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吉安市(新干县、吉州区、吉安县、永新县、安福县、永丰县、泰和县、青原区、遂川县、万安县、吉水县、井冈山市、峡江县)

萍乡市(芦溪县、安源区、莲花县、湘东区、上栗县)

铜仁市(江口县、思南县、印江土家族苗族自治县、石阡县、德江县、碧江区、玉屏侗族自治县、万山区、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县)

大连市(沙河口区、庄河市、瓦房店市、金州区、普兰店区、旅顺口区、长海县、西岗区、中山区、甘井子区)  钦州市(钦南区、钦北区、浦北县、灵山县)

海口市(琼山区、秀英区、美兰区、龙华区)

绵阳市(江油市、涪城区、平武县、盐亭县、游仙区、梓潼县、三台县、安州区、北川羌族自治县)

青岛市(李沧区、市南区、即墨区、城阳区、胶州市、崂山区、莱西市、市北区、平度市、黄岛区)烟台市(栖霞市、莱州市、福山区、招远市、芝罘区、莱山区、海阳市、龙口市、蓬莱区、莱阳市、牟平区)

塔城地区(沙湾市、乌苏市、托里县、塔城市、额敏县、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县)  宣城市(泾县、广德市、旌德县、绩溪县、郎溪县、宁国市、宣州区)

白银市(靖远县、景泰县、白银区、会宁县、平川区)

阿克苏地区(阿瓦提县、柯坪县、库车市、阿克苏市、拜城县、温宿县、乌什县、沙雅县、新和县)

阿里地区(措勤县、日土县、普兰县、噶尔县、改则县、札达县、革吉县)

驻马店市(正阳县、驿城区、汝南县、确山县、西平县、遂平县、上蔡县、新蔡县、平舆县、泌阳县)

抚顺市(顺城区、新宾满族自治县、望花区、清原满族自治县、抚顺县、东洲区、新抚区)

德州市(陵城区、临邑县、乐陵市、禹城市、宁津县、武城县、夏津县、齐河县、庆云县、德城区、平原县)

大庆市(林甸县、肇源县、肇州县、红岗区、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、大同区、让胡路区)

贺州市(八步区、平桂区、昭平县、钟山县、富川瑶族自治县)

马鞍山市(含山县、当涂县、博望区、花山区、和县、雨山区)

上海市(虹口区、金山区、长宁区、崇明区、闵行区、宝山区、普陀区、黄浦区、徐汇区、嘉定区、浦东新区、杨浦区、青浦区、静安区、奉贤区、松江区)

鞍山市(台安县、立山区、岫岩满族自治县、千山区、海城市、铁东区、铁西区)

平凉市(灵台县、崆峒区、静宁县、泾川县、崇信县、华亭市、庄浪县)

厦门市(湖里区、翔安区、思明区、海沧区、同安区、集美区)

通辽市(奈曼旗、扎鲁特旗、开鲁县、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、库伦旗)

遵义市(赤水市、务川仡佬族苗族自治县、正安县、汇川区、绥阳县、播州区、凤冈县、湄潭县、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、余庆县、习水县、仁怀市)

锦州市(义县、太和区、古塔区、凌海市、凌河区、北镇市、黑山县)

赤峰市(克什克腾旗、元宝山区、喀喇沁旗、林西县、敖汉旗、红山区、宁城县、翁牛特旗、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、松山区)

六安市(舒城县、裕安区、霍邱县、金安区、霍山县、金寨县、叶集区)

双鸭山市(集贤县、尖山区、岭东区、友谊县、饶河县、四方台区、宝清县、宝山区)

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昆明市(东川区、盘龙区、晋宁区、宜良县、嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、安宁市、富民县、呈贡区、五华区、西山区、寻甸回族彝族自治县、官渡区)

益阳市(赫山区、南县、桃江县、资阳区、沅江市、安化县)

上饶市(德兴市、信州区、万年县、铅山县、广信区、广丰区、鄱阳县、玉山县、余干县、弋阳县、横峰县、婺源县)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、安龙县、兴仁市、册亨县、晴隆县、望谟县、普安县、贞丰县)  聊城市(阳谷县、莘县、冠县、高唐县、茌平区、东阿县、临清市、东昌府区)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、焉耆回族自治县、轮台县、和静县、且末县、库尔勒市、若羌县、和硕县、尉犁县)

吴忠市(同心县、红寺堡区、青铜峡市、盐池县、利通区)

邢台市(信都区、清河县、临西县、南宫市、襄都区、任泽区、南和区、柏乡县、隆尧县、内丘县、巨鹿县、沙河市、威县、临城县、宁晋县、广宗县、平乡县、新河县)三沙市(南沙区、西沙区)

庆阳市(镇原县、西峰区、合水县、宁县、庆城县、华池县、正宁县、环县)  包头市(东河区、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、土默特右旗、固阳县、九原区、昆都仑区、青山区)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区、独山子区)

洛阳市(偃师区、嵩县、西工区、孟津区、伊川县、洛宁县、栾川县、涧西区、新安县、老城区、洛龙区、宜阳县、瀍河回族区、汝阳县)

邵阳市(邵阳县、隆回县、大祥区、邵东市、新宁县、城步苗族自治县、双清区、武冈市、新邵县、北塔区、洞口县、绥宁县)安阳市(龙安区、文峰区、滑县、内黄县、殷都区、北关区、林州市、安阳县、汤阴县)

兴安盟(阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、突泉县、扎赉特旗)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、平坝区)

威海市(荣成市、文登区、环翠区、乳山市)

南通市(如东县、海安市、启东市、海门区、通州区、如皋市、崇川区)

平顶山市(鲁山县、石龙区、叶县、湛河区、郏县、汝州市、宝丰县、新华区、舞钢市、卫东区)

濮阳市(南乐县、濮阳县、清丰县、台前县、华龙区、范县)

毕节市(纳雍县、七星关区、金沙县、赫章县、织金县、黔西市、大方县、威宁彝族回族苗族自治县)

廊坊市(固安县、广阳区、文安县、大厂回族自治县、安次区、霸州市、香河县、三河市、永清县、大城县)

湘潭市(雨湖区、韶山市、湘潭县、岳塘区、湘乡市)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、瑞丽市、梁河县、芒市、盈江县)

南京市(鼓楼区、玄武区、秦淮区、建邺区、溧水区、江宁区、浦口区、六合区、高淳区、雨花台区、栖霞区)

咸宁市(咸安区、嘉鱼县、赤壁市、通山县、通城县、崇阳县)

临夏回族自治州(临夏市、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、永靖县、东乡族自治县、康乐县、临夏县)

阜阳市(颍上县、颍州区、颍泉区、太和县、阜南县、临泉县、颍东区、界首市)

眉山市(仁寿县、洪雅县、彭山区、青神县、丹棱县、东坡区)

那曲市(嘉黎县、申扎县、巴青县、聂荣县、尼玛县、安多县、色尼区、班戈县、比如县、双湖县、索县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。