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永州市(祁阳市、新田县、道县、江华瑶族自治县、冷水滩区、宁远县、东安县、蓝山县、江永县、零陵区、双牌县)

韶关市(乳源瑶族自治县、乐昌市、曲江区、新丰县、浈江区、仁化县、武江区、南雄市、翁源县、始兴县)

铜川市(耀州区、宜君县、印台区、王益区)

海北藏族自治州(海晏县、刚察县、祁连县、门源回族自治县)  怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)

合肥市(巢湖市、庐阳区、肥东县、庐江县、长丰县、蜀山区、肥西县、包河区、瑶海区)

龙岩市(武平县、漳平市、上杭县、永定区、连城县、长汀县、新罗区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县、同仁市)

驻马店市(汝南县、遂平县、新蔡县、确山县、驿城区、西平县、正阳县、泌阳县、平舆县、上蔡县)  茂名市(茂南区、化州市、信宜市、电白区、高州市)

丽水市(景宁畲族自治县、云和县、庆元县、莲都区、青田县、松阳县、遂昌县、缙云县、龙泉市)

保定市(莲池区、高碑店市、涞水县、清苑区、高阳县、涿州市、满城区、安国市、曲阳县、蠡县、博野县、阜平县、顺平县、望都县、易县、唐县、雄县、安新县、涞源县、竞秀区、容城县、定州市、定兴县、徐水区)

舟山市(岱山县、定海区、嵊泗县、普陀区)

郴州市(宜章县、临武县、永兴县、资兴市、桂东县、北湖区、桂阳县、苏仙区、汝城县、嘉禾县、安仁县)

乌兰察布市(卓资县、商都县、化德县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、凉城县、丰镇市、四子王旗、集宁区、察哈尔右翼中旗、兴和县)

无锡市(锡山区、滨湖区、梁溪区、惠山区、宜兴市、新吴区、江阴市)

娄底市(娄星区、新化县、涟源市、双峰县、冷水江市)

南平市(延平区、松溪县、建瓯市、武夷山市、邵武市、浦城县、光泽县、政和县、建阳区、顺昌县)

德阳市(广汉市、绵竹市、罗江区、旌阳区、中江县、什邡市)

昭通市(昭阳区、大关县、鲁甸县、水富市、镇雄县、永善县、盐津县、彝良县、绥江县、威信县、巧家县)

长沙市(岳麓区、浏阳市、开福区、雨花区、望城区、天心区、长沙县、芙蓉区、宁乡市)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

柳州市(鹿寨县、城中区、柳北区、柳江区、三江侗族自治县、融安县、融水苗族自治县、柳南区、柳城县、鱼峰区)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

淮南市(谢家集区、潘集区、寿县、凤台县、田家庵区、八公山区、大通区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

楚雄彝族自治州(武定县、禄丰市、楚雄市、大姚县、姚安县、南华县、牟定县、元谋县、双柏县、永仁县)

天津市(东丽区、河北区、静海区、武清区、红桥区、北辰区、南开区、蓟州区、河东区、宁河区、和平区、津南区、河西区、滨海新区、西青区、宝坻区)

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澳门特别行政区

贵港市(港北区、覃塘区、港南区、平南县、桂平市)

张掖市(高台县、山丹县、民乐县、临泽县、甘州区、肃南裕固族自治县)

武威市(古浪县、凉州区、民勤县、天祝藏族自治县)  马鞍山市(博望区、花山区、含山县、和县、当涂县、雨山区)

南昌市(红谷滩区、南昌县、青云谱区、青山湖区、东湖区、新建区、西湖区、安义县、进贤县)

绥化市(明水县、绥棱县、兰西县、庆安县、安达市、北林区、望奎县、海伦市、肇东市、青冈县)

陇南市(文县、成县、两当县、礼县、康县、武都区、西和县、徽县、宕昌县)南充市(仪陇县、嘉陵区、高坪区、营山县、蓬安县、西充县、南部县、顺庆区、阆中市)

唐山市(古冶区、玉田县、乐亭县、遵化市、滦南县、滦州市、路北区、迁西县、迁安市、曹妃甸区、丰南区、丰润区、路南区、开平区)  蚌埠市(固镇县、五河县、怀远县、禹会区、龙子湖区、蚌山区、淮上区)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、马尔康市、壤塘县、松潘县、金川县、小金县、理县、汶川县、阿坝县、黑水县、若尔盖县、九寨沟县、茂县)

固原市(彭阳县、原州区、西吉县、隆德县、泾源县)

