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柳州市(城中区、鱼峰区、融安县、融水苗族自治县、柳南区、柳北区、鹿寨县、柳江区、柳城县、三江侗族自治县)

盐城市(东台市、响水县、建湖县、大丰区、盐都区、滨海县、射阳县、亭湖区、阜宁县)

喀什地区(泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、喀什市、莎车县、岳普湖县、疏勒县、英吉沙县、疏附县、麦盖提县、巴楚县、伽师县)

阿勒泰地区(阿勒泰市、青河县、富蕴县、福海县、哈巴河县、布尔津县、吉木乃县)  宜宾市(高县、屏山县、江安县、筠连县、珙县、兴文县、长宁县、南溪区、翠屏区、叙州区)

朔州市(右玉县、平鲁区、山阴县、朔城区、怀仁市、应县)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

铁岭市(西丰县、开原市、银州区、调兵山市、铁岭县、清河区、昌图县)大连市(金州区、沙河口区、长海县、旅顺口区、西岗区、瓦房店市、甘井子区、庄河市、普兰店区、中山区)

石河子市(五家渠市、双河市、北屯市、白杨市、阿拉尔市、图木舒克市、昆玉市、铁门关市、新星市、胡杨河市、可克达拉市)  兰州市(皋兰县、西固区、永登县、城关区、榆中县、安宁区、红古区、七里河区)

东营市(东营区、利津县、垦利区、广饶县、河口区)

巴中市(巴州区、通江县、南江县、平昌县、恩阳区)

濮阳市(濮阳县、清丰县、南乐县、台前县、华龙区、范县)

张家口市(万全区、桥东区、下花园区、怀来县、沽源县、张北县、宣化区、康保县、桥西区、蔚县、涿鹿县、阳原县、尚义县、赤城县、崇礼区、怀安县)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、凉州区、古浪县)

南京市(江宁区、建邺区、雨花台区、栖霞区、六合区、秦淮区、溧水区、高淳区、玄武区、鼓楼区、浦口区)

陇南市(宕昌县、两当县、西和县、康县、礼县、文县、徽县、武都区、成县)

哈尔滨市(尚志市、巴彦县、松北区、依兰县、双城区、阿城区、道里区、呼兰区、南岗区、木兰县、平房区、道外区、延寿县、通河县、方正县、五常市、宾县、香坊区)

那曲市(巴青县、嘉黎县、色尼区、安多县、比如县、索县、聂荣县、双湖县、班戈县、申扎县、尼玛县)

抚州市(临川区、乐安县、南丰县、崇仁县、宜黄县、广昌县、黎川县、金溪县、资溪县、南城县、东乡区)

酒泉市(金塔县、瓜州县、玉门市、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、敦煌市)

铜川市(印台区、宜君县、耀州区、王益区)

广元市(朝天区、利州区、苍溪县、青川县、剑阁县、昭化区、旺苍县)

黔南布依族苗族自治州(长顺县、惠水县、福泉市、罗甸县、贵定县、平塘县、龙里县、瓮安县、荔波县、独山县、三都水族自治县、都匀市)

广安市(广安区、前锋区、邻水县、武胜县、华蓥市、岳池县)

吴忠市(盐池县、利通区、同心县、红寺堡区、青铜峡市)

大理白族自治州(剑川县、弥渡县、鹤庆县、洱源县、大理市、南涧彝族自治县、云龙县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、宾川县、永平县、祥云县)

宿迁市(泗洪县、宿豫区、宿城区、沭阳县、泗阳县)

随州市(随县、广水市、曾都区)

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舟山市(普陀区、定海区、嵊泗县、岱山县)

黄冈市(蕲春县、黄梅县、浠水县、团风县、麻城市、武穴市、罗田县、英山县、黄州区、红安县)

海口市(琼山区、龙华区、美兰区、秀英区)

六安市(裕安区、霍山县、舒城县、叶集区、霍邱县、金安区、金寨县)  赤峰市(克什克腾旗、巴林右旗、元宝山区、巴林左旗、翁牛特旗、松山区、林西县、喀喇沁旗、红山区、宁城县、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗)

贵阳市(花溪区、乌当区、观山湖区、云岩区、南明区、白云区、清镇市、息烽县、修文县、开阳县)

张掖市(山丹县、高台县、民乐县、肃南裕固族自治县、临泽县、甘州区)

晋中市(寿阳县、榆社县、灵石县、祁县、和顺县、榆次区、太谷区、介休市、平遥县、左权县、昔阳县)兴安盟(阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市)

白山市(浑江区、江源区、抚松县、靖宇县、临江市、长白朝鲜族自治县)  鸡西市(鸡东县、城子河区、麻山区、鸡冠区、滴道区、密山市、虎林市、恒山区、梨树区)

西安市(灞桥区、长安区、鄠邑区、高陵区、未央区、新城区、雁塔区、蓝田县、莲湖区、临潼区、阎良区、碑林区、周至县)

西藏自治区

南平市(延平区、建瓯市、光泽县、武夷山市、浦城县、顺昌县、邵武市、松溪县、政和县、建阳区)齐齐哈尔市(富拉尔基区、克山县、泰来县、梅里斯达斡尔族区、依安县、碾子山区、富裕县、克东县、龙江县、昂昂溪区、讷河市、龙沙区、铁锋区、拜泉县、建华区、甘南县)

菏泽市(东明县、鄄城县、单县、曹县、成武县、郓城县、牡丹区、巨野县、定陶区)

南通市(启东市、通州区、如东县、海安市、崇川区、如皋市、海门区)

淄博市(高青县、临淄区、博山区、淄川区、周村区、张店区、沂源县、桓台县)

蚌埠市(龙子湖区、固镇县、禹会区、淮上区、五河县、怀远县、蚌山区)

茂名市(信宜市、电白区、化州市、高州市、茂南区)

韶关市(乐昌市、浈江区、始兴县、翁源县、南雄市、曲江区、仁化县、乳源瑶族自治县、武江区、新丰县)

长治市(潞城区、潞州区、长子县、武乡县、平顺县、屯留区、壶关县、襄垣县、上党区、黎城县、沁县、沁源县)

汕尾市(陆河县、城区、海丰县、陆丰市)

辽阳市(太子河区、宏伟区、文圣区、辽阳县、白塔区、弓长岭区、灯塔市)

邵阳市(新宁县、邵阳县、北塔区、新邵县、双清区、城步苗族自治县、邵东市、大祥区、隆回县、绥宁县、武冈市、洞口县)

伊春市(大箐山县、铁力市、南岔县、伊美区、金林区、丰林县、嘉荫县、汤旺县、乌翠区、友好区)

娄底市(涟源市、娄星区、双峰县、冷水江市、新化县)

厦门市(湖里区、集美区、思明区、同安区、翔安区、海沧区)

南充市(营山县、阆中市、南部县、高坪区、顺庆区、嘉陵区、西充县、蓬安县、仪陇县)

昭通市(大关县、昭阳区、鲁甸县、镇雄县、巧家县、水富市、彝良县、绥江县、永善县、盐津县、威信县)

东莞市

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：