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怀化市(会同县、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、中方县、通道侗族自治县、辰溪县、麻阳苗族自治县、溆浦县、洪江市、鹤城区、沅陵县)

菏泽市(东明县、单县、成武县、定陶区、鄄城县、牡丹区、巨野县、郓城县、曹县)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、焉耆回族自治县、库尔勒市、和硕县、和静县、若羌县、轮台县、且末县、尉犁县)

松原市(宁江区、扶余市、长岭县、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)  承德市(双滦区、滦平县、平泉市、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、双桥区、鹰手营子矿区、隆化县、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、承德县)

郑州市(中原区、上街区、二七区、巩义市、惠济区、中牟县、荥阳市、新郑市、新密市、登封市、金水区、管城回族区)

新疆维吾尔自治区

忻州市(代县、保德县、神池县、忻府区、定襄县、静乐县、河曲县、五台县、原平市、五寨县、岢岚县、繁峙县、偏关县、宁武县)南平市(建瓯市、延平区、武夷山市、邵武市、光泽县、松溪县、政和县、顺昌县、浦城县、建阳区)

汉中市(宁强县、汉台区、略阳县、勉县、洋县、镇巴县、留坝县、南郑区、城固县、佛坪县、西乡县)  庆阳市(西峰区、华池县、正宁县、合水县、镇原县、庆城县、环县、宁县)

长治市(平顺县、襄垣县、武乡县、黎城县、潞城区、沁县、壶关县、屯留区、上党区、长子县、沁源县、潞州区)

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、马尔康市、汶川县、黑水县、小金县、壤塘县、茂县、理县、松潘县、九寨沟县、阿坝县、金川县、红原县)

抚州市(南城县、广昌县、宜黄县、东乡区、临川区、南丰县、崇仁县、乐安县、资溪县、金溪县、黎川县)

兰州市(城关区、皋兰县、西固区、七里河区、安宁区、榆中县、永登县、红古区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

大庆市(让胡路区、肇源县、大同区、肇州县、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、龙凤区、红岗区)

邯郸市(复兴区、临漳县、邯山区、成安县、大名县、磁县、邱县、永年区、馆陶县、广平县、鸡泽县、曲周县、峰峰矿区、丛台区、肥乡区、涉县、魏县、武安市)

新乡市(卫滨区、封丘县、长垣市、牧野区、辉县市、卫辉市、原阳县、获嘉县、延津县、凤泉区、红旗区、新乡县)

昭通市(绥江县、水富市、威信县、昭阳区、永善县、盐津县、巧家县、镇雄县、鲁甸县、大关县、彝良县)

烟台市(招远市、牟平区、蓬莱区、龙口市、莱州市、莱山区、栖霞市、芝罘区、海阳市、福山区、莱阳市)

自贡市(荣县、自流井区、沿滩区、贡井区、富顺县、大安区)

汕头市(南澳县、澄海区、龙湖区、濠江区、潮南区、潮阳区、金平区)

襄阳市(谷城县、襄州区、襄城区、樊城区、南漳县、保康县、宜城市、枣阳市、老河口市)

威海市(环翠区、荣成市、乳山市、文登区)

湘潭市(岳塘区、韶山市、湘乡市、湘潭县、雨湖区)

沈阳市(康平县、铁西区、大东区、法库县、浑南区、沈河区、于洪区、新民市、皇姑区、和平区、沈北新区、苏家屯区、辽中区)

开封市(尉氏县、禹王台区、龙亭区、通许县、杞县、顺河回族区、兰考县、鼓楼区、祥符区)

广西壮族自治区

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、商都县、丰镇市、凉城县、察哈尔右翼前旗、化德县、四子王旗、集宁区、察哈尔右翼中旗、兴和县、卓资县)

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哈尔滨市(尚志市、方正县、宾县、双城区、木兰县、巴彦县、五常市、南岗区、道外区、依兰县、通河县、道里区、香坊区、延寿县、呼兰区、平房区、阿城区、松北区)

百色市(田阳区、右江区、平果市、凌云县、西林县、那坡县、靖西市、乐业县、德保县、田东县、隆林各族自治县、田林县)

大理白族自治州(鹤庆县、永平县、剑川县、弥渡县、云龙县、巍山彝族回族自治县、宾川县、洱源县、祥云县、大理市、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县)

遵义市(赤水市、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市、习水县、播州区、湄潭县、正安县、凤冈县、桐梓县、道真仡佬族苗族自治县、余庆县、红花岗区、绥阳县、汇川区)  西宁市(城北区、大通回族土族自治县、城中区、城西区、湟中区、湟源县、城东区)

南充市(阆中市、顺庆区、营山县、高坪区、南部县、西充县、蓬安县、仪陇县、嘉陵区)

阳泉市(平定县、城区、盂县、郊区、矿区)

泸州市(江阳区、龙马潭区、合江县、泸县、纳溪区、古蔺县、叙永县)海西蒙古族藏族自治州(天峻县、都兰县、格尔木市、茫崖市、乌兰县、德令哈市)

石家庄市(鹿泉区、深泽县、长安区、藁城区、辛集市、桥西区、赵县、栾城区、高邑县、新华区、晋州市、灵寿县、裕华区、井陉矿区、井陉县、平山县、赞皇县、正定县、新乐市、无极县、行唐县、元氏县)  廊坊市(文安县、永清县、大城县、香河县、广阳区、固安县、安次区、大厂回族自治县、霸州市、三河市)

信阳市(新县、平桥区、浉河区、商城县、固始县、光山县、罗山县、淮滨县、潢川县、息县)

楚雄彝族自治州(牟定县、武定县、楚雄市、大姚县、双柏县、禄丰市、永仁县、南华县、姚安县、元谋县)

临夏回族自治州(临夏县、临夏市、康乐县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、东乡族自治县、广河县)乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

台州市(黄岩区、仙居县、临海市、椒江区、三门县、温岭市、天台县、路桥区、玉环市)

嘉峪关市

常德市(桃源县、石门县、武陵区、临澧县、汉寿县、鼎城区、安乡县、津市市、澧县)

泰州市(海陵区、靖江市、泰兴市、高港区、姜堰区、兴化市)

随州市(随县、广水市、曾都区)

衡水市(阜城县、武邑县、冀州区、桃城区、安平县、饶阳县、深州市、景县、武强县、故城县、枣强县)

沧州市(运河区、吴桥县、河间市、盐山县、青县、海兴县、孟村回族自治县、肃宁县、献县、黄骅市、任丘市、东光县、沧县、南皮县、泊头市、新华区)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、刚察县、门源回族自治县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

岳阳市(君山区、云溪区、汨罗市、平江县、岳阳县、岳阳楼区、湘阴县、临湘市、华容县)

防城港市(上思县、东兴市、防城区、港口区)

甘南藏族自治州(夏河县、迭部县、玛曲县、临潭县、碌曲县、舟曲县、合作市、卓尼县)

泰安市(新泰市、肥城市、泰山区、东平县、岱岳区、宁阳县)

玉林市(博白县、陆川县、北流市、容县、兴业县、福绵区、玉州区)

巴彦淖尔市(五原县、乌拉特后旗、磴口县、临河区、乌拉特前旗、乌拉特中旗、杭锦后旗)

晋中市(左权县、平遥县、介休市、榆社县、榆次区、太谷区、和顺县、寿阳县、昔阳县、祁县、灵石县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。