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娄底市(双峰县、娄星区、涟源市、冷水江市、新化县)

舟山市(岱山县、定海区、普陀区、嵊泗县)

淮南市(八公山区、凤台县、寿县、田家庵区、潘集区、谢家集区、大通区)

丹东市(东港市、凤城市、宽甸满族自治县、振安区、振兴区、元宝区)  克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区)

黔东南苗族侗族自治州(三穗县、麻江县、锦屏县、剑河县、台江县、黄平县、黎平县、从江县、榕江县、丹寨县、施秉县、凯里市、天柱县、雷山县、岑巩县、镇远县)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

泸州市(江阳区、古蔺县、合江县、泸县、龙马潭区、叙永县、纳溪区)

铁岭市(开原市、银州区、调兵山市、西丰县、铁岭县、清河区、昌图县)  锦州市(古塔区、凌河区、北镇市、黑山县、凌海市、义县、太和区)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、轮台县、若羌县、库尔勒市、和硕县、和静县、尉犁县、焉耆回族自治县、且末县)

衢州市(龙游县、开化县、江山市、柯城区、常山县、衢江区)

澳门特别行政区

武汉市(硚口区、东西湖区、江夏区、蔡甸区、新洲区、武昌区、汉阳区、江岸区、江汉区、汉南区、洪山区、黄陂区、青山区)

黄冈市(武穴市、团风县、浠水县、罗田县、蕲春县、红安县、麻城市、黄州区、英山县、黄梅县)

承德市(鹰手营子矿区、宽城满族自治县、平泉市、丰宁满族自治县、双桥区、隆化县、兴隆县、滦平县、围场满族蒙古族自治县、双滦区、承德县)

宣城市(旌德县、绩溪县、宁国市、广德市、泾县、郎溪县、宣州区)

达州市(万源市、渠县、达川区、开江县、大竹县、宣汉县、通川区)

金昌市(永昌县、金川区)

龙岩市(漳平市、武平县、上杭县、永定区、新罗区、长汀县、连城县)

怀化市(沅陵县、鹤城区、芷江侗族自治县、辰溪县、麻阳苗族自治县、溆浦县、洪江市、新晃侗族自治县、会同县、中方县、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县)

淄博市(临淄区、博山区、高青县、淄川区、桓台县、沂源县、周村区、张店区)

铜川市(印台区、耀州区、王益区、宜君县)

阳泉市(矿区、盂县、城区、平定县、郊区)

贵港市(覃塘区、港南区、桂平市、港北区、平南县)

长治市(黎城县、壶关县、沁源县、潞州区、武乡县、上党区、潞城区、屯留区、襄垣县、沁县、平顺县、长子县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

聊城市(阳谷县、冠县、东阿县、东昌府区、莘县、高唐县、茌平区、临清市)

定西市(陇西县、渭源县、岷县、安定区、漳县、临洮县、通渭县)

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吕梁市(离石区、方山县、柳林县、岚县、石楼县、孝义市、交口县、交城县、中阳县、汾阳市、文水县、兴县、临县)

延边朝鲜族自治州(汪清县、图们市、敦化市、延吉市、安图县、龙井市、珲春市、和龙市)

东营市(河口区、广饶县、利津县、垦利区、东营区)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、普定县)  海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、乌兰县、德令哈市、都兰县、格尔木市、天峻县)

银川市(永宁县、西夏区、兴庆区、灵武市、金凤区、贺兰县)

鞍山市(铁东区、海城市、铁西区、立山区、千山区、台安县、岫岩满族自治县)

湛江市(霞山区、廉江市、遂溪县、徐闻县、雷州市、赤坎区、麻章区、吴川市、坡头区)汉中市(西乡县、佛坪县、略阳县、留坝县、城固县、南郑区、勉县、镇巴县、汉台区、宁强县、洋县)

香港特别行政区  咸阳市(三原县、乾县、永寿县、淳化县、兴平市、渭城区、礼泉县、旬邑县、彬州市、秦都区、武功县、杨陵区、泾阳县、长武县)

金华市(金东区、东阳市、永康市、兰溪市、磐安县、婺城区、义乌市、浦江县、武义县)

徐州市(鼓楼区、铜山区、云龙区、睢宁县、邳州市、贾汪区、丰县、新沂市、泉山区、沛县)

西藏自治区广安市(武胜县、邻水县、广安区、岳池县、前锋区、华蓥市)

焦作市(修武县、中站区、解放区、武陟县、马村区、博爱县、孟州市、沁阳市、温县、山阳区)

阳江市(阳春市、阳西县、阳东区、江城区)

辽阳市(弓长岭区、辽阳县、太子河区、文圣区、宏伟区、白塔区、灯塔市)

庆阳市(镇原县、庆城县、西峰区、华池县、宁县、合水县、正宁县、环县)

吴忠市(青铜峡市、红寺堡区、盐池县、同心县、利通区)

海南藏族自治州(共和县、贵德县、同德县、贵南县、兴海县)

扬州市(仪征市、广陵区、宝应县、邗江区、高邮市、江都区)

长春市(榆树市、绿园区、二道区、德惠市、朝阳区、南关区、双阳区、公主岭市、九台区、宽城区、农安县)

洛阳市(洛宁县、宜阳县、老城区、西工区、嵩县、孟津区、新安县、瀍河回族区、洛龙区、栾川县、汝阳县、偃师区、涧西区、伊川县)

钦州市(浦北县、钦北区、钦南区、灵山县)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

宁波市(宁海县、江北区、鄞州区、北仑区、慈溪市、奉化区、象山县、余姚市、镇海区、海曙区)

株洲市(攸县、天元区、石峰区、醴陵市、茶陵县、芦淞区、渌口区、炎陵县、荷塘区)

鸡西市(鸡冠区、城子河区、滴道区、恒山区、鸡东县、虎林市、密山市、梨树区、麻山区)

鹤岗市(兴山区、绥滨县、工农区、南山区、东山区、萝北县、向阳区、兴安区)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）