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株洲市(渌口区、醴陵市、石峰区、荷塘区、芦淞区、炎陵县、天元区、茶陵县、攸县)

昆明市(禄劝彝族苗族自治县、富民县、安宁市、嵩明县、呈贡区、官渡区、寻甸回族彝族自治县、宜良县、晋宁区、东川区、盘龙区、西山区、五华区、石林彝族自治县)

三沙市(南沙区、西沙区)

长治市(襄垣县、平顺县、屯留区、壶关县、潞州区、长子县、潞城区、上党区、黎城县、武乡县、沁县、沁源县)  德宏傣族景颇族自治州(梁河县、瑞丽市、芒市、陇川县、盈江县)

白城市(大安市、洮北区、通榆县、镇赉县、洮南市)

抚州市(南丰县、临川区、南城县、广昌县、资溪县、宜黄县、金溪县、乐安县、东乡区、崇仁县、黎川县)

乌兰察布市(凉城县、察哈尔右翼中旗、兴和县、丰镇市、化德县、卓资县、商都县、四子王旗、察哈尔右翼前旗、集宁区、察哈尔右翼后旗)保定市(徐水区、容城县、定兴县、涿州市、唐县、竞秀区、顺平县、安新县、满城区、安国市、阜平县、雄县、莲池区、定州市、博野县、涞水县、曲阳县、蠡县、望都县、易县、清苑区、高阳县、高碑店市、涞源县)

三明市(建宁县、沙县区、将乐县、尤溪县、明溪县、三元区、泰宁县、大田县、清流县、宁化县、永安市)  南通市(如东县、崇川区、如皋市、海门区、海安市、启东市、通州区)

莆田市(仙游县、城厢区、秀屿区、荔城区、涵江区)

廊坊市(固安县、安次区、香河县、文安县、永清县、霸州市、广阳区、大厂回族自治县、大城县、三河市)

阿勒泰地区(富蕴县、布尔津县、青河县、哈巴河县、福海县、阿勒泰市、吉木乃县)

新乡市(卫滨区、获嘉县、牧野区、封丘县、延津县、红旗区、原阳县、新乡县、凤泉区、卫辉市、长垣市、辉县市)

北京市(顺义区、怀柔区、丰台区、海淀区、昌平区、通州区、石景山区、平谷区、西城区、密云区、门头沟区、东城区、延庆区、朝阳区、房山区、大兴区)

百色市(乐业县、靖西市、德保县、凌云县、西林县、田林县、田东县、平果市、隆林各族自治县、田阳区、右江区、那坡县)

新疆维吾尔自治区

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、门源回族自治县、刚察县)

黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、锦屏县、雷山县、从江县、凯里市、台江县、三穗县、麻江县、剑河县、丹寨县、榕江县、施秉县、天柱县、黄平县、黎平县、镇远县)

宜宾市(翠屏区、南溪区、兴文县、高县、珙县、江安县、屏山县、叙州区、筠连县、长宁县)

赣州市(南康区、定南县、会昌县、上犹县、赣县区、龙南市、兴国县、信丰县、章贡区、于都县、崇义县、全南县、安远县、寻乌县、大余县、宁都县、瑞金市、石城县)

伊犁哈萨克自治州(特克斯县、伊宁市、伊宁县、霍尔果斯市、巩留县、霍城县、尼勒克县、新源县、昭苏县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市)

日照市(莒县、五莲县、岚山区、东港区)

内江市(隆昌市、市中区、东兴区、威远县、资中县)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、博湖县、且末县、库尔勒市、轮台县、和硕县、若羌县、尉犁县、焉耆回族自治县)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

商丘市(梁园区、民权县、永城市、睢县、柘城县、虞城县、夏邑县、睢阳区、宁陵县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿克陶县、阿图什市)

淮安市(淮安区、涟水县、盱眙县、金湖县、清江浦区、淮阴区、洪泽区)

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怀化市(中方县、会同县、靖州苗族侗族自治县、洪江市、麻阳苗族自治县、沅陵县、鹤城区、新晃侗族自治县、溆浦县、辰溪县、通道侗族自治县、芷江侗族自治县)

长沙市(芙蓉区、岳麓区、浏阳市、雨花区、望城区、长沙县、宁乡市、开福区、天心区)

东营市(利津县、东营区、河口区、垦利区、广饶县)

新余市(分宜县、渝水区)  渭南市(潼关县、澄城县、大荔县、临渭区、白水县、华阴市、韩城市、富平县、华州区、蒲城县、合阳县)

苏州市(相城区、昆山市、张家港市、吴江区、虎丘区、姑苏区、常熟市、太仓市、吴中区)

景德镇市(乐平市、浮梁县、珠山区、昌江区)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、达坂城区、新市区、米东区、水磨沟区、乌鲁木齐县、天山区、头屯河区)甘南藏族自治州(玛曲县、夏河县、迭部县、临潭县、卓尼县、舟曲县、合作市、碌曲县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)  本溪市(桓仁满族自治县、南芬区、本溪满族自治县、溪湖区、平山区、明山区)

秦皇岛市(北戴河区、抚宁区、卢龙县、青龙满族自治县、山海关区、海港区、昌黎县)

湛江市(雷州市、坡头区、遂溪县、吴川市、麻章区、徐闻县、廉江市、霞山区、赤坎区)

西宁市(湟源县、湟中区、城西区、城东区、城中区、大通回族土族自治县、城北区)泉州市(洛江区、丰泽区、德化县、惠安县、金门县、泉港区、晋江市、鲤城区、安溪县、石狮市、南安市、永春县)

达州市(宣汉县、万源市、开江县、大竹县、达川区、渠县、通川区)

宿迁市(沭阳县、泗洪县、宿城区、宿豫区、泗阳县)

日喀则市(定结县、仁布县、江孜县、吉隆县、岗巴县、定日县、南木林县、康马县、昂仁县、拉孜县、亚东县、萨迦县、桑珠孜区、萨嘎县、白朗县、谢通门县、聂拉木县、仲巴县)

防城港市(港口区、东兴市、防城区、上思县)

忻州市(宁武县、忻府区、神池县、偏关县、定襄县、静乐县、繁峙县、河曲县、五寨县、代县、保德县、五台县、原平市、岢岚县)

阿克苏地区(拜城县、乌什县、温宿县、柯坪县、阿克苏市、库车市、阿瓦提县、沙雅县、新和县)

武汉市(洪山区、青山区、硚口区、黄陂区、东西湖区、蔡甸区、江岸区、武昌区、江汉区、汉阳区、新洲区、汉南区、江夏区)

遵义市(务川仡佬族苗族自治县、仁怀市、湄潭县、道真仡佬族苗族自治县、赤水市、播州区、红花岗区、桐梓县、凤冈县、正安县、习水县、汇川区、绥阳县、余庆县)

韶关市(曲江区、新丰县、武江区、仁化县、翁源县、始兴县、乐昌市、南雄市、乳源瑶族自治县、浈江区)

广元市(苍溪县、剑阁县、朝天区、旺苍县、利州区、昭化区、青川县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

海口市(秀英区、美兰区、琼山区、龙华区)

龙岩市(武平县、永定区、上杭县、长汀县、新罗区、连城县、漳平市)

克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区)

大庆市(让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、龙凤区、肇源县、肇州县、大同区、林甸县、萨尔图区)

太原市(小店区、晋源区、万柏林区、清徐县、古交市、杏花岭区、迎泽区、尖草坪区、娄烦县、阳曲县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。