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东营市(垦利区、东营区、广饶县、利津县、河口区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

孝感市(汉川市、孝南区、云梦县、大悟县、应城市、孝昌县、安陆市)

海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、祁连县、海晏县)  呼和浩特市(赛罕区、土默特左旗、回民区、武川县、清水河县、托克托县、和林格尔县、新城区、玉泉区)

石家庄市(灵寿县、藁城区、桥西区、赵县、井陉县、晋州市、正定县、裕华区、辛集市、长安区、高邑县、鹿泉区、赞皇县、元氏县、深泽县、新华区、井陉矿区、无极县、行唐县、新乐市、平山县、栾城区)

宁德市(屏南县、周宁县、古田县、福安市、寿宁县、柘荣县、蕉城区、霞浦县、福鼎市)

甘南藏族自治州(卓尼县、舟曲县、碌曲县、临潭县、夏河县、玛曲县、迭部县、合作市)黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、安龙县、兴义市、望谟县、兴仁市、册亨县、贞丰县、普安县)

十堰市(丹江口市、房县、竹溪县、郧阳区、张湾区、竹山县、郧西县、茅箭区)  无锡市(新吴区、宜兴市、滨湖区、梁溪区、江阴市、锡山区、惠山区)

南京市(鼓楼区、江宁区、秦淮区、六合区、高淳区、雨花台区、建邺区、溧水区、玄武区、栖霞区、浦口区)

泸州市(江阳区、合江县、古蔺县、龙马潭区、叙永县、泸县、纳溪区)

怀化市(芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、会同县、麻阳苗族自治县、鹤城区、洪江市、溆浦县、沅陵县、辰溪县、中方县、通道侗族自治县)

连云港市(灌云县、东海县、灌南县、赣榆区、连云区、海州区)

烟台市(牟平区、海阳市、莱山区、芝罘区、栖霞市、蓬莱区、莱州市、福山区、莱阳市、龙口市、招远市)

漯河市(临颍县、郾城区、舞阳县、源汇区、召陵区)

济南市(历下区、槐荫区、历城区、市中区、莱芜区、平阴县、济阳区、商河县、天桥区、长清区、章丘区、钢城区)

日喀则市(仁布县、康马县、萨嘎县、仲巴县、桑珠孜区、南木林县、吉隆县、定日县、亚东县、萨迦县、岗巴县、江孜县、昂仁县、白朗县、定结县、拉孜县、聂拉木县、谢通门县)

广州市(荔湾区、番禺区、天河区、越秀区、白云区、南沙区、黄埔区、花都区、海珠区、增城区、从化区)

哈尔滨市(松北区、五常市、尚志市、道里区、平房区、延寿县、巴彦县、双城区、木兰县、香坊区、道外区、宾县、阿城区、依兰县、方正县、南岗区、呼兰区、通河县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、阿拉山口市、精河县)

秦皇岛市(北戴河区、卢龙县、青龙满族自治县、昌黎县、海港区、山海关区、抚宁区)

昌都市(察雅县、左贡县、丁青县、贡觉县、边坝县、洛隆县、卡若区、江达县、芒康县、八宿县、类乌齐县)

汉中市(勉县、汉台区、城固县、宁强县、西乡县、佛坪县、略阳县、镇巴县、留坝县、洋县、南郑区)

延安市(黄龙县、富县、延川县、志丹县、洛川县、安塞区、延长县、甘泉县、黄陵县、宝塔区、子长市、吴起县、宜川县)

舟山市(普陀区、定海区、岱山县、嵊泗县)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

邵阳市(大祥区、绥宁县、邵阳县、双清区、隆回县、武冈市、新邵县、城步苗族自治县、邵东市、新宁县、北塔区、洞口县)

郑州市(上街区、管城回族区、金水区、荥阳市、登封市、新密市、中牟县、巩义市、二七区、新郑市、中原区、惠济区)

