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滨州市(邹平市、沾化区、滨城区、阳信县、无棣县、惠民县、博兴县)

广元市(利州区、昭化区、朝天区、苍溪县、青川县、旺苍县、剑阁县)

巴彦淖尔市(五原县、乌拉特中旗、磴口县、临河区、乌拉特后旗、杭锦后旗、乌拉特前旗)

黔东南苗族侗族自治州(黄平县、雷山县、从江县、施秉县、丹寨县、黎平县、麻江县、台江县、剑河县、岑巩县、三穗县、凯里市、镇远县、榕江县、锦屏县、天柱县)  安阳市(龙安区、北关区、内黄县、林州市、殷都区、安阳县、滑县、汤阴县、文峰区)

衢州市(开化县、柯城区、江山市、常山县、龙游县、衢江区)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

邵阳市(洞口县、武冈市、新邵县、绥宁县、新宁县、大祥区、邵东市、邵阳县、隆回县、双清区、北塔区、城步苗族自治县)日喀则市(仁布县、昂仁县、白朗县、仲巴县、桑珠孜区、萨嘎县、康马县、岗巴县、江孜县、谢通门县、定日县、定结县、拉孜县、聂拉木县、萨迦县、南木林县、吉隆县、亚东县)

河源市(连平县、源城区、东源县、紫金县、龙川县、和平县)  平凉市(静宁县、崆峒区、灵台县、庄浪县、泾川县、华亭市、崇信县)

玉树藏族自治州(囊谦县、杂多县、曲麻莱县、称多县、治多县、玉树市)

咸阳市(长武县、乾县、彬州市、秦都区、泾阳县、武功县、旬邑县、渭城区、永寿县、兴平市、礼泉县、三原县、淳化县、杨陵区)

三沙市(南沙区、西沙区)

海东市(民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、平安区、乐都区、互助土族自治县)

五指山市(白沙黎族自治县、文昌市、澄迈县、琼海市、乐东黎族自治县、临高县、琼中黎族苗族自治县、定安县、万宁市、屯昌县、昌江黎族自治县、东方市、保亭黎族苗族自治县、陵水黎族自治县)

牡丹江市(东安区、穆棱市、林口县、东宁市、西安区、宁安市、海林市、爱民区、阳明区、绥芬河市)

南阳市(宛城区、邓州市、方城县、内乡县、社旗县、唐河县、新野县、南召县、淅川县、西峡县、镇平县、桐柏县、卧龙区)

蚌埠市(蚌山区、怀远县、淮上区、龙子湖区、五河县、禹会区、固镇县)

烟台市(莱山区、招远市、龙口市、芝罘区、蓬莱区、福山区、栖霞市、海阳市、牟平区、莱州市、莱阳市)

南昌市(红谷滩区、南昌县、东湖区、进贤县、西湖区、青山湖区、新建区、安义县、青云谱区)

乐山市(峨边彝族自治县、夹江县、井研县、马边彝族自治县、沐川县、峨眉山市、五通桥区、金口河区、犍为县、市中区、沙湾区)

张家口市(怀安县、宣化区、沽源县、张北县、赤城县、康保县、桥西区、蔚县、尚义县、崇礼区、桥东区、阳原县、怀来县、万全区、涿鹿县、下花园区)

白山市(靖宇县、浑江区、抚松县、长白朝鲜族自治县、临江市、江源区)

邯郸市(馆陶县、涉县、魏县、肥乡区、武安市、复兴区、丛台区、大名县、广平县、邯山区、磁县、临漳县、峰峰矿区、曲周县、永年区、邱县、成安县、鸡泽县)

吉林市(龙潭区、船营区、永吉县、蛟河市、磐石市、桦甸市、丰满区、舒兰市、昌邑区)

湘潭市(韶山市、岳塘区、湘乡市、湘潭县、雨湖区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市、尖扎县)

六盘水市(六枝特区、盘州市、钟山区、水城区)