枣庄市(薛城区、山亭区、滕州市、台儿庄区、峄城区、市中区)开封市(祥符区、通许县、兰考县、鼓楼区、龙亭区、顺河回族区、尉氏县、禹王台区、杞县)

玉溪市(易门县、红塔区、华宁县、通海县、澄江市、新平彝族傣族自治县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县)

淄博市(高青县、周村区、张店区、桓台县、沂源县、淄川区、临淄区、博山区)

三沙市(西沙区、南沙区)

保山市(隆阳区、施甸县、腾冲市、龙陵县、昌宁县)

常德市(澧县、安乡县、石门县、汉寿县、临澧县、桃源县、津市市、鼎城区、武陵区)

邢台市(任泽区、南和区、威县、内丘县、临西县、柏乡县、新河县、临城县、襄都区、隆尧县、信都区、广宗县、沙河市、巨鹿县、平乡县、南宫市、清河县、宁晋县)

景德镇市(乐平市、昌江区、浮梁县、珠山区)

白银市(会宁县、白银区、景泰县、靖远县、平川区)

防城港市(上思县、防城区、东兴市、港口区)

秦皇岛市(海港区、卢龙县、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县)

辽阳市(白塔区、辽阳县、弓长岭区、宏伟区、文圣区、太子河区、灯塔市)

台州市(玉环市、椒江区、临海市、仙居县、黄岩区、温岭市、天台县、路桥区、三门县)

漯河市(舞阳县、召陵区、郾城区、临颍县、源汇区)

贺州市(平桂区、昭平县、富川瑶族自治县、钟山县、八步区)

肇庆市(端州区、广宁县、高要区、鼎湖区、四会市、怀集县、德庆县、封开县)

南宁市(江南区、上林县、良庆区、武鸣区、横州市、兴宁区、马山县、邕宁区、西乡塘区、隆安县、宾阳县、青秀区)

　　中信证券研究文|秦培景 王冠然 刘易 白弘伟 任恒毅

　　卿施典 田鹏 王涛 侯苏洋 王子昂

　　资金保持低风险偏好，市场呈现出持续高轮动特征，建议根据市场情况均衡配置。我们认为市场将在广义上的内循环、新的科技主题轮动。美国关税对经济增长的长期影响尚待评估，国内维护楼市和股市的政策持续出台对市场预期拖底，科技产业经历了一轮情绪高潮后逐步进入冷静期。从主题环境来看，综合流动性指标和市场风格特征，市场或在低位板块持续轮动。从催化因素分析上看，重点关注国内对内循环的稳楼市/促消费刺激政策、中美关税谈判进展。结合市场环境、催化因素以及综合量化指标研判，建议关注内循环大板块、消费电子、商业航空航天、深海经济主题。

　　▍A股大势：内循环为主，新概念科技主题轮动。

　　过去两周，市场对关税风险有较大反应，并对关税对未来经济增长的影响不确定性持续表现出避险情绪。新科技概念主题快速轮动且缺乏持续性。从外部环境上看，特朗普对华关税政策持续保持强硬，黄金价格继续走高；中国也保持对美国对等的关税政策，并积极与东盟、欧盟国家寻求多边贸易。从内部看，国内持续推动内循环的稳楼市、促销费政策。从资金面来看，市场流动性和活跃性维持在较低水平。从事件催化上看，2023年4月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，指出要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展。

　　▍主题环境：关税对宏观经济的长期影响担忧持续存在，市场成交量萎缩。围绕内循环的主题方向持续扩展

　　1）特朗普维持对华政策强硬。根据白宫4月15日更新的声明，美国对部分中国商品（如电动汽车、针筒等）的关税已叠加至245%。这一税率远超此前公布的145%“对等关税”，导致中国对美出口几乎停滞，中美贸易面临归零风险。全球资本市场动荡加剧，经济预期不确定性加剧。特朗普政府要求近70个国家在获得关税减免时，需承诺限制对华贸易合作，包括禁止中企通过第三国转口、限制中国产品进入其市场等。

　　2）习近平主席出访越南、柬埔寨和马来西亚等国，推动东盟国家多边贸易。习近平主席于2025年4月14日至18日出访越南、马来西亚和柬埔寨三国。访问期间，中越双方签署了涵盖互联互通、人工智能、绿色发展等领域的45份合作文本，旨在加强产业链、供应链合作。例如，越南支持中国电动汽车和新能源产业投资，中方则承诺扩大越南农产品进口，优化跨境物流效率。中马签署包括外交、国防“2+2”对话机制在内的30多份合作文件，并发表《构建高水平战略性中马命运共同体联合声明》。中马越三国均表态维护全球产业链稳定，共同抵制单边制裁。例如中方承诺扩大东盟优质产品进口，优化区域供应链韧性。

