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重庆市(开州区、渝中区、江津区、云阳县、九龙坡区、石柱土家族自治县、梁平区、垫江县、綦江区、永川区、渝北区、长寿区、丰都县、巴南区、大渡口区、武隆区、南川区、秀山土家族苗族自治县、奉节县、荣昌区、北碚区、沙坪坝区、巫溪县、涪陵区、城口县、潼南区、合川区、酉阳土家族苗族自治县、铜梁区、大足区、彭水苗族土家族自治县、忠县、万州区、巫山县、江北区、黔江区、南岸区、璧山区)

鸡西市(密山市、鸡冠区、恒山区、梨树区、虎林市、滴道区、麻山区、城子河区、鸡东县)

吉林市(蛟河市、丰满区、昌邑区、桦甸市、舒兰市、船营区、磐石市、永吉县、龙潭区)

梅州市(梅江区、大埔县、兴宁市、蕉岭县、五华县、平远县、丰顺县、梅县区)  遂宁市(安居区、船山区、大英县、蓬溪县、射洪市)

郑州市(新密市、上街区、金水区、中牟县、二七区、荥阳市、中原区、惠济区、新郑市、管城回族区、巩义市、登封市)

那曲市(尼玛县、嘉黎县、色尼区、聂荣县、安多县、巴青县、索县、比如县、双湖县、班戈县、申扎县)

娄底市(涟源市、娄星区、冷水江市、双峰县、新化县)

湛江市(赤坎区、坡头区、雷州市、霞山区、遂溪县、徐闻县、麻章区、廉江市、吴川市)  凉山彝族自治州(喜德县、宁南县、会东县、冕宁县、美姑县、昭觉县、金阳县、普格县、木里藏族自治县、会理市、布拖县、雷波县、盐源县、西昌市、甘洛县、德昌县、越西县)

宁德市(蕉城区、寿宁县、屏南县、周宁县、福安市、古田县、霞浦县、柘荣县、福鼎市)

三沙市(西沙区、南沙区)

宝鸡市(岐山县、凤县、眉县、渭滨区、陈仓区、扶风县、凤翔区、金台区、麟游县、陇县、千阳县、太白县)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、天峻县、格尔木市、茫崖市、都兰县、乌兰县)

扬州市(广陵区、江都区、高邮市、邗江区、仪征市、宝应县)

龙岩市(上杭县、永定区、新罗区、长汀县、武平县、漳平市、连城县)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

济宁市(任城区、梁山县、汶上县、曲阜市、金乡县、微山县、泗水县、鱼台县、嘉祥县、兖州区、邹城市)

邵阳市(武冈市、新邵县、邵阳县、绥宁县、洞口县、北塔区、城步苗族自治县、大祥区、邵东市、新宁县、双清区、隆回县)

防城港市(防城区、上思县、港口区、东兴市)

河池市(大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、宜州区、南丹县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、天峨县、凤山县、金城江区、东兰县)

延边朝鲜族自治州(珲春市、安图县、延吉市、龙井市、和龙市、敦化市、图们市、汪清县)

石河子市(白杨市、双河市、阿拉尔市、新星市、铁门关市、北屯市、可克达拉市、胡杨河市、昆玉市、五家渠市、图木舒克市)

保山市(隆阳区、腾冲市、龙陵县、施甸县、昌宁县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、博乐市、阿拉山口市)

衡水市(景县、武邑县、安平县、枣强县、故城县、饶阳县、冀州区、阜城县、武强县、桃城区、深州市)

阳江市(阳东区、阳西县、阳春市、江城区)

南通市(如东县、崇川区、海门区、海安市、通州区、如皋市、启东市)

大同市(新荣区、左云县、广灵县、云州区、阳高县、云冈区、天镇县、灵丘县、浑源县、平城区)

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张掖市(山丹县、临泽县、甘州区、肃南裕固族自治县、高台县、民乐县)

双鸭山市(集贤县、友谊县、宝清县、宝山区、岭东区、尖山区、四方台区、饶河县)

唐山市(丰南区、路北区、乐亭县、路南区、曹妃甸区、丰润区、滦州市、开平区、遵化市、滦南县、迁安市、玉田县、迁西县、古冶区)

庆阳市(镇原县、庆城县、环县、合水县、宁县、华池县、西峰区、正宁县)  沈阳市(苏家屯区、于洪区、康平县、和平区、皇姑区、沈北新区、铁西区、大东区、浑南区、沈河区、法库县、新民市、辽中区)

滁州市(定远县、全椒县、明光市、凤阳县、琅琊区、南谯区、来安县、天长市)

湘潭市(岳塘区、雨湖区、湘乡市、湘潭县、韶山市)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)无锡市(江阴市、惠山区、滨湖区、新吴区、宜兴市、梁溪区、锡山区)

池州市(石台县、东至县、贵池区、青阳县)  中山市

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、头屯河区、米东区、达坂城区、水磨沟区、新市区、沙依巴克区、天山区)

沧州市(盐山县、海兴县、任丘市、南皮县、运河区、肃宁县、黄骅市、青县、献县、河间市、新华区、泊头市、吴桥县、沧县、孟村回族自治县、东光县)

吕梁市(汾阳市、岚县、石楼县、文水县、临县、柳林县、方山县、兴县、交口县、交城县、孝义市、中阳县、离石区)周口市(郸城县、川汇区、扶沟县、西华县、太康县、沈丘县、淮阳区、鹿邑县、商水县、项城市)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

白城市(洮北区、镇赉县、通榆县、大安市、洮南市)

徐州市(睢宁县、铜山区、新沂市、贾汪区、云龙区、沛县、泉山区、邳州市、丰县、鼓楼区)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、平坝区)

通辽市(开鲁县、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、科尔沁区、库伦旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗)

白山市(靖宇县、临江市、抚松县、浑江区、长白朝鲜族自治县、江源区)

泉州市(丰泽区、永春县、石狮市、德化县、洛江区、晋江市、金门县、南安市、鲤城区、安溪县、惠安县、泉港区)

驻马店市(汝南县、正阳县、上蔡县、新蔡县、确山县、驿城区、平舆县、西平县、遂平县、泌阳县)

铜川市(耀州区、印台区、王益区、宜君县)

淄博市(淄川区、桓台县、周村区、高青县、博山区、沂源县、张店区、临淄区)

衡阳市(祁东县、衡阳县、蒸湘区、常宁市、衡东县、衡南县、雁峰区、南岳区、衡山县、石鼓区、珠晖区、耒阳市)

巴中市(巴州区、平昌县、恩阳区、通江县、南江县)

阿克苏地区(拜城县、乌什县、新和县、柯坪县、温宿县、库车市、阿瓦提县、沙雅县、阿克苏市)

信阳市(浉河区、光山县、淮滨县、罗山县、商城县、平桥区、固始县、新县、息县、潢川县)

榆林市(靖边县、定边县、榆阳区、子洲县、横山区、吴堡县、绥德县、清涧县、米脂县、神木市、府谷县、佳县)

嘉兴市(南湖区、秀洲区、平湖市、海盐县、桐乡市、海宁市、嘉善县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。