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驻马店市(上蔡县、遂平县、平舆县、汝南县、驿城区、正阳县、确山县、新蔡县、西平县、泌阳县)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

营口市(鲅鱼圈区、西市区、老边区、盖州市、站前区、大石桥市)

金昌市(金川区、永昌县)  荆州市(洪湖市、石首市、公安县、沙市区、松滋市、荆州区、监利市、江陵县)

黔东南苗族侗族自治州(三穗县、锦屏县、麻江县、黎平县、丹寨县、榕江县、凯里市、岑巩县、剑河县、施秉县、从江县、台江县、黄平县、镇远县、天柱县、雷山县)

黄山市(徽州区、歙县、黄山区、祁门县、休宁县、屯溪区、黟县)

盐城市(射阳县、响水县、大丰区、阜宁县、建湖县、盐都区、滨海县、东台市、亭湖区)

天水市(张家川回族自治县、秦安县、武山县、秦州区、甘谷县、麦积区、清水县)  吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

吉安市(泰和县、井冈山市、吉水县、永新县、新干县、永丰县、青原区、安福县、遂川县、万安县、峡江县、吉安县、吉州区)

临沧市(临翔区、耿马傣族佤族自治县、云县、沧源佤族自治县、凤庆县、镇康县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

丹东市(宽甸满族自治县、东港市、振兴区、凤城市、振安区、元宝区)

呼伦贝尔市(海拉尔区、阿荣旗、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、根河市、额尔古纳市、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、扎兰屯市)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、精河县、阿拉山口市)

昭通市(彝良县、鲁甸县、永善县、盐津县、大关县、绥江县、水富市、威信县、巧家县、昭阳区、镇雄县)

丽水市(遂昌县、松阳县、景宁畲族自治县、莲都区、云和县、缙云县、龙泉市、庆元县、青田县)

佛山市(禅城区、三水区、南海区、高明区、顺德区)

张家界市(桑植县、永定区、慈利县、武陵源区)

黄石市(阳新县、大冶市、西塞山区、下陆区、黄石港区、铁山区)

蚌埠市(龙子湖区、淮上区、蚌山区、固镇县、五河县、禹会区、怀远县)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区、西秀区、紫云苗族布依族自治县、普定县)

聊城市(冠县、临清市、东昌府区、茌平区、高唐县、东阿县、阳谷县、莘县)

怀化市(中方县、新晃侗族自治县、会同县、芷江侗族自治县、辰溪县、麻阳苗族自治县、洪江市、沅陵县、溆浦县、鹤城区、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县)

贵阳市(白云区、南明区、观山湖区、修文县、清镇市、乌当区、花溪区、开阳县、息烽县、云岩区)

南平市(浦城县、顺昌县、延平区、邵武市、政和县、建阳区、武夷山市、光泽县、松溪县、建瓯市)

鹤岗市(萝北县、兴山区、向阳区、南山区、工农区、东山区、兴安区、绥滨县)

周口市(太康县、扶沟县、商水县、沈丘县、郸城县、西华县、川汇区、项城市、鹿邑县、淮阳区)

普洱市(景东彝族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县)

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西安市(雁塔区、高陵区、灞桥区、蓝田县、周至县、莲湖区、阎良区、长安区、鄠邑区、碑林区、未央区、新城区、临潼区)

湖州市(南浔区、吴兴区、长兴县、德清县、安吉县)

临汾市(浮山县、永和县、古县、大宁县、乡宁县、尧都区、翼城县、侯马市、霍州市、汾西县、蒲县、隰县、吉县、洪洞县、襄汾县、安泽县、曲沃县)

内蒙古自治区  潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

重庆市(铜梁区、彭水苗族土家族自治县、万州区、南川区、江津区、石柱土家族自治县、渝北区、南岸区、涪陵区、云阳县、巴南区、北碚区、大足区、丰都县、璧山区、九龙坡区、渝中区、潼南区、秀山土家族苗族自治县、大渡口区、忠县、武隆区、巫山县、城口县、奉节县、江北区、綦江区、长寿区、巫溪县、永川区、合川区、垫江县、开州区、黔江区、梁平区、沙坪坝区、酉阳土家族苗族自治县、荣昌区)

