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恩施土家族苗族自治州(利川市、宣恩县、建始县、咸丰县、巴东县、鹤峰县、恩施市、来凤县)

清远市(连南瑶族自治县、清城区、英德市、连州市、佛冈县、清新区、阳山县、连山壮族瑶族自治县)

青岛市(平度市、胶州市、市北区、莱西市、市南区、城阳区、即墨区、李沧区、黄岛区、崂山区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市、尖扎县)  鹤壁市(浚县、淇县、鹤山区、淇滨区、山城区)

北海市(合浦县、银海区、海城区、铁山港区)

唐山市(迁安市、路北区、曹妃甸区、古冶区、迁西县、路南区、丰润区、遵化市、滦南县、滦州市、丰南区、玉田县、开平区、乐亭县)

黄石市(大冶市、阳新县、黄石港区、铁山区、西塞山区、下陆区)

平顶山市(宝丰县、郏县、舞钢市、湛河区、石龙区、新华区、卫东区、汝州市、叶县、鲁山县)  昆明市(嵩明县、石林彝族自治县、东川区、晋宁区、安宁市、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、五华区、富民县、盘龙区、西山区、官渡区、宜良县)

潍坊市(安丘市、高密市、寿光市、昌邑市、昌乐县、潍城区、诸城市、奎文区、青州市、临朐县、寒亭区、坊子区)

铜陵市(铜官区、郊区、枞阳县、义安区)

三门峡市(渑池县、灵宝市、湖滨区、义马市、卢氏县、陕州区)

衢州市(常山县、龙游县、柯城区、江山市、开化县、衢江区)

徐州市(邳州市、铜山区、沛县、云龙区、鼓楼区、贾汪区、丰县、泉山区、新沂市、睢宁县)

佳木斯市(郊区、前进区、汤原县、向阳区、抚远市、同江市、东风区、桦川县、富锦市、桦南县)

安阳市(林州市、殷都区、文峰区、龙安区、汤阴县、内黄县、安阳县、北关区、滑县)

南通市(通州区、崇川区、如东县、启东市、海安市、海门区、如皋市)

那曲市(申扎县、色尼区、双湖县、嘉黎县、安多县、索县、尼玛县、班戈县、聂荣县、比如县、巴青县)

萍乡市(湘东区、安源区、芦溪县、上栗县、莲花县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

许昌市(禹州市、鄢陵县、襄城县、建安区、长葛市、魏都区)

武汉市(武昌区、汉南区、东西湖区、汉阳区、江岸区、蔡甸区、江汉区、江夏区、黄陂区、洪山区、青山区、硚口区、新洲区)

朔州市(平鲁区、右玉县、山阴县、怀仁市、应县、朔城区)

江门市(新会区、台山市、恩平市、蓬江区、鹤山市、江海区、开平市)

长春市(双阳区、德惠市、农安县、朝阳区、宽城区、九台区、南关区、绿园区、公主岭市、二道区、榆树市)

云浮市(云安区、云城区、郁南县、罗定市、新兴县)

临沂市(蒙阴县、临沭县、兰山区、罗庄区、平邑县、莒南县、兰陵县、河东区、郯城县、沂水县、沂南县、费县)

宿州市(泗县、萧县、埇桥区、砀山县、灵璧县)

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潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

遵义市(习水县、仁怀市、桐梓县、赤水市、务川仡佬族苗族自治县、播州区、凤冈县、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、正安县、余庆县、湄潭县、绥阳县、汇川区)

上饶市(德兴市、横峰县、弋阳县、信州区、余干县、玉山县、广丰区、铅山县、广信区、鄱阳县、万年县、婺源县)

衡水市(桃城区、饶阳县、冀州区、枣强县、阜城县、武强县、安平县、故城县、武邑县、景县、深州市)  大连市(西岗区、长海县、金州区、普兰店区、中山区、沙河口区、旅顺口区、庄河市、甘井子区、瓦房店市)

白银市(会宁县、平川区、景泰县、白银区、靖远县)

张家界市(慈利县、桑植县、永定区、武陵源区)

