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天津市(河西区、北辰区、滨海新区、西青区、宁河区、宝坻区、蓟州区、武清区、静海区、津南区、南开区、河东区、河北区、东丽区、和平区、红桥区)

林芝市(米林市、巴宜区、察隅县、波密县、工布江达县、墨脱县、朗县)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、保靖县、永顺县、古丈县、花垣县、吉首市、龙山县、凤凰县)

吕梁市(中阳县、兴县、孝义市、交口县、石楼县、汾阳市、柳林县、方山县、文水县、交城县、岚县、临县、离石区)  昆明市(宜良县、呈贡区、盘龙区、安宁市、西山区、东川区、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、官渡区、富民县、石林彝族自治县、五华区、嵩明县)

蚌埠市(怀远县、五河县、禹会区、龙子湖区、蚌山区、固镇县、淮上区)

娄底市(娄星区、双峰县、新化县、涟源市、冷水江市)

益阳市(沅江市、资阳区、南县、赫山区、桃江县、安化县)

厦门市(海沧区、湖里区、翔安区、思明区、同安区、集美区)  扬州市(宝应县、仪征市、广陵区、邗江区、江都区、高邮市)

西藏自治区

威海市(文登区、环翠区、荣成市、乳山市)

五指山市(白沙黎族自治县、临高县、昌江黎族自治县、文昌市、保亭黎族苗族自治县、琼海市、屯昌县、万宁市、陵水黎族自治县、东方市、琼中黎族苗族自治县、定安县、澄迈县、乐东黎族自治县)

泸州市(合江县、古蔺县、叙永县、龙马潭区、江阳区、纳溪区、泸县)

榆林市(佳县、吴堡县、米脂县、府谷县、横山区、榆阳区、神木市、清涧县、定边县、子洲县、靖边县、绥德县)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、囊谦县、玉树市、治多县、杂多县、称多县)

白山市(浑江区、靖宇县、江源区、临江市、抚松县、长白朝鲜族自治县)

雅安市(石棉县、天全县、雨城区、荥经县、宝兴县、汉源县、芦山县、名山区)

佛山市(三水区、禅城区、南海区、顺德区、高明区)

日照市(五莲县、东港区、岚山区、莒县)

萍乡市(莲花县、湘东区、上栗县、芦溪县、安源区)

台州市(黄岩区、椒江区、天台县、仙居县、玉环市、温岭市、路桥区、临海市、三门县)

渭南市(白水县、潼关县、华州区、韩城市、澄城县、合阳县、临渭区、大荔县、华阴市、富平县、蒲城县)

忻州市(宁武县、忻府区、代县、保德县、静乐县、河曲县、繁峙县、五寨县、五台县、偏关县、定襄县、岢岚县、原平市、神池县)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、贞丰县、册亨县、兴义市、望谟县、兴仁市、晴隆县、安龙县)

延边朝鲜族自治州(龙井市、延吉市、珲春市、图们市、安图县、和龙市、汪清县、敦化市)

常德市(石门县、武陵区、临澧县、澧县、安乡县、桃源县、鼎城区、津市市、汉寿县)

济源市

徐州市(丰县、沛县、邳州市、新沂市、贾汪区、铜山区、云龙区、鼓楼区、睢宁县、泉山区)

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镇江市(句容市、润州区、丹阳市、丹徒区、京口区、扬中市)

许昌市(建安区、禹州市、鄢陵县、长葛市、襄城县、魏都区)

滁州市(天长市、明光市、全椒县、琅琊区、凤阳县、南谯区、来安县、定远县)

六安市(舒城县、金寨县、霍邱县、裕安区、金安区、叶集区、霍山县)  永州市(新田县、冷水滩区、江华瑶族自治县、双牌县、道县、江永县、宁远县、零陵区、祁阳市、蓝山县、东安县)

驻马店市(上蔡县、驿城区、西平县、泌阳县、新蔡县、平舆县、汝南县、正阳县、确山县、遂平县)

张掖市(临泽县、民乐县、肃南裕固族自治县、甘州区、高台县、山丹县)

贺州市(富川瑶族自治县、钟山县、昭平县、平桂区、八步区)贵港市(覃塘区、平南县、桂平市、港北区、港南区)

保定市(涞水县、蠡县、竞秀区、博野县、徐水区、莲池区、唐县、定州市、高碑店市、清苑区、满城区、容城县、望都县、阜平县、定兴县、涞源县、安国市、安新县、曲阳县、易县、雄县、高阳县、顺平县、涿州市)  保山市(腾冲市、龙陵县、隆阳区、昌宁县、施甸县)

海口市(龙华区、秀英区、琼山区、美兰区)

宿州市(砀山县、泗县、灵璧县、埇桥区、萧县)

秦皇岛市(山海关区、昌黎县、卢龙县、青龙满族自治县、海港区、抚宁区、北戴河区)三门峡市(义马市、灵宝市、湖滨区、陕州区、渑池县、卢氏县)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、和静县、且末县、焉耆回族自治县、若羌县、博湖县、和硕县、库尔勒市、轮台县)

巴中市(通江县、巴州区、恩阳区、平昌县、南江县)

开封市(兰考县、禹王台区、顺河回族区、鼓楼区、祥符区、龙亭区、通许县、尉氏县、杞县)

合肥市(蜀山区、瑶海区、肥西县、包河区、庐阳区、巢湖市、庐江县、肥东县、长丰县)

苏州市(张家港市、常熟市、太仓市、吴江区、姑苏区、吴中区、相城区、虎丘区、昆山市)

潍坊市(昌邑市、奎文区、安丘市、昌乐县、坊子区、寿光市、潍城区、诸城市、寒亭区、青州市、高密市、临朐县)

果洛藏族自治州(久治县、玛沁县、班玛县、甘德县、玛多县、达日县)

运城市(芮城县、稷山县、平陆县、新绛县、永济市、万荣县、绛县、垣曲县、临猗县、盐湖区、河津市、闻喜县、夏县)

绵阳市(江油市、安州区、梓潼县、北川羌族自治县、游仙区、三台县、平武县、盐亭县、涪城区)

咸阳市(长武县、武功县、乾县、兴平市、渭城区、三原县、杨陵区、彬州市、礼泉县、旬邑县、永寿县、泾阳县、淳化县、秦都区)

喀什地区(岳普湖县、疏附县、喀什市、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、叶城县、麦盖提县、莎车县、伽师县、泽普县、英吉沙县)

龙岩市(连城县、永定区、新罗区、武平县、上杭县、漳平市、长汀县)

衡水市(武强县、饶阳县、深州市、冀州区、故城县、安平县、桃城区、景县、武邑县、阜城县、枣强县)

韶关市(乳源瑶族自治县、曲江区、南雄市、浈江区、乐昌市、始兴县、翁源县、武江区、仁化县、新丰县)

黄冈市(团风县、罗田县、英山县、浠水县、黄州区、麻城市、武穴市、蕲春县、黄梅县、红安县)

武汉市(江夏区、武昌区、黄陂区、江汉区、汉南区、新洲区、硚口区、青山区、江岸区、东西湖区、蔡甸区、洪山区、汉阳区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：