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漯河市(召陵区、舞阳县、郾城区、源汇区、临颍县)
本溪市(溪湖区、桓仁满族自治县、平山区、明山区、本溪满族自治县、南芬区)
沧州市(南皮县、海兴县、孟村回族自治县、河间市、盐山县、献县、吴桥县、肃宁县、黄骅市、新华区、运河区、任丘市、泊头市、青县、东光县、沧县)
福州市(福清市、平潭县、永泰县、连江县、晋安区、鼓楼区、长乐区、闽清县、台江区、闽侯县、马尾区、仓山区、罗源县)
宿迁市(宿豫区、泗阳县、沭阳县、泗洪县、宿城区)
鹤岗市(南山区、东山区、工农区、向阳区、兴安区、兴山区、绥滨县、萝北县)
中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)
晋城市(阳城县、沁水县、城区、泽州县、高平市、陵川县)
阿里地区(改则县、普兰县、噶尔县、措勤县、札达县、革吉县、日土县)
牡丹江市(宁安市、爱民区、东安区、阳明区、西安区、林口县、绥芬河市、东宁市、海林市、穆棱市)
益阳市(沅江市、赫山区、南县、安化县、资阳区、桃江县)
果洛藏族自治州(玛沁县、班玛县、达日县、甘德县、久治县、玛多县)
漳州市(东山县、诏安县、龙文区、平和县、南靖县、华安县、芗城区、云霄县、漳浦县、龙海区、长泰区)
长沙市(雨花区、浏阳市、开福区、宁乡市、芙蓉区、天心区、岳麓区、长沙县、望城区)
郴州市(临武县、桂东县、安仁县、永兴县、汝城县、桂阳县、宜章县、北湖区、苏仙区、嘉禾县、资兴市)
淮安市(淮安区、清江浦区、金湖县、淮阴区、盱眙县、洪泽区、涟水县)
珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)
赤峰市(巴林右旗、宁城县、松山区、翁牛特旗、红山区、敖汉旗、巴林左旗、林西县、喀喇沁旗、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗)
包头市(青山区、九原区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、固阳县、石拐区、东河区、昆都仑区)
南京市(栖霞区、秦淮区、浦口区、雨花台区、六合区、建邺区、溧水区、江宁区、玄武区、鼓楼区、高淳区)
宝鸡市(凤翔区、岐山县、麟游县、千阳县、渭滨区、扶风县、凤县、太白县、金台区、陈仓区、眉县、陇县)
昭通市(盐津县、镇雄县、鲁甸县、绥江县、水富市、昭阳区、永善县、彝良县、巧家县、大关县、威信县)
邵阳市(绥宁县、邵阳县、大祥区、隆回县、双清区、城步苗族自治县、邵东市、新邵县、北塔区、洞口县、武冈市、新宁县)
毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、七星关区、大方县、纳雍县、赫章县、织金县、金沙县)
钦州市(灵山县、浦北县、钦南区、钦北区)
娄底市(新化县、娄星区、冷水江市、涟源市、双峰县)
衡阳市(衡山县、石鼓区、衡阳县、珠晖区、衡东县、蒸湘区、南岳区、常宁市、衡南县、祁东县、雁峰区、耒阳市)
崇左市(凭祥市、大新县、龙州县、宁明县、江州区、天等县、扶绥县)
泸州市(泸县、江阳区、龙马潭区、古蔺县、纳溪区、叙永县、合江县)
晋中市(昔阳县、平遥县、榆社县、和顺县、左权县、太谷区、寿阳县、祁县、介休市、灵石县、榆次区)
松原市(长岭县、乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区)
马鞍山市(博望区、含山县、花山区、和县、雨山区、当涂县)
铁岭市(昌图县、清河区、调兵山市、银州区、铁岭县、西丰县、开原市)
广安市(武胜县、邻水县、华蓥市、前锋区、广安区、岳池县)
莆田市(荔城区、秀屿区、城厢区、涵江区、仙游县)
雅安市(名山区、雨城区、石棉县、芦山县、天全县、荥经县、汉源县、宝兴县)
湘西土家族苗族自治州(吉首市、凤凰县、永顺县、龙山县、花垣县、泸溪县、保靖县、古丈县)
榆林市(府谷县、榆阳区、绥德县、靖边县、子洲县、米脂县、横山区、神木市、定边县、佳县、吴堡县、清涧县)
郑州市(新密市、中牟县、惠济区、巩义市、新郑市、金水区、二七区、登封市、荥阳市、中原区、上街区、管城回族区)
揭阳市(揭西县、榕城区、揭东区、惠来县、普宁市)
运城市(绛县、平陆县、垣曲县、夏县、河津市、新绛县、闻喜县、盐湖区、芮城县、永济市、万荣县、临猗县、稷山县)
齐齐哈尔市(梅里斯达斡尔族区、依安县、建华区、甘南县、富裕县、克东县、碾子山区、泰来县、龙江县、铁锋区、昂昂溪区、拜泉县、富拉尔基区、讷河市、龙沙区、克山县)
昆明市(石林彝族自治县、宜良县、富民县、西山区、晋宁区、官渡区、嵩明县、呈贡区、五华区、盘龙区、东川区、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、安宁市)
宁波市(镇海区、余姚市、鄞州区、江北区、北仑区、奉化区、象山县、慈溪市、海曙区、宁海县)
玉溪市(江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、澄江市、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、红塔区、易门县、华宁县)
