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克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区、白碱滩区)

雅安市(芦山县、荥经县、雨城区、名山区、石棉县、宝兴县、汉源县、天全县)

酒泉市(敦煌市、瓜州县、金塔县、肃北蒙古族自治县、玉门市、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县)

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、新源县、昭苏县、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、霍城县、特克斯县、尼勒克县、伊宁县、巩留县)  宁夏回族自治区

贵阳市(白云区、开阳县、云岩区、南明区、修文县、花溪区、观山湖区、清镇市、乌当区、息烽县)

安阳市(滑县、林州市、安阳县、文峰区、龙安区、内黄县、殷都区、北关区、汤阴县)

澳门特别行政区萍乡市(湘东区、莲花县、上栗县、芦溪县、安源区)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、温泉县、博乐市)  松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、乾安县、扶余市、长岭县)

三门峡市(卢氏县、义马市、灵宝市、渑池县、陕州区、湖滨区)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、都兰县、天峻县、茫崖市、格尔木市、德令哈市)

安康市(汉阴县、石泉县、平利县、汉滨区、镇坪县、旬阳市、紫阳县、岚皋县、宁陕县、白河县)

荆门市(京山市、钟祥市、掇刀区、东宝区、沙洋县)

绍兴市(新昌县、嵊州市、柯桥区、上虞区、诸暨市、越城区)

周口市(商水县、川汇区、郸城县、项城市、淮阳区、鹿邑县、太康县、沈丘县、西华县、扶沟县)

玉树藏族自治州(称多县、杂多县、囊谦县、治多县、曲麻莱县、玉树市)

安庆市(宿松县、岳西县、望江县、桐城市、怀宁县、潜山市、宜秀区、迎江区、大观区、太湖县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

青岛市(崂山区、市北区、平度市、城阳区、莱西市、市南区、胶州市、李沧区、黄岛区、即墨区)

朝阳市(双塔区、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、朝阳县、北票市、凌源市)

榆林市(绥德县、神木市、佳县、定边县、府谷县、子洲县、清涧县、横山区、榆阳区、米脂县、靖边县、吴堡县)

邯郸市(峰峰矿区、涉县、广平县、馆陶县、复兴区、临漳县、大名县、邱县、肥乡区、邯山区、丛台区、永年区、武安市、曲周县、鸡泽县、成安县、磁县、魏县)

辽阳市(白塔区、宏伟区、弓长岭区、辽阳县、太子河区、文圣区、灯塔市)

吉安市(永丰县、吉水县、万安县、安福县、泰和县、永新县、吉州区、吉安县、青原区、峡江县、新干县、遂川县、井冈山市)

沈阳市(沈北新区、辽中区、浑南区、新民市、大东区、铁西区、沈河区、和平区、法库县、苏家屯区、皇姑区、康平县、于洪区)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

眉山市(青神县、丹棱县、仁寿县、洪雅县、东坡区、彭山区)

漳州市(云霄县、诏安县、龙文区、漳浦县、平和县、南靖县、龙海区、东山县、长泰区、华安县、芗城区)

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阿里地区(措勤县、噶尔县、改则县、日土县、普兰县、札达县、革吉县)

广元市(旺苍县、利州区、苍溪县、青川县、昭化区、剑阁县、朝天区)

驻马店市(正阳县、遂平县、平舆县、泌阳县、新蔡县、西平县、驿城区、确山县、汝南县、上蔡县)

永州市(新田县、道县、双牌县、零陵区、江永县、冷水滩区、蓝山县、宁远县、东安县、江华瑶族自治县、祁阳市)  通辽市(霍林郭勒市、奈曼旗、科尔沁区、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、库伦旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县)

海南藏族自治州(共和县、同德县、贵德县、兴海县、贵南县)

天水市(清水县、甘谷县、武山县、秦安县、张家川回族自治县、麦积区、秦州区)

晋中市(祁县、寿阳县、灵石县、榆次区、太谷区、榆社县、左权县、和顺县、平遥县、昔阳县、介休市)辽源市(西安区、龙山区、东辽县、东丰县)

陇南市(西和县、文县、武都区、成县、礼县、徽县、两当县、康县、宕昌县)  湘西土家族苗族自治州(永顺县、龙山县、泸溪县、花垣县、保靖县、凤凰县、古丈县、吉首市)

七台河市(新兴区、桃山区、茄子河区、勃利县)

天津市(红桥区、宁河区、宝坻区、滨海新区、津南区、静海区、河北区、南开区、北辰区、河东区、河西区、蓟州区、武清区、和平区、东丽区、西青区)

玉林市(玉州区、容县、博白县、兴业县、北流市、陆川县、福绵区)包头市(达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、九原区、东河区、青山区、石拐区、土默特右旗、白云鄂博矿区、固阳县)

新乡市(获嘉县、卫辉市、辉县市、新乡县、卫滨区、延津县、红旗区、牧野区、封丘县、长垣市、凤泉区、原阳县)

韶关市(浈江区、翁源县、仁化县、新丰县、始兴县、曲江区、乳源瑶族自治县、乐昌市、南雄市、武江区)

本溪市(桓仁满族自治县、南芬区、明山区、本溪满族自治县、溪湖区、平山区)

广州市(海珠区、天河区、花都区、番禺区、南沙区、荔湾区、白云区、从化区、越秀区、增城区、黄埔区)

张掖市(山丹县、民乐县、甘州区、临泽县、高台县、肃南裕固族自治县)

临汾市(尧都区、隰县、曲沃县、蒲县、霍州市、吉县、大宁县、古县、乡宁县、浮山县、安泽县、侯马市、翼城县、襄汾县、洪洞县、永和县、汾西县)

林芝市(米林市、墨脱县、朗县、波密县、工布江达县、察隅县、巴宜区)

池州市(贵池区、石台县、青阳县、东至县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

莆田市(秀屿区、仙游县、涵江区、荔城区、城厢区)

塔城地区(塔城市、乌苏市、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、裕民县、托里县)

大理白族自治州(祥云县、云龙县、大理市、鹤庆县、弥渡县、洱源县、漾濞彝族自治县、剑川县、永平县、宾川县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县)

鞍山市(铁西区、台安县、岫岩满族自治县、千山区、海城市、立山区、铁东区)

吉林市(船营区、磐石市、龙潭区、昌邑区、丰满区、舒兰市、蛟河市、永吉县、桦甸市)

毕节市(赫章县、织金县、纳雍县、七星关区、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、黔西市)

海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、刚察县、海晏县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：