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赤峰市(喀喇沁旗、红山区、林西县、巴林右旗、克什克腾旗、松山区、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、敖汉旗、宁城县、翁牛特旗)

甘南藏族自治州(碌曲县、玛曲县、迭部县、临潭县、夏河县、卓尼县、合作市、舟曲县)

通辽市(科尔沁区、开鲁县、库伦旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、奈曼旗)

曲靖市(罗平县、马龙区、沾益区、宣威市、陆良县、麒麟区、会泽县、师宗县、富源县)  菏泽市(牡丹区、曹县、巨野县、单县、鄄城县、郓城县、东明县、成武县、定陶区)

台州市(黄岩区、仙居县、天台县、温岭市、玉环市、三门县、路桥区、临海市、椒江区)

玉树藏族自治州(杂多县、治多县、玉树市、曲麻莱县、囊谦县、称多县)

抚顺市(新宾满族自治县、东洲区、顺城区、望花区、清原满族自治县、抚顺县、新抚区)

大同市(新荣区、云冈区、阳高县、平城区、广灵县、灵丘县、云州区、浑源县、左云县、天镇县)  广元市(剑阁县、旺苍县、利州区、朝天区、苍溪县、青川县、昭化区)

红河哈尼族彝族自治州(元阳县、弥勒市、开远市、屏边苗族自治县、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、泸西县、绿春县、河口瑶族自治县、建水县、红河县、个旧市)

黄冈市(黄州区、黄梅县、罗田县、团风县、麻城市、英山县、红安县、蕲春县、武穴市、浠水县)

揭阳市(榕城区、揭东区、惠来县、揭西县、普宁市)

吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、盐池县、利通区、同心县)

日喀则市(萨迦县、昂仁县、萨嘎县、白朗县、岗巴县、江孜县、仁布县、亚东县、谢通门县、拉孜县、仲巴县、吉隆县、康马县、桑珠孜区、南木林县、聂拉木县、定日县、定结县)

平凉市(庄浪县、崇信县、华亭市、灵台县、静宁县、崆峒区、泾川县)

乌兰察布市(商都县、凉城县、察哈尔右翼中旗、四子王旗、察哈尔右翼前旗、卓资县、丰镇市、兴和县、察哈尔右翼后旗、集宁区、化德县)

北海市(银海区、海城区、铁山港区、合浦县)

茂名市(电白区、茂南区、化州市、高州市、信宜市)

恩施土家族苗族自治州(建始县、恩施市、巴东县、来凤县、利川市、鹤峰县、宣恩县、咸丰县)

开封市(禹王台区、兰考县、通许县、鼓楼区、祥符区、龙亭区、顺河回族区、尉氏县、杞县)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、二连浩特市、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、多伦县、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、镶黄旗、正蓝旗)

伊犁哈萨克自治州(新源县、察布查尔锡伯自治县、霍城县、特克斯县、巩留县、伊宁市、伊宁县、奎屯市、昭苏县、霍尔果斯市、尼勒克县)

武威市(民勤县、凉州区、古浪县、天祝藏族自治县)

凉山彝族自治州(喜德县、甘洛县、会理市、美姑县、金阳县、雷波县、宁南县、德昌县、布拖县、木里藏族自治县、昭觉县、普格县、越西县、会东县、盐源县、冕宁县、西昌市)

安康市(汉阴县、旬阳市、镇坪县、汉滨区、紫阳县、宁陕县、石泉县、平利县、白河县、岚皋县)

荆门市(掇刀区、沙洋县、京山市、钟祥市、东宝区)

株洲市(攸县、渌口区、炎陵县、石峰区、茶陵县、天元区、荷塘区、醴陵市、芦淞区)

昆明市(盘龙区、石林彝族自治县、西山区、安宁市、五华区、寻甸回族彝族自治县、官渡区、呈贡区、晋宁区、富民县、禄劝彝族苗族自治县、宜良县、东川区、嵩明县)

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大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

舟山市(嵊泗县、岱山县、定海区、普陀区)

梧州市(藤县、蒙山县、长洲区、龙圩区、万秀区、岑溪市、苍梧县)

滨州市(博兴县、沾化区、邹平市、阳信县、惠民县、无棣县、滨城区)  吕梁市(临县、孝义市、交口县、文水县、汾阳市、石楼县、交城县、兴县、中阳县、岚县、柳林县、方山县、离石区)

阿克苏地区(温宿县、新和县、柯坪县、沙雅县、拜城县、乌什县、阿克苏市、阿瓦提县、库车市)

北京市(东城区、朝阳区、丰台区、海淀区、房山区、顺义区、门头沟区、通州区、平谷区、石景山区、昌平区、延庆区、怀柔区、密云区、西城区、大兴区)

焦作市(沁阳市、山阳区、马村区、孟州市、博爱县、温县、中站区、武陟县、解放区、修武县)喀什地区(伽师县、喀什市、叶城县、英吉沙县、莎车县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、疏勒县、麦盖提县、疏附县、岳普湖县)

来宾市(武宣县、象州县、合山市、兴宾区、忻城县、金秀瑶族自治县)  五指山市(琼中黎族苗族自治县、琼海市、文昌市、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、白沙黎族自治县、临高县、东方市、定安县、陵水黎族自治县、万宁市、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县、澄迈县)

柳州市(鹿寨县、柳江区、柳城县、鱼峰区、城中区、柳南区、融水苗族自治县、三江侗族自治县、柳北区、融安县)

江门市(开平市、蓬江区、台山市、江海区、鹤山市、恩平市、新会区)

怀化市(芷江侗族自治县、溆浦县、洪江市、沅陵县、新晃侗族自治县、鹤城区、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、会同县、辰溪县、中方县、靖州苗族侗族自治县)海南藏族自治州(兴海县、共和县、贵德县、同德县、贵南县)

南充市(嘉陵区、蓬安县、阆中市、营山县、南部县、仪陇县、西充县、顺庆区、高坪区)

哈尔滨市(木兰县、南岗区、尚志市、松北区、延寿县、道外区、依兰县、巴彦县、平房区、道里区、双城区、呼兰区、香坊区、阿城区、宾县、五常市、通河县、方正县)

吉安市(吉安县、新干县、吉水县、永新县、安福县、吉州区、青原区、永丰县、遂川县、万安县、泰和县、峡江县、井冈山市)

邯郸市(邯山区、临漳县、邱县、磁县、武安市、广平县、峰峰矿区、鸡泽县、丛台区、肥乡区、永年区、魏县、馆陶县、大名县、曲周县、复兴区、成安县、涉县)

果洛藏族自治州(玛多县、久治县、达日县、班玛县、玛沁县、甘德县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县、同仁市)

商洛市(商州区、山阳县、丹凤县、柞水县、商南县、镇安县、洛南县)

三明市(三元区、泰宁县、将乐县、大田县、明溪县、清流县、宁化县、沙县区、建宁县、永安市、尤溪县)

定西市(漳县、安定区、通渭县、岷县、陇西县、临洮县、渭源县)

金昌市(金川区、永昌县)

衢州市(江山市、常山县、龙游县、开化县、衢江区、柯城区)

益阳市(赫山区、桃江县、安化县、资阳区、沅江市、南县)

成都市(青白江区、温江区、金堂县、武侯区、彭州市、金牛区、成华区、锦江区、蒲江县、简阳市、双流区、大邑县、崇州市、都江堰市、邛崃市、新津区、龙泉驿区、新都区、郫都区、青羊区)

遂宁市(船山区、射洪市、大英县、安居区、蓬溪县)

张掖市(肃南裕固族自治县、民乐县、高台县、甘州区、山丹县、临泽县)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。