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更新时间：2025-04-27 18:36:01　浏览次数： 591

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铜仁市(沿河土家族自治县、万山区、印江土家族苗族自治县、石阡县、碧江区、思南县、德江县、松桃苗族自治县、江口县、玉屏侗族自治县) 永州市(新田县、宁远县、冷水滩区、双牌县、道县、蓝山县、江永县、零陵区、东安县、江华瑶族自治县、祁阳市)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

铜陵市(义安区、枞阳县、郊区、铜官区)

信阳市(商城县、光山县、罗山县、浉河区、淮滨县、平桥区、新县、潢川县、固始县、息县)迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

漳州市(南靖县、漳浦县、龙文区、云霄县、龙海区、芗城区、华安县、平和县、诏安县、长泰区、东山县)

天津市(宝坻区、蓟州区、南开区、静海区、北辰区、滨海新区、西青区、和平区、武清区、河西区、宁河区、红桥区、河东区、东丽区、津南区、河北区)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、乌兰县、天峻县、茫崖市、都兰县、德令哈市)

辽源市(龙山区、东丰县、东辽县、西安区)

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报告摘要

事件：

公司发布2025年一季报，实现营收19.9亿元，同比+15.2%，实现归母净利润0.65亿元，调整后同比-51.6%，归母扣非净利润0.61亿元，调整后同比-53.3%。

点评：

新产能持续投放，产销延续增长

2024年三季度，公司湖北基地PM11、PM15、和PM16三条包装纸生产线陆续投产，此外江西基地PM20（数码转印纸）和PM17（描图纸）产线亦于2024年完成投产，新建产能的投放驱动公司1Q2025产销同比快速增长。

库存浆成本下行+产品提价，毛利率环比大幅改善

1Q2025公司毛利率为8.8%，同比-4.2pcts，环比+3.1pcts。我们认为公司一季度毛利率环比提升，主要原因系：一方面，公司库存商品浆成本以及自制化机浆成本有所下降；另一方面，2025年一季度公司产品有所提价。

1Q2025公司期间费用率为4.9%，同比持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/1.3%/1.0%/2.4%，分别同比持平/-0.1/-0.6/+0.7pcts。公司持续实施降本增效管理，管理费用率有所下降；我们认为公司财务费用率的提升，主要原因系新建产线投产后，可转债募集资金项目由在建工程转固，利息费用化所致。

展望2025年，产能规模将加速扩张

今年4月10日，公司湖北基地第四条包装纸生产线PM18已开始投产，此外，公司在建项目江西基地PM19（文化纸）、湖北基地PM12（7万吨装饰原纸）、PM21（25万吨格拉辛纸）产线均将在2025年投入生产，截至2025年末，公司纸产品预计将形成280万吨产能，驱动公司营收利润规模持续扩张。

风险提示：木浆价格涨幅、能源价格涨幅超预期，需求增长低于预期，市场竞争程度超预期。

发布日期：2025-04-15

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