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廊坊市(三河市、霸州市、香河县、大厂回族自治县、固安县、文安县、永清县、安次区、广阳区、大城县)

盐城市(滨海县、阜宁县、大丰区、东台市、亭湖区、建湖县、盐都区、响水县、射阳县)

枣庄市(薛城区、市中区、峄城区、滕州市、山亭区、台儿庄区)

六安市(霍山县、叶集区、舒城县、霍邱县、裕安区、金安区、金寨县)  延边朝鲜族自治州(敦化市、和龙市、汪清县、安图县、珲春市、延吉市、龙井市、图们市)

平顶山市(卫东区、叶县、舞钢市、石龙区、新华区、鲁山县、宝丰县、湛河区、郏县、汝州市)

伊犁哈萨克自治州(昭苏县、奎屯市、尼勒克县、新源县、特克斯县、伊宁市、巩留县、霍城县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、伊宁县)

惠州市(龙门县、惠东县、惠城区、博罗县、惠阳区)

自贡市(沿滩区、荣县、大安区、贡井区、富顺县、自流井区)  黔南布依族苗族自治州(罗甸县、都匀市、长顺县、荔波县、独山县、瓮安县、龙里县、三都水族自治县、平塘县、福泉市、惠水县、贵定县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

大庆市(肇源县、肇州县、大同区、龙凤区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、红岗区、萨尔图区)

巴中市(巴州区、平昌县、通江县、恩阳区、南江县)

白银市(白银区、会宁县、靖远县、景泰县、平川区)

云浮市(郁南县、云安区、罗定市、新兴县、云城区)

梅州市(兴宁市、大埔县、平远县、蕉岭县、梅江区、丰顺县、五华县、梅县区)

红河哈尼族彝族自治州(元阳县、屏边苗族自治县、泸西县、河口瑶族自治县、蒙自市、红河县、石屏县、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、个旧市、建水县、弥勒市)

贺州市(八步区、钟山县、平桂区、昭平县、富川瑶族自治县)

南通市(海安市、启东市、通州区、如皋市、海门区、如东县、崇川区)

常州市(金坛区、新北区、钟楼区、武进区、天宁区、溧阳市)

丽江市(永胜县、华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、古城区)

三沙市(西沙区、南沙区)

鞍山市(台安县、岫岩满族自治县、铁西区、立山区、千山区、海城市、铁东区)

临沧市(镇康县、临翔区、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、永德县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县)

抚顺市(顺城区、东洲区、新宾满族自治县、抚顺县、清原满族自治县、望花区、新抚区)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

丽水市(景宁畲族自治县、青田县、遂昌县、龙泉市、松阳县、庆元县、莲都区、云和县、缙云县)

唐山市(开平区、曹妃甸区、丰南区、丰润区、路南区、路北区、迁安市、迁西县、古冶区、玉田县、乐亭县、滦南县、遵化市、滦州市)

昭通市(鲁甸县、绥江县、永善县、彝良县、盐津县、镇雄县、巧家县、大关县、水富市、威信县、昭阳区)

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忻州市(五台县、保德县、神池县、代县、静乐县、偏关县、定襄县、宁武县、忻府区、岢岚县、繁峙县、河曲县、五寨县、原平市)

开封市(鼓楼区、尉氏县、通许县、杞县、龙亭区、顺河回族区、祥符区、禹王台区、兰考县)

辽阳市(太子河区、灯塔市、白塔区、文圣区、辽阳县、宏伟区、弓长岭区)

阳泉市(平定县、郊区、城区、盂县、矿区)  乌鲁木齐市(天山区、乌鲁木齐县、水磨沟区、米东区、达坂城区、新市区、沙依巴克区、头屯河区)

舟山市(嵊泗县、岱山县、定海区、普陀区)

马鞍山市(当涂县、花山区、雨山区、博望区、和县、含山县)

定西市(渭源县、岷县、临洮县、安定区、通渭县、漳县、陇西县)四平市(铁西区、铁东区、伊通满族自治县、梨树县、双辽市)

毕节市(织金县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、赫章县、黔西市、纳雍县、大方县、七星关区)  天水市(秦安县、麦积区、甘谷县、武山县、秦州区、张家川回族自治县、清水县)

通化市(集安市、柳河县、梅河口市、东昌区、二道江区、辉南县、通化县)

来宾市(武宣县、忻城县、象州县、金秀瑶族自治县、合山市、兴宾区)

连云港市(海州区、连云区、灌云县、灌南县、东海县、赣榆区)崇左市(扶绥县、天等县、龙州县、江州区、大新县、凭祥市、宁明县)

阜新市(阜新蒙古族自治县、太平区、细河区、清河门区、彰武县、新邱区、海州区)

眉山市(丹棱县、东坡区、仁寿县、洪雅县、青神县、彭山区)

抚州市(东乡区、广昌县、南丰县、南城县、资溪县、乐安县、临川区、崇仁县、金溪县、宜黄县、黎川县)

葫芦岛市(龙港区、南票区、建昌县、连山区、兴城市、绥中县)

苏州市(昆山市、张家港市、姑苏区、常熟市、虎丘区、太仓市、吴江区、相城区、吴中区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、阿合奇县、乌恰县)

日照市(莒县、岚山区、五莲县、东港区)

黄山市(屯溪区、黟县、歙县、黄山区、休宁县、徽州区、祁门县)

荆门市(东宝区、京山市、钟祥市、沙洋县、掇刀区)

广西壮族自治区

吉安市(永新县、青原区、安福县、永丰县、吉安县、遂川县、吉水县、万安县、峡江县、泰和县、新干县、吉州区、井冈山市)

郴州市(苏仙区、桂东县、宜章县、桂阳县、北湖区、嘉禾县、临武县、汝城县、永兴县、安仁县、资兴市)

贵阳市(白云区、开阳县、息烽县、云岩区、花溪区、南明区、清镇市、乌当区、修文县、观山湖区)

西藏自治区

聊城市(莘县、高唐县、东昌府区、冠县、茌平区、临清市、东阿县、阳谷县)

桂林市(资源县、龙胜各族自治县、叠彩区、七星区、永福县、荔浦市、恭城瑶族自治县、平乐县、灌阳县、雁山区、兴安县、秀峰区、阳朔县、全州县、临桂区、象山区、灵川县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。