信阳市(潢川县、光山县、息县、商城县、淮滨县、浉河区、新县、罗山县、固始县、平桥区)

乐山市(犍为县、井研县、峨眉山市、峨边彝族自治县、沙湾区、金口河区、夹江县、马边彝族自治县、市中区、五通桥区、沐川县)随州市(随县、曾都区、广水市)

淮南市(谢家集区、八公山区、寿县、潘集区、大通区、田家庵区、凤台县)  渭南市(华阴市、白水县、韩城市、华州区、潼关县、大荔县、澄城县、富平县、蒲城县、合阳县、临渭区)

遂宁市(射洪市、大英县、蓬溪县、船山区、安居区)

玉溪市(峨山彝族自治县、华宁县、通海县、澄江市、易门县、新平彝族傣族自治县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区)

白山市(抚松县、临江市、靖宇县、长白朝鲜族自治县、浑江区、江源区)柳州市(柳北区、融水苗族自治县、柳城县、融安县、柳江区、三江侗族自治县、柳南区、鹿寨县、鱼峰区、城中区)

大连市(旅顺口区、长海县、甘井子区、普兰店区、庄河市、中山区、西岗区、瓦房店市、沙河口区、金州区)

唐山市(玉田县、古冶区、丰润区、滦南县、迁西县、路南区、开平区、乐亭县、路北区、曹妃甸区、遵化市、迁安市、滦州市、丰南区)

烟台市(莱州市、牟平区、海阳市、莱山区、福山区、蓬莱区、芝罘区、招远市、龙口市、莱阳市、栖霞市)

张掖市(肃南裕固族自治县、民乐县、高台县、山丹县、临泽县、甘州区)

三明市(尤溪县、三元区、宁化县、沙县区、大田县、明溪县、将乐县、泰宁县、清流县、建宁县、永安市)

邵阳市(邵东市、洞口县、大祥区、北塔区、新邵县、武冈市、新宁县、隆回县、城步苗族自治县、双清区、邵阳县、绥宁县)

双鸭山市(饶河县、宝清县、岭东区、尖山区、友谊县、集贤县、宝山区、四方台区)

北海市(海城区、银海区、合浦县、铁山港区)

日喀则市(岗巴县、亚东县、吉隆县、谢通门县、聂拉木县、南木林县、萨迦县、江孜县、定结县、拉孜县、萨嘎县、仁布县、桑珠孜区、仲巴县、康马县、昂仁县、白朗县、定日县)

宿州市(灵璧县、埇桥区、砀山县、萧县、泗县)

曲靖市(宣威市、陆良县、马龙区、富源县、沾益区、师宗县、会泽县、罗平县、麒麟区)

厦门市(湖里区、海沧区、同安区、思明区、翔安区、集美区)

常州市(武进区、溧阳市、金坛区、新北区、钟楼区、天宁区)

合肥市(庐江县、蜀山区、肥西县、包河区、巢湖市、长丰县、瑶海区、肥东县、庐阳区)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

广元市(苍溪县、青川县、昭化区、朝天区、利州区、剑阁县、旺苍县)

　　4月25日，舍得酒业（600702）公布2025年一季报，公司营业收入为15.8亿元，同比下降25.1%；归母净利润为3.46亿元，同比下降37.1%；扣非归母净利润为3.43亿元，同比下降37.1%；经营现金流净额为2.24亿元，同比增长106.8%；EPS（全面摊薄）为1.039元。

　　截至一季度末，公司总资产121.79亿元，较上年度末增长3.2%；归母净资产为71.01亿元，较上年度末增长4.3%。

　　2025年第一季度报告显示，在多个业务领域的表现情况。主要从事高端白酒的生产和销售，旗下拥有多个知名品牌，致力于传承和创新中国白酒文化。

　　此外，进行了股份回购，计划以集中竞价交易方式回购股份，回购总金额不低于1亿元且不超过2亿元，显示出对未来发展的信心。通过这些措施，希望能够进一步提升股东价值，并激励员工的积极性。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。