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廊坊市(大厂回族自治县、永清县、固安县、三河市、安次区、大城县、广阳区、文安县、霸州市、香河县)

六安市(霍山县、舒城县、金寨县、裕安区、霍邱县、叶集区、金安区)

白银市(白银区、会宁县、靖远县、景泰县、平川区)

黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、剑河县、从江县、麻江县、天柱县、榕江县、台江县、岑巩县、黎平县、施秉县、黄平县、锦屏县、三穗县、雷山县、凯里市、镇远县)  临沧市(永德县、镇康县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、沧源佤族自治县、临翔区)

丽水市(云和县、青田县、莲都区、龙泉市、景宁畲族自治县、松阳县、庆元县、缙云县、遂昌县)

宝鸡市(陈仓区、岐山县、千阳县、凤县、金台区、扶风县、凤翔区、渭滨区、麟游县、太白县、陇县、眉县)

昌都市(八宿县、芒康县、贡觉县、江达县、丁青县、察雅县、洛隆县、卡若区、类乌齐县、边坝县、左贡县)佛山市(顺德区、三水区、高明区、禅城区、南海区)

宁德市(蕉城区、寿宁县、屏南县、周宁县、福鼎市、古田县、福安市、柘荣县、霞浦县)  绥化市(安达市、肇东市、望奎县、庆安县、兰西县、北林区、海伦市、青冈县、绥棱县、明水县)

德州市(乐陵市、禹城市、宁津县、夏津县、德城区、平原县、庆云县、武城县、齐河县、陵城区、临邑县)

贵阳市(云岩区、开阳县、南明区、清镇市、息烽县、花溪区、观山湖区、白云区、乌当区、修文县)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县)

嘉兴市(秀洲区、桐乡市、南湖区、海宁市、嘉善县、平湖市、海盐县)

芜湖市(湾沚区、繁昌区、弋江区、鸠江区、镜湖区、无为市、南陵县)

乌鲁木齐市(水磨沟区、沙依巴克区、米东区、天山区、头屯河区、达坂城区、乌鲁木齐县、新市区)

固原市(西吉县、泾源县、彭阳县、隆德县、原州区)

和田地区(民丰县、策勒县、洛浦县、于田县、皮山县、墨玉县、和田市、和田县)

沈阳市(苏家屯区、浑南区、法库县、辽中区、康平县、沈北新区、新民市、皇姑区、和平区、大东区、沈河区、铁西区、于洪区)

百色市(平果市、隆林各族自治县、右江区、田东县、凌云县、德保县、那坡县、西林县、田林县、田阳区、靖西市、乐业县)

红河哈尼族彝族自治州(建水县、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、个旧市、蒙自市、开远市、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、泸西县、石屏县、红河县、弥勒市)

西藏自治区

徐州市(新沂市、泉山区、铜山区、邳州市、云龙区、睢宁县、鼓楼区、丰县、贾汪区、沛县)

济南市(市中区、莱芜区、平阴县、章丘区、历下区、济阳区、长清区、槐荫区、钢城区、历城区、天桥区、商河县)

丹东市(振兴区、宽甸满族自治县、振安区、东港市、凤城市、元宝区)

七台河市(勃利县、新兴区、茄子河区、桃山区)

内江市(市中区、东兴区、资中县、威远县、隆昌市)

白城市(洮北区、镇赉县、洮南市、通榆县、大安市)

安康市(石泉县、紫阳县、汉阴县、岚皋县、宁陕县、镇坪县、汉滨区、平利县、旬阳市、白河县)

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聊城市(高唐县、冠县、莘县、东昌府区、阳谷县、临清市、茌平区、东阿县)

绍兴市(越城区、新昌县、嵊州市、上虞区、柯桥区、诸暨市)

阜阳市(颍上县、颍泉区、临泉县、太和县、颍东区、阜南县、界首市、颍州区)

哈尔滨市(阿城区、延寿县、双城区、依兰县、尚志市、松北区、香坊区、呼兰区、平房区、道外区、南岗区、方正县、道里区、木兰县、五常市、巴彦县、宾县、通河县)  阿坝藏族羌族自治州(汶川县、壤塘县、茂县、金川县、九寨沟县、松潘县、小金县、若尔盖县、红原县、理县、阿坝县、黑水县、马尔康市)

东莞市

中山市

长春市(公主岭市、朝阳区、南关区、二道区、德惠市、农安县、榆树市、宽城区、绿园区、九台区、双阳区)恩施土家族苗族自治州(巴东县、利川市、恩施市、咸丰县、宣恩县、来凤县、建始县、鹤峰县)

乐山市(峨边彝族自治县、夹江县、犍为县、沙湾区、井研县、市中区、五通桥区、马边彝族自治县、峨眉山市、沐川县、金口河区)  兴安盟(扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗)

辽源市(东丰县、西安区、龙山区、东辽县)

宜宾市(高县、南溪区、叙州区、长宁县、兴文县、珙县、江安县、屏山县、翠屏区、筠连县)

长沙市(长沙县、宁乡市、浏阳市、芙蓉区、望城区、雨花区、开福区、岳麓区、天心区)珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

莆田市(秀屿区、仙游县、荔城区、涵江区、城厢区)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

玉溪市(易门县、红塔区、华宁县、新平彝族傣族自治县、澄江市、峨山彝族自治县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县)

黄石市(阳新县、铁山区、大冶市、下陆区、黄石港区、西塞山区)

深圳市(南山区、罗湖区、光明区、宝安区、龙华区、福田区、盐田区、坪山区、龙岗区)

滨州市(博兴县、邹平市、惠民县、阳信县、滨城区、沾化区、无棣县)

承德市(双桥区、围场满族蒙古族自治县、滦平县、丰宁满族自治县、隆化县、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、双滦区、平泉市)

香港特别行政区

澳门特别行政区

那曲市(比如县、索县、双湖县、嘉黎县、班戈县、巴青县、尼玛县、色尼区、申扎县、安多县、聂荣县)

三明市(三元区、清流县、建宁县、明溪县、沙县区、尤溪县、将乐县、永安市、泰宁县、大田县、宁化县)

大理白族自治州(剑川县、漾濞彝族自治县、洱源县、鹤庆县、南涧彝族自治县、永平县、祥云县、云龙县、大理市、弥渡县、巍山彝族回族自治县、宾川县)

大同市(新荣区、天镇县、云冈区、左云县、平城区、广灵县、浑源县、灵丘县、云州区、阳高县)

林芝市(朗县、察隅县、波密县、墨脱县、工布江达县、米林市、巴宜区)

塔城地区(乌苏市、塔城市、沙湾市、裕民县、托里县、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县)

辽阳市(白塔区、太子河区、文圣区、辽阳县、弓长岭区、宏伟区、灯塔市)

一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。