金华市(武义县、浦江县、义乌市、兰溪市、金东区、永康市、磐安县、东阳市、婺城区)朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、龙城区、建平县、双塔区、北票市、朝阳县)

张家口市(桥西区、下花园区、张北县、蔚县、崇礼区、赤城县、阳原县、宣化区、桥东区、怀来县、涿鹿县、尚义县、万全区、康保县、怀安县、沽源县)  石河子市(可克达拉市、胡杨河市、新星市、阿拉尔市、昆玉市、双河市、铁门关市、白杨市、五家渠市、北屯市、图木舒克市)

达州市(达川区、大竹县、通川区、宣汉县、开江县、万源市、渠县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、温泉县、精河县)

赤峰市(敖汉旗、红山区、松山区、林西县、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、巴林左旗、巴林右旗、翁牛特旗、喀喇沁旗、元宝山区、宁城县)景德镇市(乐平市、珠山区、昌江区、浮梁县)

齐齐哈尔市(依安县、铁锋区、龙江县、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、昂昂溪区、克山县、建华区、拜泉县、泰来县、甘南县、碾子山区、克东县、讷河市、富裕县、富拉尔基区)

枣庄市(薛城区、峄城区、台儿庄区、市中区、山亭区、滕州市)

铜川市(王益区、宜君县、耀州区、印台区)

和田地区(和田市、于田县、皮山县、墨玉县、民丰县、洛浦县、和田县、策勒县)

固原市(隆德县、原州区、彭阳县、西吉县、泾源县)

莆田市(城厢区、秀屿区、仙游县、荔城区、涵江区)

海北藏族自治州(海晏县、刚察县、祁连县、门源回族自治县)

喀什地区(泽普县、疏勒县、叶城县、疏附县、莎车县、巴楚县、英吉沙县、喀什市、伽师县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县)

湛江市(霞山区、吴川市、雷州市、赤坎区、廉江市、徐闻县、坡头区、麻章区、遂溪县)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

重庆市(城口县、潼南区、渝中区、大渡口区、酉阳土家族苗族自治县、南川区、云阳县、巴南区、黔江区、永川区、铜梁区、丰都县、涪陵区、南岸区、巫溪县、石柱土家族自治县、荣昌区、梁平区、江津区、垫江县、彭水苗族土家族自治县、忠县、渝北区、江北区、万州区、大足区、璧山区、九龙坡区、綦江区、合川区、沙坪坝区、长寿区、奉节县、北碚区、秀山土家族苗族自治县、开州区、武隆区、巫山县)

揭阳市(惠来县、揭西县、揭东区、普宁市、榕城区)

宣城市(泾县、绩溪县、郎溪县、旌德县、宁国市、宣州区、广德市)

龙岩市(连城县、长汀县、永定区、漳平市、武平县、上杭县、新罗区)

随州市(广水市、曾都区、随县)

茂名市(高州市、电白区、化州市、茂南区、信宜市)

　　2025.04．22

　　作者 |第一财经 后歆桐

　　在美东时间4月22日发布的2025年4月《世界经济展望报告》（WEO）中，鉴于贸易政策的不确定性，国际货币基金组织（IMF）久违地再次给出多种情境假设。第一种是基于截至4月4日公布的关税措施的参考预测（referenceforecast）。第二种是基于4月2日对等关税宣布前的预测（截止日期为3月下旬）。第三种是基于4月9日后，特朗普宣布部分关税暂缓和豁免措施后的预测。

　　在最基本的参考预测情境下，贸易政策的不确定性预计将持续到2025年和2026年。短期内，根据参考预测，全球经济增长预计将从2024年的3.3%降至2025年的2.8%，然后在2026年恢复到3%。这比2025年1月WEO的预测分别低0.5个百分点（2025年）和0.3个百分点（2026年），几乎所有国家经济增速预测都被下调。IMF称，这在很大程度上反映了新贸易措施的直接影响，以及各国贸易联系溢出效应、不确定性加剧和情绪恶化产生的间接影响。

