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宁德市(福安市、霞浦县、蕉城区、屏南县、古田县、寿宁县、周宁县、柘荣县、福鼎市)

广州市(荔湾区、增城区、白云区、花都区、海珠区、黄埔区、南沙区、番禺区、从化区、天河区、越秀区)

周口市(西华县、太康县、商水县、扶沟县、川汇区、沈丘县、郸城县、项城市、鹿邑县、淮阳区)

延安市(富县、甘泉县、黄龙县、宝塔区、黄陵县、延川县、安塞区、志丹县、洛川县、吴起县、子长市、宜川县、延长县)  永州市(宁远县、零陵区、道县、新田县、蓝山县、东安县、双牌县、江永县、江华瑶族自治县、冷水滩区、祁阳市)

朔州市(山阴县、应县、怀仁市、右玉县、朔城区、平鲁区)

吕梁市(柳林县、中阳县、离石区、方山县、汾阳市、文水县、临县、石楼县、岚县、交口县、交城县、兴县、孝义市)

德阳市(罗江区、广汉市、中江县、什邡市、旌阳区、绵竹市)

许昌市(鄢陵县、魏都区、襄城县、建安区、禹州市、长葛市)  雅安市(汉源县、芦山县、荥经县、名山区、石棉县、天全县、雨城区、宝兴县)

济源市

南充市(顺庆区、营山县、西充县、蓬安县、高坪区、仪陇县、南部县、阆中市、嘉陵区)

嘉兴市(嘉善县、海宁市、平湖市、秀洲区、南湖区、海盐县、桐乡市)

河池市(巴马瑶族自治县、南丹县、大化瑶族自治县、东兰县、宜州区、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、天峨县、罗城仫佬族自治县、金城江区、凤山县)

甘孜藏族自治州(得荣县、九龙县、泸定县、新龙县、道孚县、雅江县、乡城县、德格县、白玉县、稻城县、丹巴县、巴塘县、理塘县、色达县、炉霍县、甘孜县、石渠县、康定市)

郑州市(新郑市、中原区、惠济区、管城回族区、登封市、巩义市、中牟县、新密市、荥阳市、上街区、二七区、金水区)

信阳市(商城县、罗山县、固始县、息县、新县、平桥区、潢川县、淮滨县、浉河区、光山县)

十堰市(茅箭区、房县、竹溪县、郧阳区、丹江口市、张湾区、郧西县、竹山县)

温州市(平阳县、瑞安市、鹿城区、文成县、苍南县、乐清市、永嘉县、洞头区、泰顺县、瓯海区、龙湾区、龙港市)

宣城市(泾县、宁国市、绩溪县、宣州区、郎溪县、旌德县、广德市)

铜川市(印台区、王益区、宜君县、耀州区)

厦门市(集美区、湖里区、思明区、同安区、翔安区、海沧区)

承德市(滦平县、丰宁满族自治县、兴隆县、隆化县、双桥区、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、双滦区、平泉市、承德县)

四平市(铁东区、梨树县、铁西区、双辽市、伊通满族自治县)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

玉林市(兴业县、福绵区、玉州区、陆川县、北流市、博白县、容县)

宝鸡市(渭滨区、金台区、凤翔区、陇县、眉县、陈仓区、扶风县、岐山县、太白县、麟游县、千阳县、凤县)

芜湖市(鸠江区、无为市、南陵县、弋江区、湾沚区、繁昌区、镜湖区)

桂林市(阳朔县、叠彩区、秀峰区、七星区、龙胜各族自治县、象山区、灌阳县、资源县、恭城瑶族自治县、灵川县、全州县、临桂区、平乐县、兴安县、荔浦市、雁山区、永福县)

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鸡西市(恒山区、梨树区、城子河区、鸡冠区、虎林市、麻山区、滴道区、密山市、鸡东县)

黔东南苗族侗族自治州(镇远县、从江县、天柱县、麻江县、黄平县、三穗县、剑河县、雷山县、榕江县、台江县、凯里市、锦屏县、黎平县、岑巩县、施秉县、丹寨县)

泉州市(洛江区、惠安县、石狮市、丰泽区、安溪县、南安市、金门县、晋江市、鲤城区、泉港区、永春县、德化县)

吴忠市(盐池县、青铜峡市、同心县、利通区、红寺堡区)  昭通市(永善县、大关县、巧家县、威信县、彝良县、鲁甸县、绥江县、水富市、昭阳区、盐津县、镇雄县)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

巴彦淖尔市(磴口县、临河区、五原县、乌拉特前旗、杭锦后旗、乌拉特中旗、乌拉特后旗)

达州市(大竹县、开江县、渠县、万源市、达川区、宣汉县、通川区)仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

黑河市(北安市、五大连池市、爱辉区、孙吴县、逊克县、嫩江市)  阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

六盘水市(盘州市、六枝特区、水城区、钟山区)

泸州市(古蔺县、纳溪区、泸县、江阳区、合江县、龙马潭区、叙永县)

石河子市(阿拉尔市、图木舒克市、昆玉市、铁门关市、白杨市、胡杨河市、可克达拉市、北屯市、双河市、五家渠市、新星市)随州市(曾都区、广水市、随县)

亳州市(谯城区、蒙城县、利辛县、涡阳县)

贺州市(昭平县、富川瑶族自治县、钟山县、八步区、平桂区)

商洛市(镇安县、洛南县、商州区、柞水县、丹凤县、山阳县、商南县)

宿迁市(泗洪县、泗阳县、宿豫区、宿城区、沭阳县)

沧州市(运河区、盐山县、泊头市、南皮县、新华区、献县、孟村回族自治县、吴桥县、任丘市、河间市、黄骅市、沧县、肃宁县、东光县、青县、海兴县)

庆阳市(合水县、华池县、庆城县、正宁县、镇原县、宁县、环县、西峰区)

六安市(金寨县、舒城县、金安区、霍邱县、叶集区、霍山县、裕安区)

西宁市(城中区、大通回族土族自治县、城东区、湟源县、湟中区、城西区、城北区)

营口市(西市区、站前区、老边区、盖州市、鲅鱼圈区、大石桥市)

晋城市(城区、泽州县、高平市、阳城县、沁水县、陵川县)

娄底市(新化县、娄星区、冷水江市、涟源市、双峰县)

丽水市(云和县、龙泉市、遂昌县、缙云县、莲都区、庆元县、景宁畲族自治县、青田县、松阳县)

赣州市(大余县、会昌县、南康区、上犹县、赣县区、宁都县、石城县、章贡区、寻乌县、信丰县、安远县、兴国县、崇义县、于都县、龙南市、全南县、瑞金市、定南县)

五指山市(白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、文昌市、琼海市、万宁市、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、屯昌县、东方市、定安县、昌江黎族自治县、临高县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、都兰县、德令哈市、天峻县、乌兰县、格尔木市)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。