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吉林市(蛟河市、磐石市、桦甸市、昌邑区、船营区、丰满区、龙潭区、舒兰市、永吉县)

宜昌市(宜都市、枝江市、当阳市、长阳土家族自治县、伍家岗区、猇亭区、远安县、秭归县、兴山县、五峰土家族自治县、点军区、西陵区、夷陵区)

郴州市(北湖区、安仁县、桂东县、宜章县、临武县、嘉禾县、桂阳县、资兴市、苏仙区、汝城县、永兴县)

肇庆市(端州区、广宁县、封开县、鼎湖区、德庆县、高要区、怀集县、四会市)  淮安市(盱眙县、洪泽区、涟水县、清江浦区、淮安区、金湖县、淮阴区)

荆州市(荆州区、石首市、松滋市、监利市、江陵县、公安县、沙市区、洪湖市)

盐城市(滨海县、阜宁县、大丰区、亭湖区、响水县、盐都区、建湖县、射阳县、东台市)

漯河市(临颍县、郾城区、源汇区、召陵区、舞阳县)

文山壮族苗族自治州(文山市、富宁县、砚山县、马关县、丘北县、广南县、西畴县、麻栗坡县)  伊犁哈萨克自治州(新源县、霍城县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、巩留县、伊宁县、尼勒克县、昭苏县、伊宁市、特克斯县、奎屯市)

淮北市(相山区、杜集区、濉溪县、烈山区)

百色市(田阳区、隆林各族自治县、田东县、那坡县、靖西市、德保县、西林县、右江区、田林县、凌云县、乐业县、平果市)

嘉峪关市

河池市(巴马瑶族自治县、凤山县、天峨县、宜州区、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、东兰县、南丹县、金城江区)

延边朝鲜族自治州(图们市、汪清县、和龙市、安图县、龙井市、延吉市、珲春市、敦化市)

商洛市(商南县、柞水县、丹凤县、商州区、山阳县、镇安县、洛南县)

济宁市(梁山县、泗水县、曲阜市、微山县、兖州区、鱼台县、任城区、金乡县、汶上县、嘉祥县、邹城市)

六盘水市(水城区、钟山区、六枝特区、盘州市)

泰州市(靖江市、高港区、海陵区、兴化市、泰兴市、姜堰区)

海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)

上海市(嘉定区、黄浦区、青浦区、长宁区、奉贤区、徐汇区、杨浦区、闵行区、普陀区、宝山区、金山区、静安区、浦东新区、崇明区、虹口区、松江区)

巴彦淖尔市(磴口县、五原县、杭锦后旗、乌拉特前旗、乌拉特中旗、乌拉特后旗、临河区)

东莞市

曲靖市(马龙区、会泽县、沾益区、罗平县、麒麟区、宣威市、陆良县、富源县、师宗县)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

澳门特别行政区

白城市(洮北区、镇赉县、洮南市、通榆县、大安市)

铁岭市(西丰县、开原市、昌图县、银州区、清河区、调兵山市、铁岭县)

辽源市(西安区、东辽县、东丰县、龙山区)

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西安市(周至县、高陵区、阎良区、鄠邑区、碑林区、临潼区、蓝田县、未央区、雁塔区、莲湖区、新城区、长安区、灞桥区)

南昌市(红谷滩区、安义县、进贤县、青山湖区、南昌县、新建区、东湖区、西湖区、青云谱区)

枣庄市(台儿庄区、峄城区、市中区、薛城区、山亭区、滕州市)

拉萨市(林周县、当雄县、城关区、达孜区、堆龙德庆区、墨竹工卡县、曲水县、尼木县)  鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

金华市(婺城区、兰溪市、武义县、东阳市、金东区、永康市、义乌市、浦江县、磐安县)

松原市(扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、宁江区、长岭县)

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、石屏县、蒙自市、弥勒市、元阳县、开远市、泸西县、个旧市、绿春县、建水县、河口瑶族自治县)韶关市(仁化县、南雄市、浈江区、新丰县、翁源县、乳源瑶族自治县、武江区、乐昌市、始兴县、曲江区)

信阳市(商城县、新县、淮滨县、平桥区、固始县、息县、潢川县、浉河区、光山县、罗山县)  通化市(辉南县、二道江区、东昌区、柳河县、梅河口市、集安市、通化县)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

昆明市(寻甸回族彝族自治县、盘龙区、宜良县、五华区、东川区、呈贡区、晋宁区、富民县、西山区、嵩明县、石林彝族自治县、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、官渡区)

厦门市(思明区、翔安区、集美区、海沧区、同安区、湖里区)黔南布依族苗族自治州(荔波县、贵定县、三都水族自治县、龙里县、都匀市、罗甸县、福泉市、惠水县、瓮安县、独山县、长顺县、平塘县)

宝鸡市(千阳县、凤翔区、扶风县、金台区、岐山县、眉县、太白县、渭滨区、凤县、麟游县、陇县、陈仓区)

晋城市(城区、泽州县、高平市、陵川县、阳城县、沁水县)

呼和浩特市(清水河县、和林格尔县、赛罕区、土默特左旗、回民区、武川县、托克托县、玉泉区、新城区)

孝感市(汉川市、云梦县、安陆市、孝南区、孝昌县、大悟县、应城市)

洛阳市(汝阳县、西工区、偃师区、涧西区、栾川县、新安县、洛龙区、伊川县、孟津区、老城区、洛宁县、瀍河回族区、宜阳县、嵩县)

山南市(桑日县、琼结县、加查县、贡嘎县、错那市、曲松县、隆子县、乃东区、浪卡子县、措美县、扎囊县、洛扎县)

蚌埠市(固镇县、淮上区、蚌山区、禹会区、五河县、龙子湖区、怀远县)

石家庄市(赞皇县、鹿泉区、深泽县、高邑县、井陉矿区、元氏县、行唐县、灵寿县、新乐市、桥西区、藁城区、晋州市、井陉县、平山县、正定县、新华区、长安区、辛集市、裕华区、无极县、赵县、栾城区)

抚顺市(新宾满族自治县、东洲区、抚顺县、新抚区、望花区、顺城区、清原满族自治县)

深圳市(南山区、坪山区、罗湖区、龙华区、宝安区、盐田区、龙岗区、福田区、光明区)

甘孜藏族自治州(石渠县、理塘县、色达县、德格县、泸定县、道孚县、康定市、得荣县、雅江县、炉霍县、丹巴县、甘孜县、巴塘县、乡城县、九龙县、白玉县、稻城县、新龙县)

日喀则市(拉孜县、江孜县、萨嘎县、定日县、仲巴县、谢通门县、桑珠孜区、昂仁县、聂拉木县、定结县、亚东县、萨迦县、白朗县、康马县、岗巴县、吉隆县、南木林县、仁布县)

吴忠市(红寺堡区、同心县、青铜峡市、利通区、盐池县)

襄阳市(宜城市、襄城区、老河口市、樊城区、襄州区、保康县、南漳县、枣阳市、谷城县)

五指山市(陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、定安县、琼中黎族苗族自治县、琼海市、白沙黎族自治县、文昌市、乐东黎族自治县、屯昌县、东方市、临高县、昌江黎族自治县、万宁市、澄迈县)

武威市(古浪县、凉州区、民勤县、天祝藏族自治县)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。