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秦皇岛市(昌黎县、海港区、山海关区、北戴河区、青龙满族自治县、抚宁区、卢龙县)

平凉市(泾川县、静宁县、灵台县、庄浪县、华亭市、崇信县、崆峒区)

日照市(东港区、五莲县、岚山区、莒县)

济源市  自贡市(富顺县、荣县、贡井区、自流井区、大安区、沿滩区)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、新源县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、昭苏县、特克斯县、尼勒克县、霍城县、巩留县、伊宁市、奎屯市)

阿里地区(日土县、措勤县、噶尔县、改则县、革吉县、札达县、普兰县)

大连市(瓦房店市、旅顺口区、庄河市、甘井子区、西岗区、金州区、普兰店区、中山区、长海县、沙河口区)

邢台市(隆尧县、清河县、任泽区、临西县、广宗县、平乡县、内丘县、临城县、威县、襄都区、柏乡县、南和区、新河县、巨鹿县、沙河市、信都区、南宫市、宁晋县)  五指山市(陵水黎族自治县、琼海市、保亭黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、屯昌县、临高县、万宁市、白沙黎族自治县、东方市、文昌市、澄迈县、定安县、琼中黎族苗族自治县)

铁岭市(开原市、银州区、昌图县、调兵山市、清河区、铁岭县、西丰县)

唐山市(遵化市、开平区、丰南区、迁安市、玉田县、古冶区、丰润区、乐亭县、路北区、迁西县、路南区、曹妃甸区、滦州市、滦南县)

娄底市(双峰县、新化县、涟源市、冷水江市、娄星区)

南通市(如皋市、通州区、海门区、海安市、如东县、崇川区、启东市)

玉溪市(通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、澄江市、易门县、江川区、华宁县、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、吉首市、永顺县、古丈县、花垣县、龙山县、保靖县、凤凰县)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、台江县、丹寨县、黄平县、天柱县、凯里市、镇远县、从江县、榕江县、施秉县、岑巩县、雷山县、黎平县、三穗县、麻江县、锦屏县)

无锡市(惠山区、江阴市、宜兴市、锡山区、新吴区、滨湖区、梁溪区)

沈阳市(浑南区、和平区、铁西区、康平县、法库县、皇姑区、苏家屯区、沈河区、于洪区、辽中区、新民市、沈北新区、大东区)

鞍山市(岫岩满族自治县、铁东区、铁西区、台安县、千山区、立山区、海城市)

三沙市(西沙区、南沙区)

衡水市(枣强县、深州市、景县、阜城县、武强县、桃城区、安平县、故城县、冀州区、武邑县、饶阳县)

西藏自治区

铜川市(印台区、宜君县、王益区、耀州区)

玉树藏族自治州(杂多县、囊谦县、称多县、玉树市、曲麻莱县、治多县)

铜仁市(石阡县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、碧江区、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、德江县、思南县、江口县、万山区)

四平市(梨树县、铁西区、伊通满族自治县、铁东区、双辽市)

洛阳市(洛龙区、新安县、孟津区、伊川县、瀍河回族区、偃师区、涧西区、嵩县、栾川县、西工区、洛宁县、老城区、汝阳县、宜阳县)

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武汉市(东西湖区、江夏区、汉南区、汉阳区、新洲区、青山区、黄陂区、洪山区、蔡甸区、江岸区、武昌区、江汉区、硚口区)

宜宾市(南溪区、叙州区、长宁县、江安县、高县、屏山县、筠连县、珙县、兴文县、翠屏区)

鸡西市(梨树区、鸡东县、滴道区、虎林市、麻山区、密山市、恒山区、鸡冠区、城子河区)

乌兰察布市(集宁区、商都县、卓资县、凉城县、四子王旗、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、丰镇市、化德县、兴和县、察哈尔右翼中旗)  防城港市(防城区、港口区、东兴市、上思县)

滨州市(博兴县、邹平市、沾化区、滨城区、惠民县、无棣县、阳信县)

白银市(会宁县、平川区、白银区、靖远县、景泰县)

宁夏回族自治区阜阳市(颍东区、临泉县、颍泉区、阜南县、颍上县、太和县、颍州区、界首市)

北海市(合浦县、银海区、铁山港区、海城区)  吕梁市(岚县、中阳县、离石区、石楼县、文水县、汾阳市、临县、孝义市、交口县、柳林县、兴县、交城县、方山县)

重庆市(巫山县、合川区、綦江区、九龙坡区、万州区、巴南区、垫江县、渝中区、璧山区、黔江区、大渡口区、大足区、云阳县、永川区、沙坪坝区、江北区、忠县、北碚区、荣昌区、长寿区、巫溪县、铜梁区、武隆区、奉节县、涪陵区、彭水苗族土家族自治县、江津区、石柱土家族自治县、渝北区、开州区、城口县、潼南区、南岸区、秀山土家族苗族自治县、南川区、酉阳土家族苗族自治县、丰都县、梁平区)

杭州市(桐庐县、拱墅区、临安区、余杭区、淳安县、钱塘区、富阳区、西湖区、上城区、临平区、萧山区、建德市、滨江区)

六安市(霍山县、叶集区、金安区、霍邱县、舒城县、金寨县、裕安区)金昌市(金川区、永昌县)

双鸭山市(岭东区、友谊县、集贤县、饶河县、尖山区、宝清县、四方台区、宝山区)

咸宁市(通山县、崇阳县、通城县、咸安区、嘉鱼县、赤壁市)

牡丹江市(绥芬河市、西安区、海林市、林口县、宁安市、东安区、东宁市、爱民区、穆棱市、阳明区)

贵阳市(南明区、修文县、清镇市、开阳县、息烽县、观山湖区、云岩区、白云区、乌当区、花溪区)

林芝市(朗县、米林市、工布江达县、墨脱县、巴宜区、波密县、察隅县)

晋中市(灵石县、介休市、祁县、和顺县、左权县、寿阳县、榆次区、太谷区、榆社县、平遥县、昔阳县)

台州市(温岭市、三门县、黄岩区、天台县、仙居县、临海市、路桥区、椒江区、玉环市)

攀枝花市(米易县、仁和区、盐边县、西区、东区)

甘孜藏族自治州(丹巴县、德格县、新龙县、巴塘县、九龙县、道孚县、理塘县、乡城县、甘孜县、雅江县、稻城县、色达县、得荣县、石渠县、泸定县、炉霍县、康定市、白玉县)

阳江市(阳东区、江城区、阳西县、阳春市)

南充市(蓬安县、营山县、阆中市、顺庆区、西充县、南部县、仪陇县、高坪区、嘉陵区)

阿克苏地区(阿瓦提县、柯坪县、沙雅县、阿克苏市、新和县、库车市、拜城县、乌什县、温宿县)

运城市(盐湖区、闻喜县、临猗县、夏县、垣曲县、稷山县、万荣县、新绛县、绛县、河津市、平陆县、芮城县、永济市)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、纳雍县、大方县、赫章县、织金县、黔西市、七星关区)

天津市(河西区、西青区、南开区、宝坻区、滨海新区、和平区、蓟州区、东丽区、北辰区、津南区、河东区、宁河区、静海区、武清区、红桥区、河北区)

漯河市(临颍县、召陵区、舞阳县、源汇区、郾城区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。