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济宁市(嘉祥县、金乡县、邹城市、汶上县、微山县、鱼台县、曲阜市、泗水县、任城区、兖州区、梁山县)

宿州市(萧县、灵璧县、埇桥区、砀山县、泗县)

那曲市(巴青县、安多县、聂荣县、尼玛县、比如县、色尼区、班戈县、双湖县、索县、嘉黎县、申扎县)

平凉市(崆峒区、泾川县、华亭市、崇信县、灵台县、静宁县、庄浪县)  乌兰察布市(商都县、集宁区、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、卓资县、兴和县、丰镇市、察哈尔右翼后旗、化德县、凉城县、四子王旗)

河池市(天峨县、凤山县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、金城江区、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、宜州区、罗城仫佬族自治县、东兰县、南丹县)

锦州市(太和区、北镇市、黑山县、古塔区、凌海市、凌河区、义县)

黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县)

桂林市(兴安县、阳朔县、灌阳县、灵川县、秀峰区、资源县、叠彩区、象山区、平乐县、龙胜各族自治县、临桂区、七星区、雁山区、全州县、荔浦市、恭城瑶族自治县、永福县)  安庆市(大观区、宜秀区、岳西县、桐城市、怀宁县、宿松县、望江县、潜山市、太湖县、迎江区)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、肃州区、玉门市、金塔县、敦煌市、肃北蒙古族自治县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、华坪县、古城区、永胜县、宁蒗彝族自治县)

长治市(平顺县、上党区、壶关县、屯留区、黎城县、沁县、潞城区、武乡县、沁源县、长子县、潞州区、襄垣县)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、乌审旗、达拉特旗、准格尔旗、杭锦旗、东胜区、鄂托克旗、康巴什区、伊金霍洛旗)

襄阳市(襄州区、宜城市、南漳县、枣阳市、樊城区、谷城县、老河口市、保康县、襄城区)

阿克苏地区(温宿县、拜城县、柯坪县、阿瓦提县、新和县、阿克苏市、乌什县、库车市、沙雅县)

衡水市(安平县、武邑县、枣强县、冀州区、桃城区、阜城县、景县、武强县、饶阳县、故城县、深州市)

贵阳市(清镇市、修文县、息烽县、花溪区、开阳县、云岩区、南明区、白云区、观山湖区、乌当区)

漯河市(舞阳县、临颍县、郾城区、召陵区、源汇区)

泰安市(新泰市、宁阳县、岱岳区、肥城市、东平县、泰山区)

来宾市(象州县、合山市、忻城县、兴宾区、武宣县、金秀瑶族自治县)

河源市(连平县、龙川县、东源县、源城区、紫金县、和平县)

萍乡市(莲花县、上栗县、芦溪县、湘东区、安源区)

东营市(河口区、广饶县、垦利区、东营区、利津县)

永州市(零陵区、宁远县、道县、祁阳市、新田县、东安县、双牌县、江华瑶族自治县、蓝山县、冷水滩区、江永县)

包头市(青山区、昆都仑区、九原区、白云鄂博矿区、东河区、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、固阳县)

三明市(尤溪县、宁化县、将乐县、明溪县、泰宁县、大田县、永安市、清流县、沙县区、三元区、建宁县)

西宁市(城西区、城中区、湟源县、大通回族土族自治县、城北区、湟中区、城东区)

楚雄彝族自治州(大姚县、南华县、永仁县、姚安县、楚雄市、双柏县、元谋县、牟定县、禄丰市、武定县)

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武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)

佳木斯市(桦南县、同江市、郊区、前进区、抚远市、富锦市、汤原县、向阳区、东风区、桦川县)

白城市(洮北区、洮南市、通榆县、大安市、镇赉县)

合肥市(巢湖市、庐阳区、肥西县、肥东县、庐江县、蜀山区、包河区、瑶海区、长丰县)  许昌市(长葛市、鄢陵县、魏都区、禹州市、建安区、襄城县)

扬州市(宝应县、江都区、高邮市、仪征市、广陵区、邗江区)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

舟山市(定海区、嵊泗县、岱山县、普陀区)雅安市(雨城区、天全县、汉源县、芦山县、名山区、宝兴县、荥经县、石棉县)

洛阳市(伊川县、嵩县、新安县、西工区、洛宁县、偃师区、瀍河回族区、老城区、孟津区、洛龙区、栾川县、宜阳县、汝阳县、涧西区)  石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

安阳市(滑县、殷都区、内黄县、龙安区、林州市、北关区、安阳县、汤阴县、文峰区)

内江市(东兴区、威远县、隆昌市、市中区、资中县)

汉中市(城固县、西乡县、略阳县、南郑区、宁强县、佛坪县、勉县、镇巴县、洋县、留坝县、汉台区)阜新市(清河门区、太平区、新邱区、海州区、彰武县、阜新蒙古族自治县、细河区)

忻州市(繁峙县、定襄县、神池县、岢岚县、宁武县、代县、五台县、原平市、五寨县、河曲县、偏关县、保德县、忻府区、静乐县)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

钦州市(钦南区、浦北县、钦北区、灵山县)

铜陵市(铜官区、义安区、郊区、枞阳县)

大理白族自治州(漾濞彝族自治县、弥渡县、剑川县、洱源县、云龙县、南涧彝族自治县、大理市、宾川县、永平县、鹤庆县、祥云县、巍山彝族回族自治县)

娄底市(冷水江市、涟源市、双峰县、娄星区、新化县)

连云港市(灌云县、海州区、灌南县、赣榆区、东海县、连云区)

北海市(银海区、铁山港区、海城区、合浦县)

海东市(乐都区、平安区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿克陶县、阿图什市)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、精河县、温泉县)

十堰市(竹溪县、竹山县、郧西县、房县、丹江口市、茅箭区、郧阳区、张湾区)

贵港市(港北区、平南县、桂平市、港南区、覃塘区)

阳泉市(平定县、矿区、城区、盂县、郊区)

澳门特别行政区

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。