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甘南藏族自治州(碌曲县、舟曲县、夏河县、迭部县、卓尼县、玛曲县、临潭县、合作市)

大庆市(让胡路区、龙凤区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、红岗区、萨尔图区、肇州县、林甸县)

娄底市(娄星区、冷水江市、涟源市、双峰县、新化县)

威海市(荣成市、环翠区、文登区、乳山市)  清远市(连州市、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、阳山县、连南瑶族自治县、英德市、清城区、清新区)

甘孜藏族自治州(白玉县、石渠县、色达县、新龙县、甘孜县、炉霍县、德格县、巴塘县、得荣县、九龙县、雅江县、道孚县、丹巴县、稻城县、乡城县、康定市、理塘县、泸定县)

晋城市(城区、陵川县、泽州县、高平市、沁水县、阳城县)

北京市(顺义区、平谷区、西城区、怀柔区、昌平区、通州区、海淀区、东城区、密云区、朝阳区、延庆区、房山区、丰台区、石景山区、门头沟区、大兴区)

中山市  秦皇岛市(山海关区、抚宁区、昌黎县、青龙满族自治县、海港区、北戴河区、卢龙县)

柳州市(柳城县、柳北区、融安县、融水苗族自治县、城中区、柳江区、柳南区、鹿寨县、三江侗族自治县、鱼峰区)

铜仁市(玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、碧江区、江口县、印江土家族苗族自治县、万山区、德江县、松桃苗族自治县、石阡县、思南县)

乐山市(井研县、犍为县、马边彝族自治县、沐川县、市中区、峨眉山市、金口河区、沙湾区、夹江县、五通桥区、峨边彝族自治县)

梅州市(兴宁市、梅江区、大埔县、梅县区、平远县、丰顺县、五华县、蕉岭县)

鸡西市(密山市、麻山区、虎林市、城子河区、恒山区、鸡冠区、鸡东县、梨树区、滴道区)

香港特别行政区

天水市(秦安县、麦积区、甘谷县、武山县、张家川回族自治县、秦州区、清水县)

阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、九寨沟县、黑水县、汶川县、茂县、壤塘县、理县、若尔盖县、金川县、小金县、松潘县、红原县、阿坝县)

鞍山市(岫岩满族自治县、海城市、铁西区、铁东区、台安县、千山区、立山区)

衡阳市(祁东县、衡阳县、耒阳市、衡山县、常宁市、珠晖区、南岳区、衡东县、蒸湘区、石鼓区、衡南县、雁峰区)

徐州市(鼓楼区、新沂市、睢宁县、铜山区、邳州市、泉山区、贾汪区、云龙区、沛县、丰县)

朝阳市(双塔区、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、建平县、凌源市、北票市)

衢州市(常山县、江山市、开化县、衢江区、柯城区、龙游县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

黔东南苗族侗族自治州(镇远县、施秉县、黄平县、剑河县、锦屏县、麻江县、天柱县、凯里市、黎平县、从江县、榕江县、雷山县、丹寨县、岑巩县、三穗县、台江县)

大同市(云冈区、平城区、阳高县、左云县、新荣区、云州区、浑源县、广灵县、灵丘县、天镇县)

运城市(闻喜县、垣曲县、盐湖区、芮城县、平陆县、夏县、万荣县、临猗县、稷山县、绛县、永济市、河津市、新绛县)

萍乡市(上栗县、湘东区、莲花县、安源区、芦溪县)

日喀则市(定结县、桑珠孜区、亚东县、拉孜县、定日县、仲巴县、萨嘎县、吉隆县、昂仁县、南木林县、康马县、仁布县、萨迦县、聂拉木县、岗巴县、谢通门县、白朗县、江孜县)

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宜昌市(兴山县、夷陵区、长阳土家族自治县、猇亭区、当阳市、西陵区、点军区、伍家岗区、远安县、宜都市、秭归县、五峰土家族自治县、枝江市)

毕节市(大方县、七星关区、赫章县、金沙县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、黔西市)

亳州市(利辛县、蒙城县、谯城区、涡阳县)

楚雄彝族自治州(大姚县、禄丰市、元谋县、楚雄市、永仁县、南华县、牟定县、姚安县、武定县、双柏县)  海口市(秀英区、龙华区、美兰区、琼山区)

山南市(浪卡子县、贡嘎县、措美县、乃东区、桑日县、琼结县、错那市、加查县、曲松县、隆子县、洛扎县、扎囊县)

邯郸市(鸡泽县、广平县、魏县、大名县、武安市、峰峰矿区、肥乡区、邱县、复兴区、临漳县、永年区、丛台区、磁县、邯山区、成安县、曲周县、涉县、馆陶县)

本溪市(平山区、南芬区、溪湖区、明山区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县)鄂尔多斯市(杭锦旗、鄂托克前旗、东胜区、达拉特旗、准格尔旗、乌审旗、伊金霍洛旗、康巴什区、鄂托克旗)

江门市(开平市、鹤山市、新会区、蓬江区、恩平市、台山市、江海区)  抚顺市(新抚区、东洲区、望花区、抚顺县、清原满族自治县、顺城区、新宾满族自治县)

东莞市

通化市(柳河县、二道江区、集安市、梅河口市、通化县、辉南县、东昌区)

扬州市(邗江区、江都区、广陵区、仪征市、宝应县、高邮市)石河子市(新星市、胡杨河市、昆玉市、图木舒克市、五家渠市、可克达拉市、铁门关市、阿拉尔市、白杨市、双河市、北屯市)

丹东市(振安区、东港市、宽甸满族自治县、元宝区、凤城市、振兴区)

株洲市(渌口区、荷塘区、芦淞区、攸县、茶陵县、石峰区、天元区、醴陵市、炎陵县)

四平市(铁西区、双辽市、伊通满族自治县、铁东区、梨树县)

盘锦市(大洼区、盘山县、兴隆台区、双台子区)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、尉犁县、轮台县、焉耆回族自治县、和静县、且末县、库尔勒市、和硕县、若羌县)

丽江市(华坪县、永胜县、古城区、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县)

贵港市(桂平市、平南县、港北区、覃塘区、港南区)

七台河市(勃利县、茄子河区、桃山区、新兴区)

晋中市(榆社县、介休市、寿阳县、平遥县、太谷区、左权县、榆次区、昔阳县、和顺县、灵石县、祁县)

宜春市(万载县、袁州区、樟树市、宜丰县、高安市、丰城市、靖安县、铜鼓县、上高县、奉新县)

湛江市(吴川市、徐闻县、廉江市、坡头区、遂溪县、麻章区、赤坎区、霞山区、雷州市)

池州市(贵池区、石台县、东至县、青阳县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

荆州市(松滋市、荆州区、监利市、公安县、石首市、沙市区、江陵县、洪湖市)

滨州市(沾化区、邹平市、滨城区、惠民县、阳信县、博兴县、无棣县)

重庆市(江北区、大足区、梁平区、潼南区、长寿区、荣昌区、酉阳土家族苗族自治县、南岸区、巫山县、江津区、璧山区、永川区、巫溪县、云阳县、沙坪坝区、城口县、石柱土家族自治县、武隆区、彭水苗族土家族自治县、垫江县、忠县、綦江区、万州区、巴南区、南川区、北碚区、渝北区、大渡口区、黔江区、合川区、开州区、涪陵区、秀山土家族苗族自治县、九龙坡区、奉节县、铜梁区、渝中区、丰都县)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。