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衡水市(枣强县、冀州区、武强县、阜城县、武邑县、深州市、饶阳县、景县、安平县、故城县、桃城区)

大庆市(大同区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、肇源县、林甸县、红岗区、萨尔图区、让胡路区)

十堰市(张湾区、茅箭区、房县、竹山县、郧西县、郧阳区、竹溪县、丹江口市)

岳阳市(汨罗市、岳阳县、临湘市、平江县、湘阴县、云溪区、岳阳楼区、君山区、华容县)  白城市(洮南市、洮北区、通榆县、大安市、镇赉县)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区、白碱滩区)

山南市(贡嘎县、桑日县、隆子县、洛扎县、加查县、扎囊县、曲松县、琼结县、措美县、乃东区、错那市、浪卡子县)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

池州市(石台县、贵池区、青阳县、东至县)  宁波市(海曙区、北仑区、奉化区、象山县、鄞州区、宁海县、余姚市、镇海区、江北区、慈溪市)

渭南市(蒲城县、白水县、华阴市、大荔县、澄城县、富平县、临渭区、华州区、潼关县、韩城市、合阳县)

香港特别行政区

台州市(黄岩区、椒江区、三门县、温岭市、路桥区、临海市、仙居县、天台县、玉环市)

果洛藏族自治州(玛多县、达日县、玛沁县、甘德县、班玛县、久治县)

阜阳市(颍东区、颍上县、颍泉区、界首市、颍州区、太和县、临泉县、阜南县)

防城港市(防城区、上思县、东兴市、港口区)

澳门特别行政区

鄂尔多斯市(达拉特旗、鄂托克前旗、康巴什区、乌审旗、鄂托克旗、准格尔旗、杭锦旗、东胜区、伊金霍洛旗)

威海市(环翠区、荣成市、文登区、乳山市)

荆门市(沙洋县、京山市、掇刀区、东宝区、钟祥市)

南充市(高坪区、阆中市、仪陇县、顺庆区、蓬安县、南部县、营山县、嘉陵区、西充县)

郴州市(嘉禾县、汝城县、桂东县、资兴市、北湖区、桂阳县、宜章县、安仁县、苏仙区、永兴县、临武县)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、长岭县、宁江区、乾安县)

德州市(齐河县、陵城区、宁津县、乐陵市、禹城市、武城县、夏津县、临邑县、平原县、德城区、庆云县)

延边朝鲜族自治州(和龙市、敦化市、延吉市、龙井市、珲春市、汪清县、安图县、图们市)

楚雄彝族自治州(牟定县、禄丰市、永仁县、姚安县、大姚县、双柏县、元谋县、南华县、武定县、楚雄市)

烟台市(龙口市、牟平区、招远市、芝罘区、福山区、莱州市、海阳市、莱山区、莱阳市、栖霞市、蓬莱区)

温州市(龙湾区、瑞安市、鹿城区、苍南县、永嘉县、文成县、瓯海区、乐清市、龙港市、洞头区、平阳县、泰顺县)

海口市(秀英区、琼山区、龙华区、美兰区)

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邢台市(广宗县、信都区、宁晋县、任泽区、南宫市、平乡县、清河县、南和区、临西县、巨鹿县、襄都区、沙河市、临城县、威县、隆尧县、新河县、柏乡县、内丘县)

桂林市(叠彩区、龙胜各族自治县、平乐县、秀峰区、雁山区、阳朔县、兴安县、灵川县、象山区、灌阳县、资源县、七星区、永福县、恭城瑶族自治县、全州县、临桂区、荔浦市)

喀什地区(叶城县、喀什市、英吉沙县、麦盖提县、巴楚县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、疏附县、泽普县、疏勒县、伽师县)

汕尾市(陆河县、城区、海丰县、陆丰市)  晋城市(泽州县、高平市、城区、沁水县、陵川县、阳城县)

呼伦贝尔市(根河市、新巴尔虎左旗、海拉尔区、阿荣旗、额尔古纳市、满洲里市、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、牙克石市)

朝阳市(双塔区、龙城区、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、凌源市、建平县)

五指山市(陵水黎族自治县、澄迈县、白沙黎族自治县、万宁市、琼海市、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县、屯昌县、东方市、定安县、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县、文昌市、临高县)双鸭山市(宝山区、岭东区、四方台区、饶河县、集贤县、宝清县、友谊县、尖山区)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、阿拉山口市、温泉县)  百色市(平果市、田东县、德保县、田林县、西林县、那坡县、隆林各族自治县、靖西市、凌云县、田阳区、右江区、乐业县)

漳州市(南靖县、长泰区、龙海区、云霄县、漳浦县、华安县、东山县、芗城区、诏安县、平和县、龙文区)

莆田市(秀屿区、荔城区、涵江区、城厢区、仙游县)

昌吉回族自治州(阜康市、奇台县、吉木萨尔县、昌吉市、呼图壁县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县)海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、乌兰县、德令哈市、都兰县、天峻县、茫崖市)

宜春市(上高县、铜鼓县、樟树市、万载县、丰城市、袁州区、靖安县、奉新县、宜丰县、高安市)

抚州市(宜黄县、资溪县、金溪县、临川区、黎川县、东乡区、南城县、崇仁县、广昌县、南丰县、乐安县)

焦作市(孟州市、博爱县、修武县、温县、马村区、沁阳市、解放区、武陟县、中站区、山阳区)

包头市(石拐区、九原区、固阳县、白云鄂博矿区、东河区、土默特右旗、青山区、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区)

运城市(闻喜县、垣曲县、永济市、绛县、盐湖区、河津市、万荣县、平陆县、夏县、临猗县、芮城县、新绛县、稷山县)

安康市(汉阴县、岚皋县、石泉县、平利县、白河县、镇坪县、紫阳县、宁陕县、旬阳市、汉滨区)

汉中市(洋县、汉台区、西乡县、略阳县、南郑区、勉县、留坝县、宁强县、佛坪县、城固县、镇巴县)

秦皇岛市(抚宁区、青龙满族自治县、北戴河区、卢龙县、海港区、山海关区、昌黎县)

齐齐哈尔市(克东县、依安县、富拉尔基区、讷河市、铁锋区、拜泉县、克山县、昂昂溪区、富裕县、梅里斯达斡尔族区、甘南县、碾子山区、泰来县、龙江县、建华区、龙沙区)

景德镇市(昌江区、浮梁县、乐平市、珠山区)

阜新市(新邱区、彰武县、阜新蒙古族自治县、太平区、清河门区、海州区、细河区)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

东莞市

漯河市(郾城区、召陵区、源汇区、舞阳县、临颍县)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、金沙县、织金县、七星关区、赫章县、大方县、黔西市)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）