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河源市(东源县、龙川县、紫金县、连平县、源城区、和平县)

榆林市(子洲县、吴堡县、清涧县、靖边县、神木市、绥德县、横山区、定边县、佳县、米脂县、榆阳区、府谷县)

营口市(站前区、老边区、盖州市、西市区、大石桥市、鲅鱼圈区)

新余市(渝水区、分宜县)  昌吉回族自治州(吉木萨尔县、昌吉市、奇台县、呼图壁县、阜康市、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县)

重庆市(永川区、渝北区、江津区、忠县、大足区、奉节县、万州区、涪陵区、九龙坡区、秀山土家族苗族自治县、璧山区、黔江区、丰都县、巫溪县、綦江区、合川区、巴南区、荣昌区、潼南区、云阳县、巫山县、南川区、渝中区、彭水苗族土家族自治县、铜梁区、梁平区、开州区、大渡口区、江北区、南岸区、酉阳土家族苗族自治县、垫江县、城口县、北碚区、沙坪坝区、石柱土家族自治县、长寿区、武隆区)

滨州市(惠民县、邹平市、博兴县、阳信县、无棣县、滨城区、沾化区)

南宁市(宾阳县、隆安县、马山县、横州市、兴宁区、上林县、江南区、良庆区、武鸣区、西乡塘区、青秀区、邕宁区)

亳州市(蒙城县、利辛县、涡阳县、谯城区)  临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、广河县、和政县、临夏市、永靖县、东乡族自治县、康乐县)

昭通市(彝良县、威信县、绥江县、水富市、镇雄县、巧家县、永善县、盐津县、大关县、鲁甸县、昭阳区)

新疆维吾尔自治区

昆明市(富民县、五华区、安宁市、寻甸回族彝族自治县、盘龙区、晋宁区、宜良县、东川区、嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、官渡区、西山区、石林彝族自治县)

抚顺市(抚顺县、顺城区、东洲区、望花区、新宾满族自治县、清原满族自治县、新抚区)

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、新源县、昭苏县、霍城县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、伊宁市、巩留县、尼勒克县、特克斯县、奎屯市)

铜川市(耀州区、宜君县、印台区、王益区)

十堰市(竹溪县、丹江口市、竹山县、房县、张湾区、茅箭区、郧阳区、郧西县)

衢州市(常山县、江山市、龙游县、开化县、衢江区、柯城区)

安阳市(汤阴县、内黄县、林州市、滑县、安阳县、龙安区、北关区、文峰区、殷都区)

廊坊市(香河县、广阳区、大城县、永清县、大厂回族自治县、安次区、霸州市、固安县、三河市、文安县)

酒泉市(玉门市、肃北蒙古族自治县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、金塔县、肃州区)

西藏自治区

阳江市(阳西县、阳春市、江城区、阳东区)

巴彦淖尔市(磴口县、杭锦后旗、临河区、乌拉特中旗、乌拉特前旗、五原县、乌拉特后旗)

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、满洲里市、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、根河市、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、牙克石市、阿荣旗、扎兰屯市、鄂温克族自治旗、海拉尔区、鄂伦春自治旗)

鸡西市(鸡冠区、虎林市、麻山区、城子河区、恒山区、梨树区、滴道区、鸡东县、密山市)

孝感市(安陆市、汉川市、大悟县、孝昌县、应城市、孝南区、云梦县)

阜新市(细河区、彰武县、清河门区、阜新蒙古族自治县、太平区、海州区、新邱区)

福州市(鼓楼区、连江县、仓山区、闽清县、福清市、闽侯县、台江区、永泰县、罗源县、长乐区、晋安区、平潭县、马尾区)

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怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

锦州市(黑山县、凌河区、太和区、古塔区、凌海市、北镇市、义县)

塔城地区(沙湾市、裕民县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、塔城市、额敏县)

九江市(浔阳区、濂溪区、武宁县、共青城市、瑞昌市、德安县、永修县、都昌县、修水县、湖口县、庐山市、柴桑区、彭泽县)  石家庄市(井陉矿区、赞皇县、新华区、井陉县、晋州市、辛集市、藁城区、栾城区、高邑县、无极县、桥西区、裕华区、行唐县、元氏县、灵寿县、正定县、平山县、鹿泉区、长安区、赵县、新乐市、深泽县)

玉溪市(通海县、易门县、新平彝族傣族自治县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、红塔区、华宁县、澄江市)

钦州市(灵山县、浦北县、钦南区、钦北区)

攀枝花市(盐边县、仁和区、东区、西区、米易县)抚州市(南丰县、宜黄县、资溪县、东乡区、金溪县、临川区、崇仁县、黎川县、乐安县、广昌县、南城县)

娄底市(双峰县、娄星区、涟源市、冷水江市、新化县)  深圳市(宝安区、坪山区、罗湖区、福田区、龙华区、光明区、南山区、盐田区、龙岗区)

和田地区(民丰县、策勒县、和田县、墨玉县、洛浦县、和田市、皮山县、于田县)

东营市(河口区、东营区、广饶县、垦利区、利津县)

上海市(浦东新区、虹口区、闵行区、宝山区、青浦区、黄浦区、松江区、杨浦区、嘉定区、金山区、崇明区、长宁区、奉贤区、普陀区、静安区、徐汇区)贵阳市(观山湖区、云岩区、修文县、乌当区、白云区、息烽县、花溪区、南明区、清镇市、开阳县)

承德市(丰宁满族自治县、兴隆县、双滦区、滦平县、宽城满族自治县、双桥区、围场满族蒙古族自治县、平泉市、承德县、隆化县、鹰手营子矿区)

巴中市(巴州区、恩阳区、平昌县、通江县、南江县)

鞍山市(岫岩满族自治县、铁东区、海城市、千山区、台安县、立山区、铁西区)

牡丹江市(西安区、绥芬河市、宁安市、林口县、阳明区、东安区、穆棱市、爱民区、东宁市、海林市)

昌都市(边坝县、丁青县、察雅县、左贡县、芒康县、卡若区、洛隆县、类乌齐县、八宿县、江达县、贡觉县)

百色市(田东县、隆林各族自治县、靖西市、田阳区、凌云县、那坡县、西林县、乐业县、平果市、德保县、右江区、田林县)

三沙市(南沙区、西沙区)

达州市(大竹县、万源市、开江县、通川区、宣汉县、渠县、达川区)

无锡市(滨湖区、宜兴市、惠山区、梁溪区、新吴区、江阴市、锡山区)

韶关市(仁化县、乳源瑶族自治县、武江区、始兴县、新丰县、曲江区、南雄市、浈江区、乐昌市、翁源县)

朝阳市(建平县、北票市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、双塔区、凌源市)

盐城市(阜宁县、射阳县、亭湖区、盐都区、东台市、响水县、滨海县、大丰区、建湖县)

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白银市(平川区、白银区、会宁县、景泰县、靖远县)

许昌市(魏都区、襄城县、建安区、鄢陵县、长葛市、禹州市)

佛山市(高明区、三水区、禅城区、顺德区、南海区)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。