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廊坊市(三河市、霸州市、永清县、香河县、广阳区、文安县、大城县、固安县、大厂回族自治县、安次区)

鸡西市(麻山区、城子河区、滴道区、鸡冠区、恒山区、密山市、梨树区、虎林市、鸡东县)

石家庄市(无极县、行唐县、井陉矿区、晋州市、深泽县、灵寿县、裕华区、桥西区、新乐市、元氏县、高邑县、栾城区、赵县、新华区、赞皇县、长安区、正定县、平山县、鹿泉区、藁城区、辛集市、井陉县)

遂宁市(大英县、安居区、蓬溪县、船山区、射洪市)  宿州市(萧县、灵璧县、埇桥区、砀山县、泗县)

上饶市(横峰县、广丰区、玉山县、婺源县、铅山县、余干县、弋阳县、广信区、信州区、万年县、鄱阳县、德兴市)

菏泽市(牡丹区、巨野县、单县、成武县、东明县、鄄城县、曹县、定陶区、郓城县)

湘潭市(湘潭县、岳塘区、湘乡市、韶山市、雨湖区)

酒泉市(瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、金塔县、玉门市、敦煌市、肃州区)  三亚市(吉阳区、崖州区、海棠区、天涯区)

德阳市(罗江区、广汉市、旌阳区、什邡市、绵竹市、中江县)

盐城市(滨海县、盐都区、射阳县、阜宁县、大丰区、东台市、建湖县、响水县、亭湖区)

开封市(龙亭区、顺河回族区、兰考县、尉氏县、鼓楼区、通许县、祥符区、杞县、禹王台区)

铜川市(印台区、宜君县、王益区、耀州区)

梅州市(五华县、丰顺县、梅江区、兴宁市、平远县、大埔县、梅县区、蕉岭县)

肇庆市(德庆县、端州区、封开县、四会市、广宁县、鼎湖区、怀集县、高要区)

岳阳市(云溪区、平江县、岳阳楼区、华容县、湘阴县、岳阳县、汨罗市、君山区、临湘市)

贵阳市(观山湖区、白云区、云岩区、南明区、清镇市、修文县、息烽县、开阳县、乌当区、花溪区)

盘锦市(双台子区、盘山县、大洼区、兴隆台区)

临沧市(临翔区、云县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、沧源佤族自治县)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、玉树市、杂多县、称多县、囊谦县、治多县)

抚州市(崇仁县、乐安县、临川区、南城县、黎川县、金溪县、宜黄县、东乡区、资溪县、广昌县、南丰县)

合肥市(巢湖市、蜀山区、庐江县、瑶海区、庐阳区、肥西县、肥东县、包河区、长丰县)

焦作市(马村区、中站区、孟州市、沁阳市、解放区、修武县、温县、山阳区、博爱县、武陟县)

新余市(渝水区、分宜县)

丹东市(元宝区、东港市、振安区、宽甸满族自治县、振兴区、凤城市)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

渭南市(大荔县、蒲城县、华州区、富平县、潼关县、澄城县、合阳县、华阴市、白水县、临渭区、韩城市)

绵阳市(盐亭县、梓潼县、涪城区、安州区、游仙区、三台县、北川羌族自治县、江油市、平武县)

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济宁市(梁山县、兖州区、曲阜市、邹城市、泗水县、金乡县、微山县、汶上县、任城区、嘉祥县、鱼台县)

芜湖市(镜湖区、南陵县、无为市、弋江区、繁昌区、湾沚区、鸠江区)

镇江市(京口区、句容市、润州区、扬中市、丹阳市、丹徒区)

广州市(番禺区、黄埔区、海珠区、天河区、从化区、增城区、白云区、南沙区、荔湾区、越秀区、花都区)  秦皇岛市(抚宁区、昌黎县、北戴河区、山海关区、卢龙县、青龙满族自治县、海港区)

大连市(中山区、沙河口区、长海县、甘井子区、西岗区、旅顺口区、庄河市、瓦房店市、金州区、普兰店区)

长沙市(浏阳市、望城区、芙蓉区、开福区、雨花区、长沙县、岳麓区、宁乡市、天心区)

葫芦岛市(兴城市、南票区、龙港区、连山区、绥中县、建昌县)黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市)

咸宁市(崇阳县、通山县、赤壁市、嘉鱼县、通城县、咸安区)  三明市(将乐县、大田县、三元区、泰宁县、沙县区、尤溪县、明溪县、宁化县、建宁县、清流县、永安市)

