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北海市(海城区、银海区、铁山港区、合浦县)

台州市(黄岩区、三门县、温岭市、临海市、路桥区、椒江区、仙居县、玉环市、天台县)

深圳市(南山区、光明区、福田区、宝安区、坪山区、盐田区、龙岗区、罗湖区、龙华区)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)  鹤壁市(淇滨区、鹤山区、浚县、山城区、淇县)

澳门特别行政区

武威市(古浪县、天祝藏族自治县、民勤县、凉州区)

衢州市(柯城区、江山市、常山县、龙游县、衢江区、开化县)

许昌市(建安区、鄢陵县、禹州市、襄城县、魏都区、长葛市)  黄山市(屯溪区、黄山区、黟县、徽州区、歙县、休宁县、祁门县)

岳阳市(湘阴县、平江县、汨罗市、君山区、华容县、岳阳县、临湘市、云溪区、岳阳楼区)

汉中市(南郑区、留坝县、镇巴县、西乡县、城固县、勉县、佛坪县、洋县、汉台区、略阳县、宁强县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

张家界市(桑植县、慈利县、武陵源区、永定区)

镇江市(句容市、丹徒区、润州区、丹阳市、扬中市、京口区)

牡丹江市(东安区、阳明区、穆棱市、林口县、爱民区、绥芬河市、宁安市、东宁市、西安区、海林市)

辽源市(西安区、龙山区、东丰县、东辽县)

鄂尔多斯市(康巴什区、鄂托克旗、鄂托克前旗、乌审旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、东胜区、杭锦旗、达拉特旗)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、乌兰县、格尔木市、茫崖市、德令哈市、天峻县)

遵义市(绥阳县、播州区、汇川区、凤冈县、红花岗区、习水县、赤水市、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市、余庆县、湄潭县、正安县)

盐城市(东台市、大丰区、盐都区、建湖县、响水县、射阳县、阜宁县、亭湖区、滨海县)

杭州市(桐庐县、滨江区、拱墅区、钱塘区、西湖区、建德市、余杭区、富阳区、萧山区、上城区、临平区、淳安县、临安区)

池州市(贵池区、石台县、东至县、青阳县)

甘南藏族自治州(夏河县、临潭县、迭部县、舟曲县、玛曲县、合作市、卓尼县、碌曲县)

菏泽市(郓城县、巨野县、牡丹区、东明县、单县、鄄城县、成武县、曹县、定陶区)

北京市(西城区、顺义区、朝阳区、平谷区、大兴区、延庆区、房山区、门头沟区、通州区、密云区、东城区、海淀区、丰台区、怀柔区、昌平区、石景山区)

太原市(尖草坪区、迎泽区、娄烦县、杏花岭区、万柏林区、古交市、小店区、晋源区、阳曲县、清徐县)

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、泸西县、开远市、绿春县、屏边苗族自治县、元阳县、红河县、弥勒市、蒙自市、建水县)

宿州市(泗县、萧县、灵璧县、砀山县、埇桥区)

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沈阳市(铁西区、于洪区、沈河区、沈北新区、和平区、法库县、辽中区、浑南区、康平县、皇姑区、大东区、新民市、苏家屯区)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、永平县、祥云县、宾川县、巍山彝族回族自治县、云龙县、鹤庆县、剑川县、洱源县、大理市、漾濞彝族自治县、弥渡县)

陇南市(两当县、文县、成县、礼县、西和县、武都区、徽县、康县、宕昌县)  丽水市(遂昌县、莲都区、松阳县、庆元县、缙云县、青田县、景宁畲族自治县、云和县、龙泉市)

辽阳市(辽阳县、弓长岭区、太子河区、灯塔市、文圣区、白塔区、宏伟区)

榆林市(子洲县、神木市、米脂县、清涧县、定边县、榆阳区、绥德县、府谷县、靖边县、吴堡县、佳县、横山区)

潍坊市(昌邑市、安丘市、临朐县、奎文区、寿光市、寒亭区、青州市、高密市、诸城市、昌乐县、潍城区、坊子区)五指山市(定安县、乐东黎族自治县、临高县、澄迈县、屯昌县、琼中黎族苗族自治县、东方市、保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、琼海市、昌江黎族自治县、文昌市、万宁市)

济源市  拉萨市(当雄县、堆龙德庆区、尼木县、曲水县、墨竹工卡县、达孜区、林周县、城关区)

七台河市(新兴区、桃山区、茄子河区、勃利县)

唐山市(路南区、路北区、迁安市、滦南县、开平区、遵化市、乐亭县、丰润区、玉田县、迁西县、古冶区、曹妃甸区、丰南区、滦州市)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、贵定县、龙里县、都匀市、瓮安县、三都水族自治县、惠水县、罗甸县、荔波县、长顺县、独山县、福泉市)吉林市(龙潭区、永吉县、昌邑区、蛟河市、桦甸市、船营区、磐石市、丰满区、舒兰市)

安康市(紫阳县、平利县、白河县、石泉县、岚皋县、汉阴县、镇坪县、旬阳市、汉滨区、宁陕县)

晋城市(陵川县、沁水县、阳城县、泽州县、城区、高平市)

阿勒泰地区(富蕴县、哈巴河县、福海县、青河县、吉木乃县、布尔津县、阿勒泰市)

新余市(分宜县、渝水区)

南平市(建阳区、邵武市、延平区、顺昌县、建瓯市、光泽县、政和县、武夷山市、浦城县、松溪县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、五原县、乌拉特后旗、磴口县、临河区、乌拉特中旗、乌拉特前旗)

金昌市(永昌县、金川区)

攀枝花市(东区、盐边县、米易县、仁和区、西区)

汕头市(潮南区、潮阳区、金平区、澄海区、濠江区、龙湖区、南澳县)

滁州市(南谯区、天长市、定远县、全椒县、琅琊区、明光市、来安县、凤阳县)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、新源县、特克斯县、伊宁市、奎屯市、尼勒克县、霍城县、巩留县、伊宁县、昭苏县)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、二连浩特市、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、正镶白旗、多伦县、太仆寺旗、正蓝旗、西乌珠穆沁旗)

内蒙古自治区

朔州市(右玉县、平鲁区、应县、怀仁市、山阴县、朔城区)

海南藏族自治州(同德县、贵南县、贵德县、共和县、兴海县)

常州市(新北区、金坛区、天宁区、钟楼区、武进区、溧阳市)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）