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阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

甘南藏族自治州(合作市、临潭县、玛曲县、舟曲县、迭部县、卓尼县、碌曲县、夏河县)

吉林市(丰满区、蛟河市、舒兰市、船营区、龙潭区、桦甸市、永吉县、磐石市、昌邑区)

连云港市(连云区、灌南县、灌云县、赣榆区、东海县、海州区)  北海市(海城区、合浦县、银海区、铁山港区)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、头屯河区、水磨沟区、米东区、达坂城区、新市区、天山区、乌鲁木齐县)

昌都市(洛隆县、八宿县、左贡县、江达县、丁青县、察雅县、贡觉县、卡若区、芒康县、边坝县、类乌齐县)

信阳市(平桥区、光山县、固始县、商城县、浉河区、罗山县、潢川县、新县、息县、淮滨县)北京市(昌平区、丰台区、西城区、房山区、门头沟区、石景山区、延庆区、大兴区、密云区、平谷区、海淀区、顺义区、朝阳区、通州区、东城区、怀柔区)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、独山子区、克拉玛依区)  杭州市(拱墅区、余杭区、临平区、萧山区、富阳区、建德市、西湖区、上城区、滨江区、桐庐县、临安区、淳安县、钱塘区)

贵港市(港北区、平南县、覃塘区、港南区、桂平市)

铜仁市(万山区、石阡县、江口县、碧江区、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、思南县)

鄂尔多斯市(康巴什区、达拉特旗、鄂托克旗、乌审旗、东胜区、准格尔旗、杭锦旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗)

廊坊市(文安县、广阳区、大城县、大厂回族自治县、固安县、霸州市、三河市、安次区、永清县、香河县)

广州市(番禺区、越秀区、南沙区、荔湾区、从化区、花都区、黄埔区、天河区、海珠区、白云区、增城区)

南昌市(青云谱区、红谷滩区、青山湖区、进贤县、东湖区、安义县、西湖区、新建区、南昌县)

盐城市(建湖县、滨海县、射阳县、阜宁县、亭湖区、响水县、盐都区、东台市、大丰区)

海南藏族自治州(贵德县、同德县、贵南县、兴海县、共和县)

南充市(西充县、营山县、仪陇县、高坪区、嘉陵区、南部县、蓬安县、阆中市、顺庆区)

嘉兴市(南湖区、平湖市、秀洲区、海宁市、海盐县、桐乡市、嘉善县)

崇左市(江州区、天等县、宁明县、凭祥市、大新县、扶绥县、龙州县)

金华市(东阳市、金东区、浦江县、婺城区、兰溪市、永康市、义乌市、磐安县、武义县)

黄冈市(黄梅县、红安县、武穴市、蕲春县、罗田县、麻城市、团风县、浠水县、英山县、黄州区)

长春市(绿园区、南关区、宽城区、公主岭市、二道区、榆树市、九台区、朝阳区、农安县、双阳区、德惠市)

拉萨市(墨竹工卡县、林周县、尼木县、达孜区、堆龙德庆区、当雄县、曲水县、城关区)

昆明市(西山区、东川区、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、富民县、官渡区、盘龙区、石林彝族自治县、呈贡区、晋宁区、宜良县、五华区、寻甸回族彝族自治县)

百色市(德保县、田阳区、田林县、西林县、右江区、那坡县、平果市、隆林各族自治县、凌云县、乐业县、田东县、靖西市)

西宁市(城北区、城中区、大通回族土族自治县、湟源县、城东区、湟中区、城西区)

榆林市(榆阳区、清涧县、吴堡县、子洲县、神木市、靖边县、佳县、绥德县、定边县、府谷县、米脂县、横山区)

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宜昌市(兴山县、当阳市、五峰土家族自治县、夷陵区、伍家岗区、枝江市、宜都市、秭归县、猇亭区、西陵区、远安县、点军区、长阳土家族自治县)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

龙岩市(新罗区、漳平市、武平县、永定区、长汀县、连城县、上杭县)

宣城市(绩溪县、泾县、宣州区、郎溪县、广德市、旌德县、宁国市)  娄底市(冷水江市、娄星区、涟源市、新化县、双峰县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、突泉县、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、扎赉特旗)

曲靖市(沾益区、麒麟区、会泽县、富源县、马龙区、罗平县、陆良县、师宗县、宣威市)

平凉市(华亭市、静宁县、崆峒区、泾川县、崇信县、庄浪县、灵台县)烟台市(福山区、芝罘区、招远市、蓬莱区、莱州市、栖霞市、牟平区、莱山区、海阳市、龙口市、莱阳市)

平顶山市(叶县、舞钢市、卫东区、湛河区、鲁山县、郏县、石龙区、新华区、汝州市、宝丰县)  揭阳市(普宁市、惠来县、榕城区、揭东区、揭西县)

黄石市(下陆区、阳新县、西塞山区、黄石港区、大冶市、铁山区)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、梁河县、盈江县、芒市、瑞丽市)

梧州市(蒙山县、长洲区、龙圩区、岑溪市、藤县、万秀区、苍梧县)盘锦市(兴隆台区、大洼区、双台子区、盘山县)

内江市(隆昌市、资中县、威远县、市中区、东兴区)

焦作市(修武县、博爱县、孟州市、温县、山阳区、沁阳市、武陟县、解放区、马村区、中站区)

滨州市(邹平市、沾化区、阳信县、无棣县、博兴县、滨城区、惠民县)

营口市(鲅鱼圈区、老边区、大石桥市、盖州市、站前区、西市区)

南宁市(宾阳县、马山县、西乡塘区、横州市、武鸣区、良庆区、邕宁区、隆安县、上林县、兴宁区、江南区、青秀区)

自贡市(荣县、贡井区、沿滩区、富顺县、自流井区、大安区)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

泉州市(丰泽区、石狮市、永春县、金门县、南安市、洛江区、鲤城区、德化县、安溪县、惠安县、泉港区、晋江市)

塔城地区(沙湾市、塔城市、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、裕民县、额敏县)

济南市(历下区、商河县、天桥区、济阳区、历城区、长清区、章丘区、莱芜区、平阴县、槐荫区、钢城区、市中区)

阳江市(江城区、阳春市、阳东区、阳西县)

承德市(宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、双滦区、滦平县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、双桥区、隆化县、平泉市、承德县、兴隆县)

哈尔滨市(宾县、平房区、呼兰区、松北区、道外区、通河县、木兰县、尚志市、双城区、巴彦县、阿城区、依兰县、延寿县、五常市、道里区、方正县、香坊区、南岗区)

临沂市(费县、蒙阴县、沂水县、河东区、沂南县、兰山区、莒南县、平邑县、兰陵县、临沭县、郯城县、罗庄区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

芜湖市(镜湖区、弋江区、繁昌区、鸠江区、南陵县、湾沚区、无为市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。