南宁市(上林县、江南区、隆安县、武鸣区、马山县、邕宁区、宾阳县、良庆区、青秀区、西乡塘区、兴宁区、横州市)

阜新市(新邱区、彰武县、细河区、太平区、清河门区、阜新蒙古族自治县、海州区)

香港特别行政区朝阳市(龙城区、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、朝阳县、建平县、凌源市)

澳门特别行政区

柳州市(城中区、柳城县、柳江区、三江侗族自治县、柳南区、鱼峰区、融水苗族自治县、鹿寨县、融安县、柳北区)

温州市(乐清市、龙港市、泰顺县、瓯海区、永嘉县、平阳县、洞头区、鹿城区、苍南县、瑞安市、文成县、龙湾区)

大庆市(红岗区、萨尔图区、肇源县、龙凤区、林甸县、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、大同区)

鹤岗市(东山区、南山区、兴山区、兴安区、萝北县、工农区、绥滨县、向阳区)

郑州市(管城回族区、惠济区、登封市、荥阳市、金水区、新郑市、新密市、上街区、巩义市、中牟县、中原区、二七区)

广安市(前锋区、岳池县、广安区、武胜县、邻水县、华蓥市)

马鞍山市(花山区、含山县、雨山区、和县、当涂县、博望区)

崇左市(宁明县、大新县、扶绥县、天等县、龙州县、凭祥市、江州区)

吉林市(桦甸市、永吉县、船营区、龙潭区、舒兰市、丰满区、昌邑区、磐石市、蛟河市)

通化市(辉南县、东昌区、柳河县、通化县、梅河口市、集安市、二道江区)

黄石市(西塞山区、阳新县、大冶市、下陆区、黄石港区、铁山区)

汕尾市(海丰县、陆丰市、城区、陆河县)

孝感市(大悟县、孝南区、孝昌县、汉川市、云梦县、安陆市、应城市)

亳州市(涡阳县、谯城区、利辛县、蒙城县)

驻马店市(驿城区、确山县、西平县、遂平县、正阳县、新蔡县、平舆县、汝南县、上蔡县、泌阳县)

　　来源：活报告

　　港股市场回购持续活跃，今年已累计回购超537亿港元，龙头企业正在以真金白银不断买回自家股票。

　　实际上，港股的回购力度自去年开始已悄然超越美股市场，回购与市值之比连续数年大幅上升，2024年已超过0.5%。

　　过去四年，港股的回购活动持续活跃，基于对未来发展前景的信心，自身充沛的现金流以及提高股东回报的目的，腾讯、阿里等龙头企业不断加大回购力度，推升了港股市场整体回购水平。

　　而今年以来，港股市场的回购力度继续保持强劲势头，并随着特朗普关税导致市场剧烈波动、恒指大幅回调之际再次升温。

　　截至4月17日，年内港股172家公司已累计回购超过537亿港元，平均每家公司回购了3.12亿港元。

　　其中，腾讯控股、汇丰控股、友邦保险三家公司的回购力度最大，分别回购了约210亿、113亿、62亿港元。此外，中远海控、中国宏桥、快手、太古股份公司、药明生物等公司亦已回购了超过10亿港元的股份。

　　从历史经验来看，在港股市场往往发生在熊市期间，回购信号通常也预示市场底部，更接近于“雪中送炭”式的托底风格。港股上市公司的回购行动往往与市场表现呈现反相关性，两者相互影响。

　　与之不同的，美股市场的回购风格更倾向于“锦上添花”式——在市况良好时，上市公司往往采取更具吸引力的回购政策以提升每股收益(EPS)，进而推动公司市值的整体上升。

　　据标普环球的数据显示，2024年标普500指数公司累计回购了9425.5亿美元，较上年增长18.5%，并创下2018年以来的新高。

　　然而，从回购金额与市值之比看，美股标普500指数成分公司的回购“强度”并没有上升，反而是有所下降的。即相关公司回购力度虽有增长，但明显落后于其估值抬升的速度。

　　长期而言，标普500指数公司的回购与市值之比历史平均水平约为0.6%。在2005-2007年牛市期间该指标一度突破1%，并在金融危机后长期处于0.8%左右的高水平。但最近三年该指标却处于下降态势，2024年仅为0.5%左右。

