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宿州市(埇桥区、泗县、灵璧县、萧县、砀山县)

茂名市(茂南区、化州市、高州市、信宜市、电白区)

内蒙古自治区

北京市(西城区、昌平区、通州区、房山区、大兴区、延庆区、东城区、顺义区、密云区、门头沟区、石景山区、朝阳区、海淀区、平谷区、怀柔区、丰台区)  苏州市(张家港市、姑苏区、吴江区、昆山市、吴中区、虎丘区、太仓市、相城区、常熟市)

那曲市(班戈县、聂荣县、巴青县、安多县、双湖县、尼玛县、色尼区、比如县、索县、嘉黎县、申扎县)

宁波市(鄞州区、镇海区、余姚市、海曙区、象山县、慈溪市、江北区、奉化区、宁海县、北仑区)

海口市(琼山区、龙华区、美兰区、秀英区)聊城市(冠县、东阿县、临清市、莘县、茌平区、高唐县、阳谷县、东昌府区)

吴忠市(同心县、红寺堡区、利通区、青铜峡市、盐池县)  铜仁市(德江县、思南县、江口县、石阡县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、碧江区、玉屏侗族自治县、万山区、印江土家族苗族自治县)

梧州市(龙圩区、苍梧县、岑溪市、蒙山县、长洲区、藤县、万秀区)

宁夏回族自治区

湖州市(南浔区、长兴县、安吉县、吴兴区、德清县)

双鸭山市(岭东区、宝清县、友谊县、宝山区、尖山区、集贤县、饶河县、四方台区)

眉山市(洪雅县、东坡区、青神县、丹棱县、仁寿县、彭山区)

菏泽市(巨野县、牡丹区、曹县、成武县、东明县、单县、鄄城县、定陶区、郓城县)

铜川市(宜君县、耀州区、王益区、印台区)

孝感市(云梦县、大悟县、汉川市、孝昌县、安陆市、孝南区、应城市)

抚州市(乐安县、崇仁县、资溪县、金溪县、临川区、广昌县、东乡区、南城县、宜黄县、黎川县、南丰县)

台州市(温岭市、玉环市、路桥区、三门县、临海市、仙居县、黄岩区、椒江区、天台县)

陇南市(成县、武都区、文县、宕昌县、礼县、徽县、西和县、两当县、康县)

淮南市(八公山区、大通区、寿县、凤台县、谢家集区、田家庵区、潘集区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿图什市、阿合奇县)

南京市(玄武区、雨花台区、建邺区、溧水区、浦口区、栖霞区、江宁区、高淳区、六合区、鼓楼区、秦淮区)

桂林市(全州县、灵川县、龙胜各族自治县、荔浦市、象山区、灌阳县、平乐县、叠彩区、兴安县、秀峰区、雁山区、恭城瑶族自治县、七星区、阳朔县、临桂区、资源县、永福县)

呼伦贝尔市(额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、根河市、阿荣旗、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区、扎兰屯市、牙克石市、海拉尔区、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、满洲里市)

自贡市(贡井区、富顺县、大安区、荣县、自流井区、沿滩区)

东营市(利津县、垦利区、东营区、河口区、广饶县)

鸡西市(虎林市、梨树区、麻山区、恒山区、城子河区、鸡冠区、鸡东县、滴道区、密山市)

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海东市(民和回族土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、平安区、互助土族自治县、化隆回族自治县)

铜陵市(郊区、义安区、铜官区、枞阳县)

深圳市(罗湖区、福田区、南山区、龙华区、光明区、龙岗区、坪山区、盐田区、宝安区)

和田地区(和田市、墨玉县、皮山县、于田县、洛浦县、策勒县、和田县、民丰县)  铁岭市(铁岭县、银州区、西丰县、清河区、调兵山市、开原市、昌图县)

长春市(南关区、朝阳区、宽城区、农安县、公主岭市、绿园区、二道区、双阳区、榆树市、九台区、德惠市)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

许昌市(建安区、襄城县、长葛市、魏都区、鄢陵县、禹州市)三沙市(南沙区、西沙区)

白山市(长白朝鲜族自治县、江源区、靖宇县、临江市、浑江区、抚松县)  玉溪市(澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、通海县、华宁县、易门县、红塔区)

西安市(周至县、雁塔区、临潼区、蓝田县、高陵区、未央区、莲湖区、灞桥区、鄠邑区、碑林区、长安区、新城区、阎良区)

佛山市(禅城区、顺德区、南海区、高明区、三水区)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)保山市(腾冲市、龙陵县、隆阳区、昌宁县、施甸县)

景德镇市(乐平市、浮梁县、珠山区、昌江区)

襄阳市(南漳县、枣阳市、保康县、老河口市、谷城县、襄城区、樊城区、襄州区、宜城市)

宜春市(宜丰县、上高县、铜鼓县、高安市、袁州区、靖安县、丰城市、奉新县、万载县、樟树市)

舟山市(嵊泗县、普陀区、定海区、岱山县)

本溪市(溪湖区、南芬区、桓仁满族自治县、平山区、明山区、本溪满族自治县)

朔州市(右玉县、应县、怀仁市、朔城区、平鲁区、山阴县)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、德令哈市、乌兰县、都兰县、茫崖市、格尔木市)

昭通市(彝良县、盐津县、昭阳区、大关县、绥江县、威信县、鲁甸县、水富市、镇雄县、永善县、巧家县)

嘉峪关市

黄山市(歙县、屯溪区、黟县、黄山区、徽州区、休宁县、祁门县)

黑河市(孙吴县、北安市、嫩江市、逊克县、五大连池市、爱辉区)

三亚市(崖州区、海棠区、天涯区、吉阳区)

绍兴市(柯桥区、诸暨市、越城区、新昌县、上虞区、嵊州市)

鹤岗市(绥滨县、萝北县、向阳区、工农区、兴安区、南山区、东山区、兴山区)

楚雄彝族自治州(姚安县、双柏县、牟定县、元谋县、楚雄市、大姚县、南华县、永仁县、武定县、禄丰市)

凉山彝族自治州(盐源县、雷波县、宁南县、普格县、布拖县、美姑县、冕宁县、昭觉县、会东县、会理市、甘洛县、喜德县、木里藏族自治县、越西县、西昌市、金阳县、德昌县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。