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来源：时间财经
近日，深交所网站显示，由于IPO申请文件中记录的财务资料已过有效期，深圳嘉立创科技集团股份有限公司（下称“嘉立创”）需要补充提交，同时也更新IPO审核状态为“中止”。
在最新披露的招股书中，这家主营印制电路板（PCB）和电子元器件的一站式服务商，计划募资高达42亿元用于五大项目扩产。然而，报告期内公司PCB产能利用率并未饱和，2021年和2022年却合计实施了6.7亿元的大额现金分红。
巨额募资是否“钱多项目少”？公司盈利能力是否稳健？另一方面，嘉立创通过一系列并购（其中部分为关联收购）迅速扩张规模，但收购标的遗留的巨额债务担保导致纠纷，被申请强制执行并引发股权冻结。
在亮眼业绩增长的背后，嘉立创招股书及监管问询回复中揭示了诸多风险因素，涵盖业务模式可持续性、治理与合规、募投项目合理性、子公司诉讼历史、内控缺陷等多个方面。
“一站式”模式光环褪色？长尾市场依赖暗藏增长隐忧
嘉立创自2006年成立以来，开创了电子产业“一站式”数字化服务模式，聚焦满足客户“小批量、多样化、短交期”的长尾需求。公司依托自主研发的线上平台，整合PCB制造、电子元器件分销、电子装联（PCBA）等业务，通过信息化手段实现全流程数字化生产，提高运营效率。
这种创新业务模式使嘉立创成为业内具有变革意义的基础设施服务提供商。然而，随着公司规模扩大和市场竞争加剧，该业务模式能否保持领先并持续迭代，存在不确定性风险。
嘉立创特别提示，其竞争优势高度依赖强大的信息化和数字化处理能力。如果公司无法持续进行技术升级迭代以支撑不断发展的业务需求，将对未来业务发展带来不利影响。
目前嘉立创已构建业务中台、数据中台和管理中台的技术架构，实现了海量订单的数字化高效处理，但传统企业也在加快数字化转型，嘉立创独特的长尾小批量服务模式面临被模仿和追赶的风险。
招股书披露，嘉立创营业收入从2021年的59.55亿元增长至2023年的67.48亿元，净利润由2021年的7.64亿元下降至2022年的5.73亿元，随后在2023年回升至7.38亿元。尽管业绩整体增长，但若未来宏观环境变化或竞争对手涌现相似模式，嘉立创可能遭遇市场份额被挤占、业务扩张不及预期甚至业绩停滞的风险。
嘉立创当前主营包括PCB、电子元器件分销和PCBA装联三大板块，三者合计贡献超过97%的主营收入。其中PCB板块是最大收入来源，占比2023年达44.79%。
值得注意的是，嘉立创的PCB收入高度依赖于样板及小批量订单——报告期内小批量PCB收入占PCB业务的比重逐年提升，2021-2023年分别达到67.88%、70.67%、74.38%，而中大批量PCB收入占比则降至25.62%。
这体现出嘉立创坚持服务长尾小单市场的战略。然而过度依赖小批量市场也带来业务结构单一化隐忧：一方面，小批量订单业务能否持续高速增长还有待观望，另一方面，中大批量市场相对不饱和意味着公司尚未充分开拓更大规模订单的潜力。
同期电子元器件分销业务收入占比从2022年的49.79%下降至2023年的40.80%，作为第二大板块，该业务的下滑也引发对业务均衡发展的担忧。分析认为，如果元器件业务衰退、PCB业务又局限于小批量领域，嘉立创未来可能出现业务重心过于单一的风险。
股权迷雾：无控股股东的“三巨头”共治，能否稳住控制权？
嘉立创的股权结构较为特殊，不存在单一控股股东，由三位实际控制人共同掌握公司约87.49%的股份。此外，公司在环境、安全生产等合规领域需持续满足监管要求。
嘉立创由丁会、袁江涛、丁会响三位创始人实控，三人直接和间接合计持有公司87.49%股权，在上市前持股比例均未曾单独超过50%。公司因此认定“不存在控股股东”。
这一架构并不多见，可能引发投资者对实际控制权稳定性的疑问。监管部门在问询中要求说明无控股股东形成的背景及合理性，以及主要股东是否存在争夺控制权的情形。
