、辛集市、井陉矿区、赞皇县、灵寿县、行唐县、长安区、高邑县、井陉县、无极县)

三明市(将乐县、建宁县、沙县区、泰宁县、三元区、明溪县、清流县、宁化县、永安市、大田县、尤溪县)

延边朝鲜族自治州(敦化市、龙井市、延吉市、安图县、和龙市、珲春市、汪清县、图们市)

廊坊市(香河县、三河市、安次区、永清县、广阳区、固安县、大城县、霸州市、大厂回族自治县、文安县)  荆门市(京山市、掇刀区、沙洋县、东宝区、钟祥市)

邢台市(南和区、临西县、任泽区、清河县、襄都区、南宫市、沙河市、柏乡县、巨鹿县、广宗县、威县、平乡县、临城县、新河县、宁晋县、信都区、隆尧县、内丘县)

牡丹江市(绥芬河市、阳明区、爱民区、穆棱市、林口县、海林市、东安区、宁安市、西安区、东宁市)

怀化市(辰溪县、会同县、沅陵县、通道侗族自治县、溆浦县、鹤城区、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、洪江市、中方县)

七台河市(桃山区、勃利县、茄子河区、新兴区)  东莞市

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、额尔古纳市、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、牙克石市、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、满洲里市、鄂温克族自治旗、根河市、阿荣旗、海拉尔区)

佛山市(高明区、南海区、三水区、禅城区、顺德区)

太原市(娄烦县、古交市、尖草坪区、万柏林区、阳曲县、迎泽区、晋源区、小店区、杏花岭区、清徐县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、格尔木市、德令哈市、都兰县、天峻县、乌兰县)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、商都县、四子王旗、化德县、集宁区、兴和县、察哈尔右翼后旗、丰镇市、卓资县、凉城县)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、肃州区、敦煌市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、玉门市)

昭通市(大关县、巧家县、昭阳区、绥江县、鲁甸县、水富市、永善县、盐津县、彝良县、镇雄县、威信县)

甘孜藏族自治州(新龙县、得荣县、炉霍县、雅江县、理塘县、稻城县、九龙县、甘孜县、巴塘县、石渠县、康定市、乡城县、泸定县、道孚县、白玉县、丹巴县、德格县、色达县)

焦作市(温县、解放区、博爱县、沁阳市、山阳区、中站区、马村区、孟州市、修武县、武陟县)

克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区、白碱滩区)

黄冈市(红安县、浠水县、黄梅县、蕲春县、团风县、武穴市、麻城市、英山县、黄州区、罗田县)

新乡市(长垣市、原阳县、卫滨区、延津县、辉县市、牧野区、凤泉区、获嘉县、封丘县、红旗区、新乡县、卫辉市)

芜湖市(鸠江区、湾沚区、繁昌区、南陵县、无为市、弋江区、镜湖区)

宁德市(周宁县、古田县、福鼎市、屏南县、柘荣县、霞浦县、福安市、蕉城区、寿宁县)

邵阳市(双清区、邵东市、新邵县、绥宁县、邵阳县、大祥区、洞口县、北塔区、城步苗族自治县、隆回县、武冈市、新宁县)

漳州市(漳浦县、华安县、平和县、南靖县、长泰区、东山县、云霄县、龙文区、芗城区、龙海区、诏安县)

拉萨市(堆龙德庆区、墨竹工卡县、当雄县、达孜区、城关区、林周县、尼木县、曲水县)

江门市(鹤山市、台山市、开平市、江海区、蓬江区、新会区、恩平市)

铜川市(印台区、宜君县、王益区、耀州区)

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博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、温泉县、阿拉山口市)

德州市(宁津县、夏津县、武城县、平原县、禹城市、乐陵市、庆云县、德城区、齐河县、陵城区、临邑县)

榆林市(定边县、米脂县、神木市、清涧县、吴堡县、榆阳区、子洲县、绥德县、佳县、府谷县、横山区、靖边县)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、巩留县、霍尔果斯市、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、新源县、伊宁县、特克斯县、奎屯市、昭苏县、尼勒克县)  塔城地区(裕民县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、额敏县、托里县、塔城市)

河源市(源城区、连平县、紫金县、和平县、东源县、龙川县)

无锡市(江阴市、锡山区、滨湖区、新吴区、惠山区、梁溪区、宜兴市)

武汉市(洪山区、江汉区、黄陂区、汉阳区、青山区、江夏区、江岸区、新洲区、汉南区、武昌区、硚口区、东西湖区、蔡甸区)阜新市(细河区、阜新蒙古族自治县、新邱区、彰武县、海州区、太平区、清河门区)

昌吉回族自治州(呼图壁县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、玛纳斯县、奇台县、阜康市)  东营市(河口区、利津县、垦利区、广饶县、东营区)

西安市(雁塔区、周至县、新城区、鄠邑区、碑林区、阎良区、高陵区、蓝田县、未央区、莲湖区、长安区、临潼区、灞桥区)

濮阳市(濮阳县、南乐县、范县、华龙区、清丰县、台前县)

威海市(荣成市、乳山市、环翠区、文登区)固原市(西吉县、泾源县、原州区、彭阳县、隆德县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、芒市、陇川县、盈江县、瑞丽市)

绥化市(肇东市、明水县、北林区、安达市、兰西县、望奎县、庆安县、青冈县、绥棱县、海伦市)

六安市(舒城县、金安区、霍山县、金寨县、霍邱县、裕安区、叶集区)

忻州市(定襄县、神池县、代县、繁峙县、五寨县、原平市、静乐县、偏关县、保德县、宁武县、忻府区、河曲县、五台县、岢岚县)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、元阳县、石屏县、个旧市、蒙自市、开远市、红河县、绿春县、河口瑶族自治县、建水县、泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县)

临汾市(洪洞县、隰县、永和县、大宁县、吉县、古县、乡宁县、翼城县、襄汾县、霍州市、曲沃县、浮山县、安泽县、尧都区、汾西县、侯马市、蒲县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

淮南市(大通区、寿县、谢家集区、凤台县、潘集区、八公山区、田家庵区)

定西市(临洮县、陇西县、安定区、渭源县、漳县、岷县、通渭县)

韶关市(武江区、南雄市、新丰县、浈江区、翁源县、曲江区、乐昌市、乳源瑶族自治县、始兴县、仁化县)

洛阳市(涧西区、栾川县、老城区、嵩县、宜阳县、偃师区、伊川县、洛龙区、瀍河回族区、洛宁县、新安县、孟津区、汝阳县、西工区)

巴中市(通江县、恩阳区、巴州区、平昌县、南江县)

泰州市(姜堰区、靖江市、兴化市、泰兴市、海陵区、高港区)

汉中市(城固县、南郑区、西乡县、勉县、留坝县、佛坪县、宁强县、镇巴县、汉台区、略阳县、洋县)

北京市(丰台区、门头沟区、大兴区、东城区、密云区、石景山区、西城区、怀柔区、房山区、延庆区、昌平区、海淀区、平谷区、顺义区、朝阳区、通州区)

宣城市(泾县、郎溪县、宣州区、宁国市、旌德县、广德市、绩溪县)

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018