　　而随着今年以来投资者避险情绪显著升温，美股市况大幅回落很可能令一些上市公司降低其回购额度，并逐渐令回购与市值形成与“锦上添花”相反的“雪上加霜”式下降。

　　相比之下，港股的回购金额占市值比例正在逐渐提升，并已实际上超越美股市场。

　　据LiveReport大数据统计，以恒生综合指数成份股为基准，近三年的回购金额与年末市值之比显著上行，2024年已达0.54%，超越标普500指数成分公司。

　　不同于美股市场的高估值压力和政策反复等风险，港股市场正处于性价比极佳的阶段，企业对于回购自家股票显然没有什么“买贵了”的担心。

　　而随着港股市场价值的重估、南向资金涌入下流动性的提升，政策的多方位支持以及更加乐观的前景预期，相信这些以真金白银进行回购的企业也将获得丰厚的回报。

　　相关阅读：市场大跌时，哪些公司在真金白银回购托底？  

　　在特斯拉发布一季度财报前夕，由于分析师担心特斯拉“品牌形象持续受损”，4月22日特斯拉股价下跌近6%，收于142.05美元，仅比4月8日创下的年内最低股价高出不到6美元。

　　特斯拉股价今年以来已下跌44%，3月创下2022年以来最糟糕的季度表现。这是今年以来特斯拉股价第12次单日跌幅至少达到5%。投资者尤其关注特斯拉首席执行官马斯克在特斯拉以外的事务，尤其是他在特朗普政府中的角色，以及特斯拉拖延已久的机器人出租车和为现有汽车开发自动驾驶技术的进展。

　　在特斯拉用于在财报电话会议前征求投资者提问的在线论坛上，提交了300多个与特斯拉自动驾驶系统有关的问题，约200个问题与该公司正在开发的Optimus人形机器人有关，还有160多个问题与马斯克个人有关。一位投资者问道：“董事会采取了哪些措施来减轻马斯克的政治活动对品牌造成的损害？”

　　在花费2.9亿美元帮助特朗普重返白宫后，马斯克现在领导了一项倡议，旨在削减数万个联邦工作岗位，出售或终止联邦办公大楼的租赁，并削减美国政府的权力。马斯克的政治立场和行为在欧洲和美国部分地区引发了强烈反对。今年，该公司遭遇了一波又一波的抗议、抵制和一些针对特斯拉汽车和设施的犯罪活动，以回应马斯克。

　　本月早些时候，特斯拉报告称，第一季度汽车交付量为336681辆，同比下降13%。根据伦敦证券交易所集团的数据，该公司第一季度营收预计为212.4亿美元，较去年同期略有下降。分析师预计每股收益为40美分。投资者将特别密切关注有关特朗普政府大规模加征关税的任何评论，以及随着今年时间的推移对营收和收益的潜在影响。

　　Oppenheimer分析师在周一的一份报告中写道，特斯拉在美国和欧洲“品牌形象持续受损”已经在拖累销售，但“该公司更大的问题是需求的潜在疲软和特朗普关税对利润率的影响”。Oppenheimer分析师表示，特斯拉将不得不出口更多在中国制造的汽车，这可能导致“价格下行压力”。

　　研究公司Caliber发现，在3月份的调查受访者中，只有27%的人会考虑购买特斯拉，而2022年1月这一比例为46%。长期看好特斯拉的WedbushSecurities分析师丹·艾夫斯希望马斯克在4月23日的财报电话会议上提出“扭转局面的愿景”。他写道：“不幸的是，特斯拉现已成为特朗普政府在全球的政治象征。”他指出，“自特朗普重返白宫以来，特斯拉的股价一直受到重创。”艾夫斯估计，由于马斯克为特朗普效力造成的品牌损害，未来特斯拉买家的需求将“永久性减少”15%至20%。

　　上周晚些时候，巴克莱银行维持相当于卖出的评级，并将特斯拉的目标股价从325美元下调至180美元，理由是“第一季度基本面疲弱，形势令人困惑”。该公司表示，如果马斯克更专注于他的汽车制造业务，并且根据特斯拉披露的有关预期的“全自动驾驶活动”的信息，市场可能会做出积极反应。特斯拉在宣布财报发布日期的声明中表示，除了收益外，还将提供“实时公司更新”，这是该公司在披露信息时通常不会使用的措辞。

　　热点品种分析

　　一、商品指数

　　4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。国海证券认为，这或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。