潍坊市(潍城区、高密市、临朐县、寿光市、诸城市、奎文区、青州市、安丘市、寒亭区、昌邑市、坊子区、昌乐县)

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鞍山市(台安县、铁东区、海城市、岫岩满族自治县、铁西区、千山区、立山区)

自贡市(富顺县、沿滩区、荣县、大安区、贡井区、自流井区)

合肥市(包河区、庐江县、瑶海区、蜀山区、肥东县、肥西县、庐阳区、巢湖市、长丰县)

厦门市(海沧区、集美区、同安区、思明区、翔安区、湖里区)  沈阳市(辽中区、康平县、沈北新区、法库县、大东区、新民市、浑南区、于洪区、苏家屯区、沈河区、皇姑区、和平区、铁西区)

泰州市(泰兴市、靖江市、海陵区、高港区、兴化市、姜堰区)

安庆市(宜秀区、怀宁县、迎江区、桐城市、大观区、宿松县、岳西县、太湖县、潜山市、望江县)

澳门特别行政区丹东市(元宝区、东港市、振兴区、凤城市、振安区、宽甸满族自治县)

武汉市(汉南区、新洲区、硚口区、江岸区、武昌区、洪山区、蔡甸区、青山区、汉阳区、江汉区、黄陂区、东西湖区、江夏区)  眉山市(仁寿县、洪雅县、彭山区、东坡区、青神县、丹棱县)

黔南布依族苗族自治州(龙里县、平塘县、长顺县、独山县、荔波县、惠水县、瓮安县、都匀市、贵定县、罗甸县、三都水族自治县、福泉市)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

开封市(鼓楼区、杞县、禹王台区、顺河回族区、龙亭区、尉氏县、通许县、兰考县、祥符区)南充市(高坪区、营山县、西充县、阆中市、南部县、顺庆区、蓬安县、仪陇县、嘉陵区)

攀枝花市(东区、西区、米易县、盐边县、仁和区)

锡林郭勒盟(镶黄旗、东乌珠穆沁旗、多伦县、锡林浩特市、正镶白旗、二连浩特市、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、太仆寺旗、正蓝旗、阿巴嘎旗)

承德市(围场满族蒙古族自治县、滦平县、双桥区、兴隆县、双滦区、宽城满族自治县、平泉市、隆化县、丰宁满族自治县、承德县、鹰手营子矿区)

枣庄市(山亭区、台儿庄区、滕州市、市中区、峄城区、薛城区)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、普安县、贞丰县、安龙县、兴义市、晴隆县、望谟县、兴仁市)

普洱市(西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县)

菏泽市(牡丹区、单县、东明县、定陶区、鄄城县、巨野县、郓城县、成武县、曹县)

黄山市(屯溪区、黄山区、徽州区、休宁县、歙县、祁门县、黟县)

和田地区(和田县、策勒县、和田市、皮山县、民丰县、于田县、洛浦县、墨玉县)

上海市(青浦区、金山区、奉贤区、黄浦区、崇明区、长宁区、浦东新区、闵行区、松江区、嘉定区、静安区、虹口区、徐汇区、宝山区、杨浦区、普陀区)

济宁市(邹城市、嘉祥县、微山县、梁山县、汶上县、任城区、金乡县、兖州区、鱼台县、泗水县、曲阜市)

兰州市(红古区、皋兰县、永登县、城关区、榆中县、七里河区、安宁区、西固区)

西宁市(城中区、湟源县、湟中区、城东区、城西区、城北区、大通回族土族自治县)

定西市(通渭县、漳县、岷县、渭源县、临洮县、陇西县、安定区)

铜陵市(铜官区、郊区、义安区、枞阳县)

石家庄市(新乐市、赞皇县、正定县、栾城区、新华区、深泽县、元氏县、行唐县、高邑县、平山县、井陉县、井陉矿区、赵县、辛集市、藁城区、晋州市、桥西区、裕华区、无极县、灵寿县、鹿泉区、长安区)

【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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