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梧州市(岑溪市、苍梧县、长洲区、龙圩区、蒙山县、藤县、万秀区)

绥化市(庆安县、望奎县、明水县、肇东市、绥棱县、北林区、海伦市、兰西县、青冈县、安达市)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、玉门市、瓜州县、肃州区、金塔县)

焦作市(马村区、温县、修武县、武陟县、中站区、孟州市、博爱县、山阳区、沁阳市、解放区)  黑河市(逊克县、嫩江市、爱辉区、北安市、孙吴县、五大连池市)

丽水市(松阳县、青田县、缙云县、云和县、莲都区、遂昌县、庆元县、龙泉市、景宁畲族自治县)

毕节市(赫章县、金沙县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、纳雍县、大方县、七星关区)

通化市(集安市、二道江区、辉南县、东昌区、梅河口市、柳河县、通化县)巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、轮台县、若羌县、博湖县、且末县、尉犁县、和硕县、和静县、焉耆回族自治县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)  吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

南京市(高淳区、六合区、建邺区、栖霞区、雨花台区、玄武区、秦淮区、鼓楼区、江宁区、浦口区、溧水区)

汕头市(濠江区、龙湖区、潮阳区、潮南区、澄海区、南澳县、金平区)

内江市(隆昌市、东兴区、威远县、资中县、市中区)

苏州市(相城区、吴江区、常熟市、太仓市、虎丘区、张家港市、姑苏区、吴中区、昆山市)

揭阳市(揭西县、惠来县、揭东区、普宁市、榕城区)

深圳市(宝安区、南山区、龙岗区、龙华区、福田区、罗湖区、坪山区、盐田区、光明区)

安康市(汉滨区、白河县、平利县、岚皋县、宁陕县、旬阳市、紫阳县、汉阴县、石泉县、镇坪县)

泉州市(安溪县、鲤城区、惠安县、泉港区、德化县、石狮市、洛江区、晋江市、永春县、金门县、南安市、丰泽区)

兰州市(红古区、西固区、榆中县、安宁区、七里河区、永登县、城关区、皋兰县)

武汉市(洪山区、江汉区、东西湖区、汉阳区、汉南区、江夏区、黄陂区、硚口区、新洲区、青山区、蔡甸区、武昌区、江岸区)

百色市(田林县、那坡县、右江区、乐业县、田阳区、平果市、隆林各族自治县、凌云县、靖西市、西林县、田东县、德保县)

益阳市(安化县、赫山区、桃江县、资阳区、南县、沅江市)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

郑州市(上街区、荥阳市、管城回族区、二七区、登封市、中牟县、中原区、新郑市、新密市、金水区、惠济区、巩义市)

福州市(仓山区、马尾区、平潭县、福清市、台江区、闽侯县、晋安区、永泰县、闽清县、鼓楼区、连江县、罗源县、长乐区)

淮南市(谢家集区、凤台县、寿县、大通区、田家庵区、八公山区、潘集区)

楚雄彝族自治州(姚安县、双柏县、楚雄市、元谋县、禄丰市、牟定县、大姚县、南华县、永仁县、武定县)

延安市(吴起县、志丹县、延长县、安塞区、黄陵县、宜川县、延川县、子长市、甘泉县、黄龙县、富县、宝塔区、洛川县)

玉林市(福绵区、玉州区、容县、陆川县、兴业县、北流市、博白县)

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广西壮族自治区

阳泉市(矿区、郊区、盂县、平定县、城区)

贵阳市(花溪区、白云区、息烽县、南明区、云岩区、观山湖区、修文县、清镇市、乌当区、开阳县)

平顶山市(新华区、卫东区、石龙区、鲁山县、汝州市、宝丰县、湛河区、叶县、郏县、舞钢市)  定西市(渭源县、通渭县、岷县、安定区、临洮县、陇西县、漳县)

泰安市(泰山区、岱岳区、肥城市、宁阳县、东平县、新泰市)

黔东南苗族侗族自治州(镇远县、施秉县、凯里市、剑河县、从江县、天柱县、岑巩县、台江县、榕江县、三穗县、黄平县、麻江县、黎平县、雷山县、锦屏县、丹寨县)

阜新市(阜新蒙古族自治县、太平区、清河门区、新邱区、细河区、海州区、彰武县)锦州市(黑山县、古塔区、凌海市、义县、北镇市、凌河区、太和区)

天水市(张家川回族自治县、甘谷县、武山县、秦安县、麦积区、清水县、秦州区)  湘潭市(湘潭县、岳塘区、湘乡市、韶山市、雨湖区)

盐城市(建湖县、阜宁县、大丰区、亭湖区、滨海县、盐都区、东台市、射阳县、响水县)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、贵定县、福泉市、罗甸县、平塘县、惠水县、长顺县、瓮安县、三都水族自治县、独山县、都匀市、龙里县)

宝鸡市(金台区、陇县、千阳县、凤县、眉县、岐山县、凤翔区、扶风县、陈仓区、麟游县、太白县、渭滨区)咸阳市(永寿县、长武县、秦都区、渭城区、杨陵区、旬邑县、淳化县、彬州市、兴平市、乾县、三原县、武功县、泾阳县、礼泉县)

文山壮族苗族自治州(丘北县、砚山县、富宁县、西畴县、麻栗坡县、文山市、广南县、马关县)

济源市

遵义市(道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、播州区、桐梓县、绥阳县、赤水市、余庆县、凤冈县、汇川区、习水县、正安县、湄潭县、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县)

乐山市(夹江县、五通桥区、市中区、峨眉山市、金口河区、沙湾区、井研县、峨边彝族自治县、犍为县、马边彝族自治县、沐川县)

三沙市(西沙区、南沙区)

吕梁市(岚县、临县、文水县、汾阳市、孝义市、兴县、交口县、柳林县、石楼县、方山县、交城县、离石区、中阳县)

漳州市(华安县、漳浦县、芗城区、长泰区、龙海区、东山县、龙文区、平和县、南靖县、云霄县、诏安县)

宜昌市(夷陵区、西陵区、长阳土家族自治县、秭归县、点军区、宜都市、枝江市、当阳市、猇亭区、五峰土家族自治县、远安县、兴山县、伍家岗区)

南阳市(邓州市、宛城区、新野县、镇平县、唐河县、社旗县、卧龙区、南召县、内乡县、西峡县、淅川县、方城县、桐柏县)

甘孜藏族自治州(理塘县、德格县、新龙县、泸定县、乡城县、丹巴县、炉霍县、康定市、巴塘县、稻城县、白玉县、得荣县、色达县、雅江县、甘孜县、九龙县、石渠县、道孚县)

池州市(贵池区、石台县、东至县、青阳县)

湖州市(安吉县、长兴县、南浔区、吴兴区、德清县)

广安市(广安区、华蓥市、岳池县、武胜县、邻水县、前锋区)

威海市(荣成市、文登区、环翠区、乳山市)

邢台市(襄都区、任泽区、隆尧县、威县、南宫市、广宗县、新河县、宁晋县、巨鹿县、临西县、信都区、临城县、沙河市、南和区、柏乡县、内丘县、清河县、平乡县)

江门市(台山市、蓬江区、鹤山市、开平市、江海区、恩平市、新会区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。