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南平市(邵武市、顺昌县、武夷山市、建阳区、松溪县、光泽县、政和县、浦城县、建瓯市、延平区)

抚顺市(顺城区、清原满族自治县、抚顺县、望花区、东洲区、新抚区、新宾满族自治县)

张家口市(尚义县、怀来县、怀安县、涿鹿县、宣化区、桥东区、万全区、崇礼区、张北县、下花园区、康保县、蔚县、桥西区、阳原县、沽源县、赤城县)

上饶市(玉山县、弋阳县、万年县、德兴市、广信区、横峰县、广丰区、余干县、鄱阳县、信州区、婺源县、铅山县)  铜仁市(江口县、思南县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、石阡县、碧江区、德江县、万山区、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县)

成都市(金堂县、蒲江县、武侯区、都江堰市、锦江区、双流区、邛崃市、新都区、新津区、大邑县、青白江区、成华区、青羊区、郫都区、彭州市、简阳市、温江区、崇州市、金牛区、龙泉驿区)

广元市(苍溪县、昭化区、青川县、旺苍县、剑阁县、朝天区、利州区)

长春市(南关区、双阳区、农安县、公主岭市、德惠市、榆树市、绿园区、九台区、二道区、宽城区、朝阳区)

海东市(化隆回族自治县、平安区、乐都区、互助土族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县)  开封市(通许县、祥符区、顺河回族区、龙亭区、尉氏县、鼓楼区、禹王台区、兰考县、杞县)

肇庆市(高要区、广宁县、鼎湖区、封开县、怀集县、四会市、端州区、德庆县)

汉中市(略阳县、南郑区、洋县、西乡县、城固县、佛坪县、镇巴县、宁强县、汉台区、勉县、留坝县)

福州市(闽侯县、闽清县、台江区、平潭县、仓山区、长乐区、福清市、晋安区、马尾区、罗源县、永泰县、鼓楼区、连江县)

桂林市(永福县、全州县、恭城瑶族自治县、龙胜各族自治县、灌阳县、平乐县、资源县、阳朔县、叠彩区、秀峰区、荔浦市、临桂区、雁山区、灵川县、兴安县、七星区、象山区)

鄂尔多斯市(东胜区、鄂托克旗、鄂托克前旗、康巴什区、达拉特旗、准格尔旗、乌审旗、杭锦旗、伊金霍洛旗)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、博乐市、阿拉山口市)

枣庄市(山亭区、滕州市、薛城区、峄城区、市中区、台儿庄区)

通化市(柳河县、二道江区、梅河口市、东昌区、辉南县、通化县、集安市)

滁州市(全椒县、明光市、琅琊区、凤阳县、天长市、来安县、南谯区、定远县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

合肥市(蜀山区、庐江县、肥西县、长丰县、瑶海区、巢湖市、包河区、肥东县、庐阳区)

南充市(西充县、顺庆区、南部县、营山县、蓬安县、阆中市、高坪区、嘉陵区、仪陇县)

玉林市(玉州区、北流市、福绵区、容县、兴业县、博白县、陆川县)

岳阳市(岳阳县、岳阳楼区、君山区、临湘市、湘阴县、华容县、平江县、汨罗市、云溪区)

和田地区(和田县、墨玉县、皮山县、策勒县、于田县、和田市、洛浦县、民丰县)

黑河市(逊克县、孙吴县、爱辉区、五大连池市、嫩江市、北安市)

来宾市(忻城县、金秀瑶族自治县、合山市、象州县、武宣县、兴宾区)

邢台市(隆尧县、宁晋县、柏乡县、广宗县、沙河市、新河县、清河县、临城县、内丘县、巨鹿县、襄都区、任泽区、威县、南和区、南宫市、临西县、平乡县、信都区)

东营市(河口区、利津县、东营区、广饶县、垦利区)

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漳州市(漳浦县、华安县、长泰区、东山县、诏安县、芗城区、龙海区、云霄县、南靖县、平和县、龙文区)

文山壮族苗族自治州(马关县、丘北县、富宁县、文山市、砚山县、麻栗坡县、广南县、西畴县)

澳门特别行政区

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)  武汉市(汉南区、江夏区、江汉区、江岸区、新洲区、蔡甸区、汉阳区、硚口区、武昌区、黄陂区、洪山区、东西湖区、青山区)

汕尾市(陆丰市、海丰县、陆河县、城区)

阳江市(阳春市、江城区、阳东区、阳西县)

楚雄彝族自治州(姚安县、永仁县、禄丰市、元谋县、双柏县、武定县、楚雄市、大姚县、南华县、牟定县)临汾市(翼城县、蒲县、襄汾县、安泽县、吉县、尧都区、洪洞县、古县、曲沃县、隰县、永和县、汾西县、大宁县、浮山县、乡宁县、侯马市、霍州市)

内江市(隆昌市、市中区、东兴区、威远县、资中县)  乌兰察布市(卓资县、察哈尔右翼前旗、化德县、四子王旗、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、商都县、兴和县、集宁区、丰镇市、凉城县)

菏泽市(鄄城县、牡丹区、定陶区、单县、曹县、巨野县、郓城县、东明县、成武县)

济宁市(梁山县、嘉祥县、曲阜市、任城区、泗水县、兖州区、微山县、鱼台县、金乡县、邹城市、汶上县)

莆田市(涵江区、秀屿区、荔城区、仙游县、城厢区)赤峰市(喀喇沁旗、元宝山区、巴林右旗、翁牛特旗、林西县、宁城县、红山区、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、巴林左旗、松山区、克什克腾旗)

宁德市(古田县、福安市、周宁县、屏南县、寿宁县、霞浦县、蕉城区、柘荣县、福鼎市)

淮南市(潘集区、大通区、凤台县、谢家集区、八公山区、寿县、田家庵区)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

四平市(伊通满族自治县、铁西区、铁东区、梨树县、双辽市)

新乡市(延津县、牧野区、卫辉市、获嘉县、辉县市、凤泉区、红旗区、封丘县、新乡县、卫滨区、原阳县、长垣市)

呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗、扎兰屯市、海拉尔区、根河市、满洲里市、牙克石市、额尔古纳市、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、阿荣旗、鄂温克族自治旗)

七台河市(新兴区、茄子河区、勃利县、桃山区)

黔南布依族苗族自治州(独山县、福泉市、荔波县、平塘县、长顺县、瓮安县、惠水县、罗甸县、贵定县、都匀市、龙里县、三都水族自治县)

深圳市(龙岗区、罗湖区、盐田区、南山区、坪山区、龙华区、光明区、福田区、宝安区)

云浮市(罗定市、新兴县、云安区、云城区、郁南县)

白城市(通榆县、大安市、洮南市、镇赉县、洮北区)

黄冈市(麻城市、黄梅县、红安县、浠水县、蕲春县、团风县、罗田县、武穴市、英山县、黄州区)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、金塔县、敦煌市、瓜州县、肃州区、肃北蒙古族自治县)

辽阳市(弓长岭区、文圣区、灯塔市、白塔区、辽阳县、太子河区、宏伟区)

贵港市(港北区、覃塘区、港南区、桂平市、平南县)

镇江市(丹徒区、润州区、丹阳市、句容市、京口区、扬中市)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。