　　3）A股市场情绪退潮，指数止步“八连阳”。上周市场进入了缩量退潮节奏，周五两市成交量下降至9146.6亿元，为2025年内最低值。指数层面，资金参与情绪并未明显回暖。从板块来看，防御属性较强的银行股维持强势，中、农、工、建四大行续创历史新高。地产、城镇化概念股集体走强，由于德国新政府联盟协议悄然删除“华为排除条款”，5G概念股表现活跃。上周融资融券余额维持稳定，融资融券资金换手率大幅下行，主要指数资金流量指标（MFI）（MA5）均处于较弱区间，沪深300已接近超跌；主要指数资金流量指标（RSI）（MA5）大幅反转，但除上证50外均处于弱势区间。从相对沪深300偏离度看，中证1000、中证2000相对沪深300的成交额偏离度均大幅上升；中证1000、国证2000相较沪深300的估值偏离度均出现反转。

　　▍催化因素：内循环和消费政策有望持续推出，结构货币化政策 

　　1）国务院发布会聚焦服务业开放。4月21日（下周一），国务院新闻办将举行新闻发布会，解读《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》；商务部等9部门联合印发的《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》将于下周细化落实。围绕内循环的刺激政策持续发布；

　　2）财政与货币政策协同发力。财政部将于4月21日招标1000亿元2个月期国库现金定存，直接向市场注入资金，缓解商业银行流动性压力，利好中小微企业融资。央行近期表态“降准降息留有充分调整余地”，结合4月7日人民日报评论“必要时将果断出手稳预期”，市场对定向降准或结构性降息（如支小再贷款利率下调）存在预期。

　　▍重点聚焦：国内大循环有望带动低位内需板块、消费电子可能迎来行情反转、自主可控有望利好军工航天板块、产业变革有望利好深海经济板块。

　　▍风险因素：

　　中美摩擦进一步激化，地缘冲突加剧，市场资金净流出扩大，国内政策落地不及预期。

　　2025年以来，在政策支持和估值修复等多重利好因素的助推下，创新药板块持续回暖。展望未来，创新药板块的核心逻辑是什么？港股和A股创新药分别蕴藏着哪些投资机遇？4月17日，富国基金以“创新药，投资的春天是否已来”为主题举办了“一起投”4月专场策略会，集结券商首席分析师以及富国基金投研人员，共话医药板块潜在的机会。

　　据了解，兴业证券宏观首席分析师、新财富最佳分析师段超、东吴证券医药行业首席分析师、新财富最佳分析师朱国广、富国精准医疗基金经理赵伟、富国医药创新基金经理王超、富国基金投顾资产配置总监马兰受邀出席本次策略会。

　　策略会上半场由三个主题演讲组成，段超、赵伟、朱国广分别从宏观经济、医药投资、创新药三大视角带来了对于当前市场以及医药板块投资价值的分析。下半场圆桌讨论环节，由富国基金高级策略分析师刘宇童主持，和四位嘉宾共同探讨当前市场潜在的投资机会。此次策略会以线上直播的形式召开，近30家平台同步直播，备受市场关注。

　　展望宏观经济，共话创新药投资机遇

　　谈及关税扰动对于市场的影响，段超指出，关税虽带来经济挑战，但我国政策对冲空间仍足，政府杠杆率存在扩张空间，存款准备金也有下调空间，政策应对“先攘外后安内”。同时今年或为我国宏观叙事的变化之年，以AI为代表的新科技产业正在发生突破、地产尾部风险基本解除、美国地缘压力基础动摇，由此有望带来自主可控、内需消费、军工的配置机会，长期对资本市场保持积极的态度。

　　深耕医药板块投资，赵伟分享了其看好创新药的两大逻辑。首先头部Biotech企业逐步实现盈利，印证了创新药的商业化赚钱能力，叠加政策支持，当前我国有足够大的市场让创新药自给自足，板块具备较好的利润空间。与此同时，伴随大量FIC和BIC出海，中国新药（药企）正加速融入全球市场，未来全球30%-50%的市场或将是中国创新药，市场前景可期。

　　展望港股和A股创新药潜在的机遇，朱国广表示，近年创新药社会地位持续提升，支付端已出现积极变化。同时伴随海外授权再创新高，国产创新药逐渐得到海外大药企认可，海外授权有望常态化。在国内商业化及BD出海产品爆发式增长的态势下，多家药企今年有望扭亏，创新药产业的大趋势已不可逆转，投资中重点关注创新药公司是否具备自我造血的能力。