　　核心观点

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。

　　对债市投资者而言，建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　报告正文

　　1、存款利率补降意味着什么

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率，结构上以中小银行为主，调整类别以3年期、5年期产品为主，调降后多数银行存款产品的利率已低于2%。本次下调是否是新一轮存款降息、LPR降息的前奏？投资者可关注债市的哪些机会？本文将进行分析。

　　1.1

　　宽货币预期升温

　　这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上。从历史经验来看，2023年以来，每一轮存款降息均由国有大行率先发起，并在中小行大量跟进后启动新一轮调整（表1）。

　　而大行下调存款利率，往往与LPR降息同步。2023年以来的五次LPR调整，普遍与大行存款利率调降同步，原因在于，近年来银行净息差不断压缩，需要同步调整资产端和负债端利率，以减轻银行的盈利压力。因此，大行新一轮存款降息的预期，也为进一步降息打开空间。

　　另一方面，从经济基本面的角度看，宽货币的必要性也有所提升。当前部分宏观经济数据仍处于偏弱状态：CPI同比连续两个月为负值，二手房市场以价换量的特征持续。叠加外部关税政策给我国经济带来的不确定性，宽货币仍有必要性。4月6日人民日报发文，对货币政策的表述由前期的“择机降准降息”（据中国人民银行官网），变更为“随时可以出台降准降息政策”，也进一步提升了宽货币的预期。

　　1.2

　　债市可关注哪些机会

　　一方面，就目前来看，利率债的下行空间或已相对有限。具体而言：

　　①交易盘对降息预期交易或已较为充分。从本周数据来看，基金、农金社等主要交易机构的参与积极性有所下降，净买入量以及净卖出量绝对额有所减少，利率出现“下不动”的情况。

　　②配置盘方面，大行负债端仍维持紧张状态，配债需求存在不确定性。3月大行新增负债3.6万亿元，同比增加832亿元，主要是大量发行同业存单、商金债等金融债券所致，而存款，尤其是同业存款的同比规模仍然有明显减少，同业存款回流仍然需要时间，对利率债的需求与信贷投放密切相关，存在不确定性。

　　③此外，我们推测4月末的政治局会议可能会在地产、消费等方面出台更多增量政策，也会对利率债造成扰动。

　　④如果降息落地，之后的追涨空间也相对有限，反而会成为阶段性止盈的窗口。复盘近年来的历次降息，在前期降息交易较为充分的情况下，降息落地后，收益率往往出现迅速回调。特别是近年来随着债市交易速度、反应速度提升，利率债的追涨窗口期有缩短的趋势，有时甚至仅有1个交易日、或者降息当天就已经充分消化降息利多因素。只有在央行超市场预期降息时，收益率才会有相对更大幅度的下行，例如2023年8月和2024年7月。

　　另一方面，信用债的机会相对更具确定性。参考过往几轮存款利率下调，广义资管对信用债，尤其是1-3Y的品种需求增加，往往导致3Y信用债利差收窄。

　　因此，整体而言，建议更多关注信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　2、机构债券托管量

　　3、机构资金跟踪

　　3.1

　　资金价格

　　本周流动性略有收紧。R007收于1.71%，较上周增加1BP，DR007收于1.69%，较上周增加4BP。6个月国股转贴利率收于1.08%，较上周减少12BP。

　　3.2

　　融资情况

　　本周银行间质押式逆回购余额107775.2亿元，较上周增加0.5%。从广义资管来看，本周基金公司、银行理财分别净融资-400.4亿元及-759.1亿元。

　　4、机构行为量化跟踪

　　4.1

　　把脉基金久期

　　本周市场绩优利率债基金和一般利率债基金久期测算值分别为5.65和3.95，较上周分别增加0.02和0.11。

　　4.2

　　“资产荒”指数

　　4.3

　　机构行为交易信号

　　（1）二级资本债

　　（2）超长国债

　　（3）10Y地方债

　　4.4

　　机构杠杆全知道

　　本周全市场杠杆率为106.9%，较上周基本保持不变。广义资管方面，本周保险机构杠杆率录得116.5%，较上周减少0.4个百分点；基金杠杆率录得100.8%，较上周减少1.1个百分点；券商杠杆率录得235.3%，较上周减少5.0个百分点。

　　4.5

　　银行自营比价表

　　5、资管产品数据跟踪

　　5.1

　　基金

　　5.2

　　银行理财

　　本周全市场理财产品破净率较上周基本保持不变，全部产品破净率为2.6%。

　　6、国债期货走势跟踪

　　7、广义资管格局

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。