嘉立创回复称，由于三大股东持股接近且均不足以单独决策，公司治理主要依靠一致行动和内部协商，股东之间不存在特殊利益安排和控制权纷争，公司实际控制权保持稳定。
同时，公司无其他持股5%以上股东，股权相对集中有利于决策效率。尽管如此，多人共治的模式仍有潜在隐忧：若未来三位实控人意见出现分歧，或其中一方试图引入外部势力增加持股，公司的控制权可能出现变动风险。不过，就目前披露来看，三位实控人配合紧密，公司控制权短期内较为稳固。
42亿募资“不差钱”？6.7亿分红后扩产，合理性遭拷问
嘉立创此次IPO计划募资用于多个产线扩建和研发信息化升级项目。然而，公司募资规模巨大且募投项目合理性存在疑问：一方面，公司近期进行了高额现金分红且账上资金充裕，被质疑“不差钱却要圈钱”；另一方面，公司现有产能利用率并未饱和，大手笔扩产是否必要？监管机构和媒体对此均提出质疑。
嘉立创最初申报招股书（2023年6月版）拟募资高达66.7亿元，引发市场哗然。在监管问询和市场质疑下，公司在2024年3月提交的第三版招股书中将募资额下调近四成至42亿元。其中，“研发中心及信息化升级项目”的募资投入从原计划的约13.8亿元大幅削减至约4.8亿元，其它项目如PCB高多层产线、PCBA产线等投资额也有所调整。
这一缩减发生的背景耐人寻味。就在募资额宣布下调前一周（2024年3月6日），时任证监会主席表示“严把入口，企业IPO上市绝对不能以圈钱为目的”。巧合的时点令市场猜测嘉立创大幅缩减募资额与监管表态不无关联。
嘉立创拟募集的42亿元中，大部分投向产能扩张项目，包括高多层PCB产线、PCBA智能产线、机械零部件产线等。
然而，公司当前产能利用率并未完全饱和。嘉立创主要产品线产能尚有余量：2021-2023年PCB产能利用率分别为80.99%、75.70%、76.57%；PCBA产能利用率2021-2022年仅为69.48%、73.52%（2023年上半年升至82.81%）；CNC机械加工产能利用率65.96%、87.05%、86.01%；3D打印产能利用率78.49%、86.45%、93.06%。
除3D打印接近饱和外，多数业务产线仍有20%以上富余产能。也就是说，公司现有产能尚未完全负荷运转，却计划投入巨资再上新产线，难免令人疑惑其必要性。如果募投项目投产后需求不足，新增产能可能出现消化不良，形成闲置浪费的风险。
对此，深交所审核问询中要求嘉立创详细说明募资的合理性，包括结合货币资金现状、财务状况和分红情况等因素。
公司在回复中测算，2024-2026年预计资金缺口约18.68亿元，认为募资规模具有必要性。但这一资金缺口测算远低于42亿元的募资额，引发更大质疑：即便考虑未来三年公司营运、投资所需，公司所缺资金也不到19亿，何以要募集超出缺口两倍有余的资金？
公司声称盈利虽好但仍需储备资金以满足扩张战略，因此募资合理。然而，从财务角度看，若不能将巨额募资高效利用，反而可能推高资产负债表规模，对投资者未必有利。
更加惹人关注的是，嘉立创在报告期内进行了大手笔现金分红，而转头又来资本市场募资，令人质疑其融资动机。
据招股书披露，嘉立创于2021和2022年合计分红6.7亿元，其中三位实控人按约87.5%持股比例分得约5.86亿元，丁会、丁会响兄弟及其控制的深圳中信华约3.52亿元，袁江涛约2.34亿元。
如此巨额的IPO前分红使公司货币资金流出，而仅过不久公司却以发展需要为由募资42亿，引发监管的重点关注。深交所问询要求公司说明现金分红的必要性、合理性及分红去向。嘉立创回复称：2021年分红是为股东增资和充实资本金，2022年分红是为缓解小股东资金压力、激励员工及满足外部投资人回报需求。
三位实控人则将分红款用于购买理财产品及日常开支。公司强调分红是对股东的合理回报，募资则是为了长远战略目标。尽管公司给出了解释，市场仍存疑虑：如果公司“并不差钱”，为何不直接将留存收益投入新项目，反而先分红再融资？这种资本运作安排是否有将上市融资作为股东套现渠道的嫌疑？