　　把握市场脉搏，解码医药投资逻辑

　　策略会下半场圆桌讨论环节，富国基金高级策略分析师刘宇童携手券商首席和富国基金投研人员，共同探讨医药板块的投资逻辑。

　　针对国产创新药授权合作（License-out）交易激增的现象，朱国广表示，License-out是目前中国药企出海探索中最为主流的选择，也是近两年医药板块比较重要的驱动因素，背后实则是2015年以来政策积累的成果。经过十年发展，创新药行业已步入收获期，License-out未来有望持续增长。

　　展望医药板块后市的投资机遇，赵伟表示，相对更关注创新药和创新器械。管线的差异化和全球化是当前创新药投资的重要标准，优先聚焦适应症前三家的企业。具体到投资，赵伟认为，在国内部分医药赛道出现扎堆时，会适当降仓位，医药创新中，重点关注药品市场空间和竞争格局。

　　兼具医药实业背景，曾从事医药研发工作，王超认为，当前国内创新药产业的“DeepSeek时刻”或已出现，兼具α和β属性的创新药板块中长期超额投资机会值得关注。除了创新药，创新器械、消费医疗以及品牌中药等细分领域潜在的机会也值得关注。投资策略上，以精选个股为核心，主力品种成长的确定性和空间要经的起推敲，同时适当增加一些价值和红利类标的配置。

　　谈及医药板块在权益组合中的配置价值，马兰指出，消费、医药、科技三类资产都可以成为组合的“稳定器”、“压舱石”、“加速器”。回归医药本身，在当前关税博弈、老龄化加速、经济弱复苏的复杂宏观环境下，医药行业因其需求刚性、政策支持、长期成长性高，以及低估值的特性，有望在权益组合中发挥“压舱石”的作用。

　　美国企业主和CEO们已经开始囤积库存，部分美国消费者也在恐慌性购买高价商品，以应对唐纳德·特朗普总统可能实施的关税政策。芝加哥联邦储备银行行长奥斯坦·古尔斯比表示，这种突发的抢购潮可能导致经济活动出现“人为虚高”的水平。

　　“这种预防性采购在商业端可能更为明显，”古尔斯比周日在一档节目中表示，并补充道：“我们听到很多关于预防性建立库存的消息，这些库存可能维持60天、90天，如果未来存在更多不确定性的话。”

　　古尔斯比指出，企业囤积库存和消费者加速购买决策——比如现在就购买苹果iPhone，而不是等到秋季——可能会推高美国4月份的经济活动，并导致未来几个月出现放缓。“最初经济活动可能看起来被人为抬高，然后到夏季时可能会下降——因为人们已经买完了所有东西，”他说。

　　古尔斯比表示，受特朗普关税影响的行业，尤其是汽车行业，现在最有可能大量囤积库存，以防其他国家商品的进口关税进一步上涨。例如，许多汽车零部件、电子元件和其他高价消费品都是在中国制造，目前这些商品进口到美国面临145%的总关税税率。

　　特朗普对许多其他国家的关税目前正处于90天的暂停期，取而代之的是对所有进口商品统一征收10%的基准关税税率。暂停期将于7月9日到期，特朗普吹嘘在此期间将与外国领导人进行一系列税率谈判。“90天后，当他们重新审视关税时，我们不知道关税会有多高，”古尔斯比说。

　　近日，小红书重磅发布“优质服务合作伙伴榜单”，覆盖美妆个护、3C及电器和母婴三大行业。微盟营销荣登榜单，拿下“美妆个护”和“母婴”两大赛道。

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　　微盟营销助力品牌深耕小红书生态，构建全域增长新阵地。据微盟集团2024年财报披露，其营销服务体系内品牌客户在小红书平台的年度广告消耗同比增长82%，印证平台商业价值的加速释放。作为国内核心种草阵地，小红书当前月活跃用户已突破3亿量级，其中每月主动寻求消费决策建议的用户规模达1.7亿（占比近57%），形成独特的“需求激发-决策辅助-交易转化”商业闭环。面向未来，微盟营销将持续深化小红书平台运营方法论，通过“内容种草+效果转化”的品效协同模式，帮助品牌搭建从流量运营到用户资产沉淀的全链路营销解决方案，以数据驱动的精细化运营实现流量价值最大化，助力品牌实现生意新增量。