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大理白族自治州(宾川县、巍山彝族回族自治县、大理市、祥云县、弥渡县、漾濞彝族自治县、云龙县、洱源县、鹤庆县、永平县、剑川县、南涧彝族自治县)

遵义市(汇川区、赤水市、正安县、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、播州区、凤冈县、余庆县、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市、湄潭县、习水县、绥阳县)

鹤岗市(兴安区、南山区、向阳区、萝北县、东山区、工农区、绥滨县、兴山区)

重庆市(黔江区、石柱土家族自治县、巫山县、江津区、渝中区、彭水苗族土家族自治县、潼南区、南岸区、垫江县、云阳县、涪陵区、城口县、渝北区、巴南区、南川区、梁平区、巫溪县、北碚区、璧山区、铜梁区、綦江区、奉节县、永川区、开州区、大足区、九龙坡区、沙坪坝区、长寿区、江北区、合川区、大渡口区、秀山土家族苗族自治县、荣昌区、武隆区、万州区、丰都县、忠县、酉阳土家族苗族自治县)  威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区)

本溪市(溪湖区、明山区、南芬区、桓仁满族自治县、平山区、本溪满族自治县)

新余市(渝水区、分宜县)

七台河市(茄子河区、新兴区、勃利县、桃山区)泰州市(海陵区、泰兴市、靖江市、姜堰区、兴化市、高港区)

甘孜藏族自治州(色达县、理塘县、乡城县、石渠县、稻城县、泸定县、甘孜县、德格县、九龙县、康定市、道孚县、新龙县、炉霍县、巴塘县、丹巴县、得荣县、雅江县、白玉县)  安顺市(平坝区、西秀区、普定县、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县)

楚雄彝族自治州(双柏县、禄丰市、楚雄市、永仁县、牟定县、南华县、大姚县、元谋县、姚安县、武定县)

安阳市(龙安区、安阳县、林州市、文峰区、内黄县、北关区、汤阴县、殷都区、滑县)

巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特中旗、杭锦后旗、乌拉特前旗、乌拉特后旗、五原县、临河区)深圳市(罗湖区、龙岗区、盐田区、宝安区、龙华区、福田区、坪山区、南山区、光明区)

苏州市(虎丘区、姑苏区、常熟市、吴中区、相城区、吴江区、昆山市、太仓市、张家港市)

白城市(镇赉县、洮北区、大安市、通榆县、洮南市)

伊犁哈萨克自治州(昭苏县、霍尔果斯市、尼勒克县、新源县、奎屯市、巩留县、伊宁县、霍城县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、特克斯县)

阳江市(阳东区、阳春市、阳西县、江城区)

南宁市(隆安县、邕宁区、兴宁区、青秀区、马山县、横州市、西乡塘区、良庆区、上林县、宾阳县、江南区、武鸣区)

香港特别行政区

惠州市(惠东县、龙门县、惠城区、惠阳区、博罗县)

邢台市(巨鹿县、临城县、沙河市、平乡县、柏乡县、襄都区、新河县、任泽区、隆尧县、清河县、宁晋县、威县、广宗县、南宫市、临西县、信都区、内丘县、南和区)

丽水市(青田县、松阳县、云和县、龙泉市、庆元县、莲都区、遂昌县、缙云县、景宁畲族自治县)

娄底市(娄星区、涟源市、双峰县、冷水江市、新化县)

佳木斯市(富锦市、抚远市、前进区、同江市、桦南县、郊区、向阳区、汤原县、桦川县、东风区)

襄阳市(樊城区、谷城县、枣阳市、襄城区、襄州区、保康县、宜城市、南漳县、老河口市)

遂宁市(射洪市、大英县、安居区、船山区、蓬溪县)

通辽市(开鲁县、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、奈曼旗、库伦旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗)

铜仁市(石阡县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、德江县、碧江区、万山区、思南县、松桃苗族自治县、江口县、沿河土家族自治县)

宁波市(北仑区、慈溪市、鄞州区、宁海县、镇海区、海曙区、象山县、余姚市、奉化区、江北区)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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