　　图源IMF

　　IMF强调，全球经济正处于关键时刻。在经历了漫长且充满挑战的冲击期后，2024年的大部分时间，全球经济都出现了稳定的迹象：通货膨胀率从几十年来的高点回落，向全球各央行目标位缓慢而颠簸地靠拢；劳动力市场正常化，失业率和职位空置率都恢复到疫情前的水平。过去几年，全球经济增长率始终徘徊在3%左右。然而，重大政策转变正在重置全球贸易体系，并带来不确定性，这再次考验了全球经济的韧性。

　　在另外两种情境下，根据4月2日前情境预测，2025年和2026年的全球增长率将为3.2%，均比1月WEO调低0.1个百分点。根据4月9日后情境预测，2025年和2026年的全球增长率将分别为2.8%和2.9%。

　　不论如何，IMF称，全球经济增长动力正在失速、冷却。比如，在美国，IMF称，消费者、企业和投资者情绪在年初是乐观的，但最近随着不确定性的存在和新关税措施的宣布，他们的态度明显变得更加悲观。

　　对于通胀前景，IMF此次表示，大多数经济体的去通胀进程停滞不前，某些经济体通胀率甚至呈上升趋势，越来越多的国家通胀超过央行目标位。服务业通胀虽然仍呈下降趋势，但仍高于本轮通胀飙升前的水平。自2024年11月以来，核心商品通胀也有所上升。

　　在此背景下，IMF多年来首次强调，各国国内失衡和政策差异，导致全球失衡，也给全球经济前景酝酿了一些潜在脆弱性。以美国的国内失衡为例，美国私人消费占GDP的比例在进入20世纪20年代后达到了史上最高点，财政赤字也仍处于历史高位。

　　美国经济增速预测大幅调降0.9个百分点

　　在参考预测下，IMF预计发达经济体的整体经济增速将从2024年的1.8%降至2025年的1.4%和2026年的1.5%。由于对美国、加拿大、英国和日本经济增速的大幅调降，2025年的增长率比1月WEO的预测低了0.5个百分点。

　　IMF预计美国2025年的经济增长率将降至1.8%，比2024年的增长率低1个百分点，比1月WEO大幅调低0.9个百分点。IMF称，下调是由于政策不确定性增加、贸易紧张局势、需求前景疲软以及消费增长低于预期。IMF并预计，关税政策也将影响美国2026年的经济增长，在私人消费温和的情况下，预计2026年增长率为1.7%，比1月WEO调降了0.4个百分点。

　　对于欧元区经济增长率，IMF预计将在2025年小幅下降至0.8%，然后在2026年小幅回升至1.2%。不断上升的不确定性和关税也是欧元区2025年经济增长放缓的主要驱动力。而2026年经济增长得温和反弹，IMF称，主要将得益于欧元区实际工资上涨带来的消费增长，以及德国即将推出的财政宽松政策。

　　IMF预计新兴市场和发展中经济体今明两年的整体增长率预计将分别降至3.7%和3.9%，2024年的预期增长率为4.3%。最新的预测比1月WEO中分别调降了0.5和0.4个百分点。

　　IMF预计，在2024年明显放缓之后，亚洲新兴市场和发展中经济体2025年和2026年的增长预计将分别录得4.5%和4.6%，比1月WEO分别下调0.6和0.5个百分点。IMF强调，东盟国家会是受4月关税措施影响最大的经济体之一。对于欧洲新兴和发展中经济体的增长率，IMF也预计将大幅放缓，从2024年的3.4%降至2025年和2026年的2.1%，主要源于俄罗斯的增长率预计将从2024年的4.1%急剧下降到2025年的1.5%，再进一步跌至2026年的0.9%。俄罗斯经济预期被大幅调降的原因主要是，劳动力市场紧张程度降低和工资增长放缓，将导致私人消费和投资减速。

　　至关重要的是，IMF强调，许多国家的大部分可用政策空间也已经耗尽，这限制了政策制定者在新的负面冲击或明显衰退的情况下，可以为经济体提供的支持力度。对于关税在短期内对各国的增长影响，IMF认为是各不相同的，具体取决于每个国家的贸易关系、行业构成、政策反应和贸易多元化机会。对于某些经济体，例如中国和欧元区，财政支持可以抵消一些负面影响。