绵阳市(三台县、盐亭县、涪城区、梓潼县、安州区、江油市、平武县、游仙区、北川羌族自治县)
萍乡市(莲花县、湘东区、芦溪县、上栗县、安源区)
淮南市(八公山区、寿县、凤台县、谢家集区、大通区、潘集区、田家庵区)
渭南市(临渭区、大荔县、潼关县、华州区、白水县、蒲城县、澄城县、富平县、韩城市、合阳县、华阴市)
临汾市(乡宁县、永和县、霍州市、古县、安泽县、曲沃县、浮山县、大宁县、侯马市、尧都区、隰县、蒲县、汾西县、吉县、翼城县、襄汾县、洪洞县)
广州市(黄埔区、番禺区、白云区、天河区、增城区、花都区、海珠区、越秀区、荔湾区、从化区、南沙区)
酒泉市(玉门市、瓜州县、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、肃州区、敦煌市)
桂林市(平乐县、象山区、七星区、恭城瑶族自治县、龙胜各族自治县、全州县、资源县、灌阳县、永福县、临桂区、秀峰区、叠彩区、荔浦市、雁山区、兴安县、灵川县、阳朔县)
咸宁市(赤壁市、咸安区、通城县、崇阳县、嘉鱼县、通山县)
河池市(南丹县、环江毛南族自治县、东兰县、都安瑶族自治县、宜州区、金城江区、大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县、天峨县、罗城仫佬族自治县、凤山县)
佛山市(三水区、顺德区、高明区、南海区、禅城区)
吉林市(蛟河市、龙潭区、舒兰市、桦甸市、船营区、丰满区、永吉县、磐石市、昌邑区)
海南藏族自治州(贵德县、同德县、兴海县、共和县、贵南县)
洛阳市(涧西区、洛龙区、偃师区、老城区、嵩县、宜阳县、栾川县、西工区、汝阳县、瀍河回族区、伊川县、孟津区、洛宁县、新安县)
张家界市(慈利县、永定区、桑植县、武陵源区)
锦州市(太和区、北镇市、凌河区、黑山县、古塔区、义县、凌海市)
六安市(裕安区、舒城县、霍邱县、叶集区、金寨县、霍山县、金安区)
池州市(青阳县、贵池区、东至县、石台县)
内蒙古自治区
内江市(市中区、资中县、隆昌市、威远县、东兴区)
百色市(靖西市、乐业县、平果市、那坡县、凌云县、田阳区、田东县、隆林各族自治县、田林县、右江区、西林县、德保县)
黄冈市(黄梅县、浠水县、英山县、红安县、蕲春县、团风县、黄州区、罗田县、麻城市、武穴市)
邯郸市(大名县、鸡泽县、临漳县、峰峰矿区、复兴区、武安市、魏县、曲周县、邱县、肥乡区、丛台区、成安县、广平县、磁县、邯山区、馆陶县、涉县、永年区)
聊城市(东昌府区、阳谷县、冠县、东阿县、高唐县、莘县、临清市、茌平区)
岳阳市(汨罗市、华容县、云溪区、君山区、平江县、岳阳县、湘阴县、岳阳楼区、临湘市)
威海市(文登区、环翠区、荣成市、乳山市)
济宁市(金乡县、汶上县、泗水县、曲阜市、兖州区、任城区、微山县、嘉祥县、鱼台县、梁山县、邹城市)
南阳市(新野县、内乡县、唐河县、镇平县、邓州市、社旗县、淅川县、宛城区、南召县、方城县、西峡县、卧龙区、桐柏县)
潍坊市(诸城市、临朐县、坊子区、奎文区、昌邑市、寿光市、潍城区、昌乐县、寒亭区、青州市、安丘市、高密市)
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黔南布依族苗族自治州(罗甸县、福泉市、三都水族自治县、长顺县、荔波县、瓮安县、贵定县、平塘县、独山县、龙里县、惠水县、都匀市)
鹤壁市(鹤山区、山城区、浚县、淇县、淇滨区)
亳州市(谯城区、利辛县、涡阳县、蒙城县)
青岛市(李沧区、市北区、崂山区、城阳区、胶州市、平度市、市南区、即墨区、莱西市、黄岛区)
兰州市(城关区、皋兰县、七里河区、榆中县、永登县、西固区、安宁区、红古区)
泰安市(新泰市、肥城市、岱岳区、泰山区、东平县、宁阳县)
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阿坝藏族羌族自治州(松潘县、九寨沟县、若尔盖县、汶川县、红原县、黑水县、金川县、小金县、阿坝县、壤塘县、理县、茂县、马尔康市)
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伊犁哈萨克自治州(伊宁市、特克斯县、昭苏县、奎屯市、尼勒克县、霍尔果斯市、巩留县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、霍城县、新源县)
白城市(洮北区、洮南市、通榆县、大安市、镇赉县)
文山壮族苗族自治州(丘北县、马关县、广南县、麻栗坡县、文山市、砚山县、富宁县、西畴县)
五指山市(琼海市、东方市、乐东黎族自治县、陵水黎族自治县、屯昌县、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、临高县、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、文昌市、万宁市、定安县、保亭黎族苗族自治县)
鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)
芜湖市(鸠江区、南陵县、湾沚区、繁昌区、弋江区、无为市、镜湖区)
北海市(海城区、银海区、合浦县、铁山港区)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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