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绍兴市(上虞区、新昌县、嵊州市、诸暨市、越城区、柯桥区)

钦州市(浦北县、钦北区、灵山县、钦南区)

邵阳市(洞口县、隆回县、邵阳县、新邵县、武冈市、北塔区、新宁县、大祥区、邵东市、双清区、绥宁县、城步苗族自治县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)  广元市(昭化区、朝天区、旺苍县、剑阁县、青川县、利州区、苍溪县)

抚州市(金溪县、黎川县、南丰县、资溪县、乐安县、崇仁县、临川区、东乡区、南城县、广昌县、宜黄县)

澳门特别行政区

吉林市(蛟河市、昌邑区、龙潭区、船营区、磐石市、丰满区、永吉县、桦甸市、舒兰市)秦皇岛市(昌黎县、抚宁区、海港区、山海关区、卢龙县、青龙满族自治县、北戴河区)

萍乡市(上栗县、莲花县、安源区、芦溪县、湘东区)  延边朝鲜族自治州(珲春市、延吉市、图们市、汪清县、敦化市、和龙市、安图县、龙井市)

大同市(灵丘县、云冈区、浑源县、左云县、天镇县、阳高县、云州区、平城区、广灵县、新荣区)

上饶市(鄱阳县、余干县、信州区、弋阳县、广丰区、广信区、婺源县、横峰县、铅山县、德兴市、万年县、玉山县)

乌鲁木齐市(天山区、水磨沟区、新市区、沙依巴克区、头屯河区、米东区、达坂城区、乌鲁木齐县)

云浮市(郁南县、云城区、新兴县、罗定市、云安区)

陇南市(西和县、成县、康县、徽县、两当县、礼县、宕昌县、文县、武都区)

巴中市(平昌县、巴州区、南江县、通江县、恩阳区)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、焉耆回族自治县、尉犁县、且末县、博湖县、库尔勒市、和硕县、轮台县、和静县)

崇左市(龙州县、江州区、大新县、凭祥市、天等县、宁明县、扶绥县)

三沙市(南沙区、西沙区)

乐山市(犍为县、井研县、沙湾区、马边彝族自治县、金口河区、峨眉山市、市中区、沐川县、峨边彝族自治县、五通桥区、夹江县)

宿州市(萧县、泗县、灵璧县、埇桥区、砀山县)

张家界市(永定区、慈利县、武陵源区、桑植县)

营口市(老边区、鲅鱼圈区、站前区、盖州市、西市区、大石桥市)

淮安市(盱眙县、清江浦区、涟水县、金湖县、淮阴区、洪泽区、淮安区)

哈尔滨市(双城区、尚志市、巴彦县、呼兰区、依兰县、香坊区、通河县、南岗区、道里区、道外区、平房区、延寿县、宾县、方正县、阿城区、五常市、木兰县、松北区)

信阳市(潢川县、商城县、平桥区、罗山县、固始县、浉河区、息县、新县、光山县、淮滨县)

常德市(澧县、桃源县、鼎城区、安乡县、石门县、汉寿县、津市市、武陵区、临澧县)

厦门市(翔安区、湖里区、海沧区、思明区、同安区、集美区)

宁波市(宁海县、慈溪市、鄞州区、余姚市、北仑区、江北区、象山县、海曙区、镇海区、奉化区)

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淮南市(寿县、谢家集区、潘集区、凤台县、八公山区、大通区、田家庵区)

内蒙古自治区

凉山彝族自治州(盐源县、昭觉县、喜德县、越西县、宁南县、甘洛县、冕宁县、西昌市、德昌县、金阳县、雷波县、木里藏族自治县、美姑县、会东县、普格县、布拖县、会理市)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)  自贡市(贡井区、富顺县、沿滩区、荣县、大安区、自流井区)

宁德市(福安市、柘荣县、福鼎市、古田县、屏南县、寿宁县、蕉城区、周宁县、霞浦县)

杭州市(萧山区、淳安县、临安区、滨江区、桐庐县、富阳区、上城区、余杭区、钱塘区、西湖区、临平区、拱墅区、建德市)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)毕节市(大方县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、黔西市、纳雍县、金沙县、织金县)

七台河市(桃山区、勃利县、新兴区、茄子河区)  新余市(分宜县、渝水区)

泰安市(东平县、新泰市、肥城市、宁阳县、泰山区、岱岳区)

成都市(郫都区、大邑县、青白江区、都江堰市、温江区、金堂县、武侯区、新津区、崇州市、邛崃市、彭州市、双流区、锦江区、青羊区、简阳市、新都区、金牛区、龙泉驿区、成华区、蒲江县)

梧州市(长洲区、苍梧县、龙圩区、蒙山县、藤县、岑溪市、万秀区)临汾市(蒲县、大宁县、永和县、吉县、襄汾县、翼城县、霍州市、尧都区、安泽县、曲沃县、汾西县、隰县、洪洞县、侯马市、浮山县、古县、乡宁县)

锡林郭勒盟(正镶白旗、正蓝旗、苏尼特右旗、二连浩特市、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、太仆寺旗、镶黄旗、多伦县)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、平塘县、惠水县、福泉市、瓮安县、独山县、罗甸县、都匀市、贵定县、长顺县、龙里县、三都水族自治县)

安康市(旬阳市、白河县、汉阴县、汉滨区、石泉县、岚皋县、紫阳县、平利县、宁陕县、镇坪县)

甘孜藏族自治州(丹巴县、新龙县、稻城县、九龙县、巴塘县、甘孜县、泸定县、雅江县、得荣县、石渠县、白玉县、道孚县、色达县、康定市、理塘县、德格县、炉霍县、乡城县)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、文山市、广南县、西畴县、砚山县、马关县、富宁县、丘北县)

六安市(霍邱县、叶集区、金安区、舒城县、霍山县、金寨县、裕安区)

长沙市(长沙县、天心区、岳麓区、芙蓉区、望城区、宁乡市、浏阳市、雨花区、开福区)

孝感市(云梦县、大悟县、孝南区、安陆市、汉川市、孝昌县、应城市)

北京市(顺义区、房山区、平谷区、西城区、大兴区、门头沟区、朝阳区、密云区、丰台区、怀柔区、东城区、昌平区、通州区、延庆区、石景山区、海淀区)

保定市(涞水县、莲池区、望都县、涿州市、安国市、高碑店市、易县、竞秀区、定州市、顺平县、清苑区、雄县、满城区、定兴县、唐县、涞源县、高阳县、曲阳县、安新县、徐水区、博野县、容城县、阜平县、蠡县)

长治市(潞州区、上党区、沁源县、屯留区、壶关县、沁县、黎城县、长子县、武乡县、平顺县、潞城区、襄垣县)

湛江市(徐闻县、吴川市、遂溪县、雷州市、赤坎区、麻章区、霞山区、廉江市、坡头区)

曲靖市(陆良县、罗平县、宣威市、师宗县、麒麟区、马龙区、会泽县、富源县、沾益区)

兰州市(安宁区、榆中县、七里河区、西固区、永登县、红古区、城关区、皋兰县)

昭通市(永善县、盐津县、彝良县、巧家县、大关县、鲁甸县、镇雄县、绥江县、昭阳区、水富市、威信县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。