　　今明两年通胀预测均被调高

　　根据参考预测，IMF预计全球整体通胀率将在2025年降至4.3%，随后在2026年进一步降至3.6%，预计发达经济体的整体通胀率将更早回落到目标水平，2026年有望达到2.2%，新兴市场和发展中经济体的整体通胀率在2026年也将降至4.6%。虽然仍将继续下降，但此次对2025年通胀的预测值比1月WEO时略有调升。

　　对于发达经济体今年整体通胀的最新预测比1月上调0.4个百分点。其中，美国和英国今年通胀预测的上调幅度尤为显著，分别比1月上调了1.0个百分点和0.7个百分点。对美国，IMF称，这反映了服务业顽固的价格动态、最近核心商品（不包括食品和能源）价格的上涨，以及最近关税措施带来的供应冲击。对英国，上调主要反映了一次性受监管的价格变化。欧元区的通胀预期并无变化。

　　IMF对新兴市场和发展中经济体的整体通胀预测修改情况喜忧参半。对亚洲新兴市场和发展中国家，IMF预计今年的整体通胀压力将更加温和，比1月预测下调0.5个百分点。IMF称，在经历了一系列意外下行后，中国的通胀预计将保持温和。

　　总体而言，IMF称，通胀前景有所改善，但尚未完全恢复到疫情前模式，并且存在高度的不确定性。特别是，最近征收的关税对各国通胀的影响将取决于关税最终是暂时的还是永久的，企业调整利润以抵消增加的进口成本的程度，以及进口是以美元还是本币计价。此外，贸易关税对被征收关税的国家造成了供应冲击，降低了生产率，增加了单位成本。随着出口需求的减少，被征关税国家面临着负面的需求冲击，会对价格施加下行压力。在上述两种情况下，贸易不确定性h还会额外增加一层需求冲击，因为企业和家庭会推迟投资和支出，这种影响可能还会因金融状况收紧和汇率波动加剧而越发严重。

　　国内失衡引发全球失衡

　　除了以往提及的因素外，IMF此次首次提出，地缘政治紧张局势加剧和各国国内失衡加剧，再次引发对全球失衡的担忧。此外，其他非市场政策和国家干预也可能导致外部失衡。“国际贸易额占全球GDP的百分比大致保持稳定，但结构性变化仍在发生。”IMF称，“总体而言，越来越多的贸易发生在历史上相互结盟的国家内部，而不是国家之间。此外，自2016~17年以来，中国和美国的贸易伙伴基础多样化，进出口联系脱钩。在某些情况下，这种贸易多样化还体现在供应链的微观层面，包括通过贸易重新安排和生产重新分配，这一情况最明显地体现在亚洲新兴市场之间。在其他一些情况下，这种贸易再分配也已显现在宏观经济层面。例如，需求模式的转变导致欧洲总体上从中国进口更多，在能源领域从美国进口更多。与此同时，欧洲在其他领域对美国的出口也在增加。因此，欧洲对中国和美国的贸易敞口都有所增加。”

　　以全球经常账户余额（绝对盈余和赤字之和）来衡量，IMF称，这一数字已从2022年的峰值下降，但仍高于疫情前的平均值。而美国的经常账户赤字比20世纪10年代末更大。由于这种经常账户的失衡，国际净投资头寸也出现了失衡。美国居民的净资产头寸，即美国持有的外国证券减去外国持有的美国证券，在2022年短暂增加后，从2023年开始又恢复了下降趋势。这不仅因为美国股票价格的涨幅超过外国股票价格，还因为在此期间，外国购买美国债券的增加。近年来，外国直接投资（FDI）也集中在美国。

　　基于此，2024年11月美国大选前夕，美元长期大幅升值。当时，市场预计美国经济增速将加快，货币政策将收紧。然而，自2025年2月以来，由于美国增长前景疲软和不确定性，美元已经回吐了2024年最后一个季度取得的所有涨幅。新兴市场和发展中经济体的货币此前贬值压力尤其显著，但已随着美元疲软而消散。