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齐齐哈尔市(讷河市、拜泉县、龙沙区、建华区、克山县、富裕县、克东县、龙江县、铁锋区、泰来县、昂昂溪区、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、甘南县、依安县、富拉尔基区)

汕头市(潮阳区、南澳县、潮南区、濠江区、澄海区、金平区、龙湖区)

阳江市(江城区、阳春市、阳东区、阳西县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)  泰安市(泰山区、东平县、肥城市、新泰市、岱岳区、宁阳县)

惠州市(惠城区、惠阳区、博罗县、惠东县、龙门县)

鸡西市(鸡冠区、虎林市、梨树区、恒山区、鸡东县、麻山区、城子河区、滴道区、密山市)

威海市(文登区、荣成市、乳山市、环翠区)

定西市(陇西县、通渭县、岷县、渭源县、漳县、安定区、临洮县)  铜陵市(铜官区、郊区、枞阳县、义安区)

吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、盐池县、同心县、利通区)

南京市(栖霞区、鼓楼区、溧水区、浦口区、六合区、玄武区、高淳区、雨花台区、秦淮区、建邺区、江宁区)

常德市(汉寿县、石门县、澧县、桃源县、临澧县、安乡县、武陵区、津市市、鼎城区)

西藏自治区

蚌埠市(蚌山区、禹会区、龙子湖区、固镇县、淮上区、怀远县、五河县)

驻马店市(确山县、驿城区、正阳县、汝南县、平舆县、新蔡县、上蔡县、西平县、遂平县、泌阳县)

来宾市(金秀瑶族自治县、象州县、合山市、武宣县、兴宾区、忻城县)

忻州市(保德县、定襄县、静乐县、河曲县、忻府区、代县、原平市、繁峙县、五寨县、宁武县、岢岚县、五台县、偏关县、神池县)

广安市(华蓥市、武胜县、广安区、邻水县、前锋区、岳池县)

临沧市(临翔区、永德县、镇康县、沧源佤族自治县、凤庆县、云县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

淮安市(盱眙县、金湖县、洪泽区、淮阴区、涟水县、清江浦区、淮安区)

滁州市(定远县、全椒县、天长市、琅琊区、凤阳县、南谯区、来安县、明光市)

本溪市(本溪满族自治县、南芬区、明山区、溪湖区、桓仁满族自治县、平山区)

东营市(广饶县、东营区、垦利区、利津县、河口区)

张家界市(武陵源区、永定区、慈利县、桑植县)

乐山市(峨眉山市、金口河区、井研县、沐川县、犍为县、五通桥区、夹江县、沙湾区、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、市中区)

南通市(海门区、通州区、如东县、如皋市、启东市、崇川区、海安市)

海南藏族自治州(同德县、共和县、贵德县、兴海县、贵南县)

阜阳市(颍东区、界首市、阜南县、颍上县、颍州区、太和县、临泉县、颍泉区)

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淄博市(周村区、张店区、桓台县、博山区、高青县、临淄区、淄川区、沂源县)

桂林市(平乐县、临桂区、叠彩区、秀峰区、全州县、恭城瑶族自治县、灌阳县、荔浦市、龙胜各族自治县、资源县、七星区、兴安县、象山区、阳朔县、雁山区、灵川县、永福县)

长治市(沁源县、潞州区、黎城县、壶关县、平顺县、潞城区、襄垣县、沁县、屯留区、武乡县、上党区、长子县)

遂宁市(安居区、船山区、大英县、蓬溪县、射洪市)  宁波市(余姚市、海曙区、慈溪市、鄞州区、镇海区、奉化区、江北区、北仑区、象山县、宁海县)

三门峡市(义马市、湖滨区、渑池县、卢氏县、陕州区、灵宝市)

汕尾市(城区、陆河县、海丰县、陆丰市)

固原市(西吉县、隆德县、彭阳县、泾源县、原州区)襄阳市(南漳县、襄州区、保康县、襄城区、谷城县、枣阳市、樊城区、宜城市、老河口市)

银川市(永宁县、西夏区、兴庆区、灵武市、贺兰县、金凤区)  南昌市(红谷滩区、青山湖区、东湖区、新建区、安义县、青云谱区、进贤县、西湖区、南昌县)

揭阳市(揭西县、惠来县、普宁市、揭东区、榕城区)

呼伦贝尔市(满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、牙克石市、扎兰屯市、鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区、鄂温克族自治旗、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、阿荣旗、海拉尔区、额尔古纳市、根河市)

甘南藏族自治州(夏河县、舟曲县、卓尼县、碌曲县、玛曲县、合作市、临潭县、迭部县)克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区)

达州市(大竹县、开江县、达川区、通川区、万源市、宣汉县、渠县)

昌都市(边坝县、洛隆县、类乌齐县、贡觉县、江达县、卡若区、察雅县、芒康县、八宿县、左贡县、丁青县)

赣州市(寻乌县、南康区、上犹县、宁都县、龙南市、崇义县、赣县区、章贡区、全南县、安远县、会昌县、瑞金市、定南县、于都县、石城县、大余县、信丰县、兴国县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

滨州市(滨城区、邹平市、惠民县、沾化区、无棣县、阳信县、博兴县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)

信阳市(固始县、光山县、潢川县、浉河区、罗山县、平桥区、新县、商城县、淮滨县、息县)

鹤壁市(浚县、淇县、淇滨区、山城区、鹤山区)

宜宾市(翠屏区、筠连县、珙县、高县、南溪区、长宁县、叙州区、江安县、屏山县、兴文县)

保山市(昌宁县、腾冲市、龙陵县、隆阳区、施甸县)

邢台市(南和区、内丘县、宁晋县、临城县、巨鹿县、襄都区、平乡县、信都区、南宫市、隆尧县、新河县、任泽区、沙河市、清河县、柏乡县、广宗县、临西县、威县)

镇江市(京口区、丹徒区、润州区、句容市、丹阳市、扬中市)

白城市(洮南市、通榆县、洮北区、镇赉县、大安市)

兰州市(永登县、红古区、安宁区、七里河区、西固区、皋兰县、城关区、榆中县)

雅安市(雨城区、名山区、宝兴县、石棉县、芦山县、汉源县、荥经县、天全县)

崇左市(扶绥县、大新县、龙州县、江州区、宁明县、天等县、凭祥市)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。