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崇左市(天等县、大新县、宁明县、凭祥市、扶绥县、江州区、龙州县)

阿里地区(札达县、普兰县、噶尔县、改则县、日土县、革吉县、措勤县)

昭通市(水富市、彝良县、巧家县、昭阳区、威信县、镇雄县、绥江县、盐津县、大关县、鲁甸县、永善县)

常州市(溧阳市、金坛区、武进区、天宁区、新北区、钟楼区)  盐城市(盐都区、响水县、大丰区、阜宁县、亭湖区、建湖县、滨海县、东台市、射阳县)

阜阳市(颍泉区、阜南县、界首市、颍州区、临泉县、太和县、颍东区、颍上县)

益阳市(赫山区、桃江县、南县、沅江市、安化县、资阳区)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

宿迁市(泗洪县、宿城区、宿豫区、沭阳县、泗阳县)  海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、德令哈市、都兰县、茫崖市、天峻县、乌兰县)

荆州市(荆州区、公安县、洪湖市、沙市区、江陵县、监利市、石首市、松滋市)

保定市(竞秀区、易县、容城县、唐县、顺平县、清苑区、莲池区、高阳县、雄县、涞源县、蠡县、博野县、徐水区、曲阳县、涞水县、安国市、定州市、满城区、高碑店市、涿州市、望都县、阜平县、安新县、定兴县)

昆明市(禄劝彝族苗族自治县、宜良县、晋宁区、五华区、富民县、西山区、官渡区、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县、安宁市、嵩明县、东川区、盘龙区、呈贡区)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、奇台县、吉木萨尔县、阜康市、玛纳斯县、呼图壁县、昌吉市)

衡水市(深州市、阜城县、武强县、故城县、桃城区、景县、武邑县、安平县、冀州区、饶阳县、枣强县)

遂宁市(安居区、蓬溪县、射洪市、大英县、船山区)

白山市(抚松县、长白朝鲜族自治县、靖宇县、浑江区、江源区、临江市)

广安市(前锋区、岳池县、邻水县、武胜县、华蓥市、广安区)

南平市(邵武市、建瓯市、政和县、浦城县、松溪县、延平区、建阳区、武夷山市、顺昌县、光泽县)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、轮台县、尉犁县、博湖县、焉耆回族自治县、若羌县、和硕县、库尔勒市、且末县)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

淄博市(张店区、高青县、淄川区、临淄区、桓台县、博山区、周村区、沂源县)

朝阳市(凌源市、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、龙城区、朝阳县、北票市)

台州市(仙居县、天台县、临海市、椒江区、玉环市、温岭市、路桥区、黄岩区、三门县)

安阳市(北关区、龙安区、内黄县、汤阴县、林州市、文峰区、安阳县、滑县、殷都区)

临汾市(古县、霍州市、曲沃县、襄汾县、大宁县、浮山县、洪洞县、乡宁县、翼城县、侯马市、尧都区、汾西县、吉县、安泽县、隰县、永和县、蒲县)

扬州市(仪征市、广陵区、江都区、邗江区、高邮市、宝应县)

葫芦岛市(绥中县、南票区、龙港区、连山区、建昌县、兴城市)

郴州市(宜章县、嘉禾县、永兴县、安仁县、苏仙区、桂东县、北湖区、资兴市、桂阳县、汝城县、临武县)

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金华市(东阳市、兰溪市、义乌市、浦江县、武义县、婺城区、永康市、金东区、磐安县)

北海市(合浦县、银海区、铁山港区、海城区)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

恩施土家族苗族自治州(建始县、鹤峰县、巴东县、来凤县、宣恩县、恩施市、利川市、咸丰县)  梅州市(丰顺县、蕉岭县、梅江区、五华县、梅县区、大埔县、平远县、兴宁市)

三亚市(海棠区、天涯区、吉阳区、崖州区)

渭南市(韩城市、大荔县、潼关县、澄城县、白水县、合阳县、华阴市、蒲城县、富平县、临渭区、华州区)

唐山市(丰南区、路南区、开平区、滦州市、迁西县、遵化市、滦南县、古冶区、曹妃甸区、丰润区、乐亭县、迁安市、玉田县、路北区)十堰市(丹江口市、郧西县、房县、竹溪县、张湾区、郧阳区、竹山县、茅箭区)

承德市(双滦区、平泉市、丰宁满族自治县、承德县、双桥区、鹰手营子矿区、兴隆县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、隆化县、滦平县)  岳阳市(平江县、临湘市、湘阴县、汨罗市、君山区、华容县、岳阳县、云溪区、岳阳楼区)

四平市(铁西区、梨树县、伊通满族自治县、铁东区、双辽市)

中山市

抚州市(宜黄县、南丰县、广昌县、乐安县、南城县、金溪县、黎川县、崇仁县、资溪县、东乡区、临川区)日喀则市(岗巴县、昂仁县、谢通门县、康马县、亚东县、江孜县、仲巴县、桑珠孜区、吉隆县、聂拉木县、萨迦县、仁布县、南木林县、定日县、定结县、萨嘎县、拉孜县、白朗县)

陇南市(康县、礼县、西和县、徽县、武都区、两当县、成县、文县、宕昌县)

文山壮族苗族自治州(丘北县、马关县、广南县、麻栗坡县、文山市、西畴县、富宁县、砚山县)

衡阳市(祁东县、衡东县、衡南县、蒸湘区、衡阳县、常宁市、耒阳市、石鼓区、雁峰区、南岳区、珠晖区、衡山县)

甘孜藏族自治州(色达县、炉霍县、白玉县、泸定县、巴塘县、康定市、乡城县、雅江县、九龙县、石渠县、理塘县、甘孜县、新龙县、丹巴县、道孚县、稻城县、得荣县、德格县)

西安市(雁塔区、新城区、莲湖区、鄠邑区、临潼区、长安区、高陵区、碑林区、周至县、未央区、蓝田县、阎良区、灞桥区)

漳州市(东山县、芗城区、华安县、诏安县、平和县、龙海区、龙文区、云霄县、长泰区、漳浦县、南靖县)

酒泉市(金塔县、肃北蒙古族自治县、瓜州县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、玉门市)

吴忠市(红寺堡区、利通区、同心县、青铜峡市、盐池县)

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内蒙古自治区

嘉兴市(海盐县、秀洲区、南湖区、嘉善县、海宁市、桐乡市、平湖市)

桂林市(灌阳县、象山区、阳朔县、叠彩区、秀峰区、资源县、七星区、永福县、兴安县、临桂区、恭城瑶族自治县、全州县、雁山区、平乐县、灵川县、龙胜各族自治县、荔浦市)

和田地区(和田市、策勒县、民丰县、墨玉县、于田县、皮山县、和田县、洛浦县)

衢州市(开化县、柯城区、常山县、衢江区、江山市、龙游县)

临沧市(沧源佤族自治县、临翔区、云县、永德县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

呼和浩特市(清水河县、托克托县、和林格尔县、玉泉区、武川县、赛罕区、新城区、回民区、土默特左旗)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。