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绥化市(肇东市、海伦市、庆安县、兰西县、北林区、青冈县、明水县、安达市、望奎县、绥棱县)

和田地区(和田市、皮山县、洛浦县、民丰县、于田县、策勒县、和田县、墨玉县)

宁波市(奉化区、海曙区、宁海县、鄞州区、江北区、北仑区、慈溪市、余姚市、镇海区、象山县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)  益阳市(赫山区、南县、安化县、沅江市、桃江县、资阳区)

呼伦贝尔市(满洲里市、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、额尔古纳市、扎兰屯市、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、阿荣旗、海拉尔区、根河市、鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、牙克石市、新巴尔虎右旗)

宣城市(郎溪县、广德市、绩溪县、泾县、宣州区、宁国市、旌德县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、梁河县、陇川县、瑞丽市、芒市)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)  景德镇市(昌江区、乐平市、珠山区、浮梁县)

威海市(荣成市、文登区、环翠区、乳山市)

南阳市(桐柏县、西峡县、新野县、内乡县、宛城区、社旗县、邓州市、南召县、淅川县、方城县、唐河县、镇平县、卧龙区)

辽源市(东丰县、龙山区、西安区、东辽县)

乌兰察布市(集宁区、四子王旗、化德县、兴和县、察哈尔右翼中旗、丰镇市、察哈尔右翼前旗、凉城县、察哈尔右翼后旗、卓资县、商都县)

张家口市(万全区、下花园区、桥东区、张北县、赤城县、涿鹿县、怀安县、蔚县、怀来县、宣化区、沽源县、桥西区、阳原县、尚义县、康保县、崇礼区)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、巴东县、来凤县、利川市、宣恩县、建始县、恩施市、鹤峰县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

承德市(鹰手营子矿区、双滦区、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、双桥区、承德县、围场满族蒙古族自治县、隆化县、兴隆县、平泉市、滦平县)

铜川市(王益区、印台区、耀州区、宜君县)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

桂林市(七星区、兴安县、资源县、荔浦市、叠彩区、阳朔县、雁山区、临桂区、象山区、灵川县、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县、永福县、全州县、灌阳县、平乐县、秀峰区)

连云港市(海州区、灌云县、赣榆区、连云区、东海县、灌南县)

通辽市(科尔沁左翼中旗、科尔沁区、霍林郭勒市、库伦旗、扎鲁特旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗、奈曼旗)

苏州市(吴中区、张家港市、虎丘区、常熟市、昆山市、太仓市、相城区、吴江区、姑苏区)

绍兴市(越城区、新昌县、上虞区、柯桥区、嵊州市、诸暨市)

福州市(平潭县、晋安区、闽侯县、福清市、罗源县、连江县、台江区、鼓楼区、长乐区、永泰县、马尾区、闽清县、仓山区)

佳木斯市(富锦市、郊区、前进区、抚远市、汤原县、同江市、桦南县、东风区、向阳区、桦川县)

贵阳市(修文县、观山湖区、开阳县、白云区、南明区、云岩区、息烽县、花溪区、乌当区、清镇市)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

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广安市(武胜县、前锋区、广安区、岳池县、邻水县、华蓥市)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

广元市(青川县、朝天区、利州区、苍溪县、昭化区、剑阁县、旺苍县)

德州市(齐河县、陵城区、宁津县、平原县、乐陵市、德城区、庆云县、禹城市、夏津县、武城县、临邑县)  漯河市(舞阳县、源汇区、郾城区、召陵区、临颍县)

商洛市(山阳县、洛南县、丹凤县、镇安县、商州区、商南县、柞水县)

南宁市(宾阳县、横州市、江南区、武鸣区、邕宁区、良庆区、西乡塘区、兴宁区、青秀区、马山县、隆安县、上林县)

伊春市(金林区、丰林县、乌翠区、嘉荫县、大箐山县、南岔县、伊美区、汤旺县、友好区、铁力市)厦门市(思明区、翔安区、集美区、海沧区、同安区、湖里区)

达州市(通川区、宣汉县、开江县、达川区、万源市、渠县、大竹县)  安康市(镇坪县、旬阳市、汉滨区、汉阴县、紫阳县、石泉县、白河县、岚皋县、宁陕县、平利县)

朝阳市(建平县、双塔区、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、凌源市、朝阳县)

巴中市(恩阳区、平昌县、巴州区、南江县、通江县)

泸州市(龙马潭区、古蔺县、泸县、合江县、江阳区、叙永县、纳溪区)韶关市(武江区、南雄市、乳源瑶族自治县、仁化县、新丰县、浈江区、翁源县、乐昌市、曲江区、始兴县)

宿迁市(宿豫区、宿城区、泗洪县、泗阳县、沭阳县)

佛山市(顺德区、高明区、禅城区、南海区、三水区)

广州市(越秀区、增城区、花都区、从化区、番禺区、南沙区、天河区、白云区、黄埔区、海珠区、荔湾区)

邯郸市(鸡泽县、丛台区、临漳县、磁县、肥乡区、涉县、馆陶县、成安县、曲周县、魏县、邯山区、大名县、邱县、武安市、峰峰矿区、复兴区、广平县、永年区)

双鸭山市(宝清县、宝山区、岭东区、尖山区、饶河县、友谊县、集贤县、四方台区)

荆门市(掇刀区、京山市、沙洋县、东宝区、钟祥市)

那曲市(嘉黎县、安多县、索县、双湖县、尼玛县、班戈县、申扎县、比如县、聂荣县、色尼区、巴青县)

林芝市(朗县、米林市、墨脱县、工布江达县、察隅县、波密县、巴宜区)

无锡市(惠山区、梁溪区、江阴市、宜兴市、滨湖区、锡山区、新吴区)

延边朝鲜族自治州(和龙市、珲春市、敦化市、汪清县、图们市、延吉市、龙井市、安图县)

绵阳市(平武县、梓潼县、安州区、游仙区、北川羌族自治县、涪城区、盐亭县、江油市、三台县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

烟台市(蓬莱区、招远市、海阳市、牟平区、芝罘区、莱州市、龙口市、栖霞市、莱山区、莱阳市、福山区)

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平顶山市(宝丰县、郏县、石龙区、舞钢市、鲁山县、湛河区、卫东区、叶县、新华区、汝州市)

固原市(西吉县、原州区、彭阳县、泾源县、隆德县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。