嘉立创报告期内两次巨额分红又大规模募资的行为，让人不得不质疑其募资必要性。在证监会严防“圈钱”背景下，这一质疑无疑对嘉立创的发行审核构成压力。
即便抛开动机争议，嘉立创募投项目本身也存在实施和达产风险。公司计划将12亿元投入高多层PCB产线建设。高多层板属于PCB行业的高端领域，国家产业政策正鼓励技术攻关和产业化。尽管政策利好，但高端PCB市场技术壁垒高、竞争激烈，公司现有高多层生产设备和经验相对经验不足。
招股书承认，目前产线无法完全适应高多层板复杂工艺要求，制约了公司向高附加值产品提升。因此扩产高多层板有其战略意义，但也需看到，高端PCB领域国内已有深南电路、景旺电子等强劲对手，公司新建产线能否顺利投产并达到预期盈利仍待验证。
类似的，PCBA智能产线、机械零部件产线等项目在规划上虽可与公司现有业务形成协同，但市场开拓和技术整合上存在不小挑战。如果募投项目不能如期实现收益，将影响公司的投资回报率，甚至可能出现减值风险，最终由公众股东来承担后果。
金悦通“爆雷”余波：2639万债务诉讼拖累，商誉减值2.45亿
嘉立创在扩张过程中通过并购整合消除了潜在同业竞争，但也承接了一些子公司的历史包袱。其中影响最大的是全资子公司金悦通电子（翁源）有限公司（简称“金悦通”）涉及的债务诉讼和担保问题。金悦通事件成为嘉立创IPO阶段的一大风险隐患，不仅导致公司股权被冻结、承担连带清偿责任，还引发巨额商誉减值和监管关注。这一案例凸显了并购尽职调查不足和历史遗留问题可能带来的法律及财务风险。
据凤凰网财经报道，嘉立创全资子公司金悦通因债务纠纷在IPO关键期被申请强制执行。广东翁源县法院执行文件（2024粤0229执378号）显示：2024年4月22日，申请人法拯资本对金悦通申请强制执行，执行标的达2639.62万元。
这一强制执行源于一桩借贷诉讼。早在2022年，法拯资本因债务纠纷起诉金悦通，要求清偿借款本息。嘉立创作为金悦通100%股东，被列为连带清偿责任人。一审翁源县人民法院曾驳回法拯资本全部诉请，但二审韶关市中院改判金悦通需清偿2639.62万元借款本息及相关费用。
作为股东的嘉立创因此难逃连带偿付义务。法拯资本据二审判决申请强制执行后，嘉立创立即向广东省高院提起再审，意图推翻二审判决、维持有利于己方的一审判决，目前广东高院已受理再审请求。
同时，嘉立创依据会计准则计提了相应预计负债2666.43万元来覆盖可能的损失。尽管公司采取了法律和财务措施应对，但被执行人身份毕竟对企业形象和IPO进程产生负面影响。
追溯金悦通风险的源头，可发现问题出在并购之初的尽职调查。嘉立创于2019年6月以500万元价格收购金悦通100%股权，并承接了金悦通2.65亿元的巨额债务。当时嘉立创聘请了中介机构对金悦通进行财务尽调审计，结果显示截至2019年6月30日金悦通债务总额约3.15亿元，未发现大额连带担保事项。
然而并购交割后不久，2020年1月8日嘉立创持有的金悦通股权即遭法院冻结，公司这才惊觉金悦通背后竟隐藏着巨额连带担保责任。
经查，金悦通此前为他人借贷提供了大额担保：包括原股东何少勇控制的悦铨实业向自然人王爱华借款及何少勇旗下另一公司航天金悦通与悦铨实业向银行借款，金悦通均提供了连带保证。这些或有负债并未在尽调中揭示。嘉立创事后解释称，中介机构的尽调审计报告遗漏了上述担保债务，公司过度信赖中介结果，因而未能在收购交割前发现隐患。
收购存诸多疑点。其一，嘉立创作为收购方未在交易前穷尽调查义务，早在2019年3月就已有相关债权人在法院申请诉前财产保全冻结了金悦通等的资产，可见担保债务并非毫无迹象；其二，嘉立创并未披露负责尽调的中介机构是哪家，且似乎也未在收购协议中明确中介责任，一旦尽调失误由谁承担责任不清，令人怀疑嘉立创是否真正履行了审慎调查程序。
无论如何，金悦通隐形担保的“爆雷”直接导致嘉立创在2020年和2022年连续计提巨额减值：尤其对金悦通形成的核心商誉2.45亿元已于2022年全额计提减值，对当年利润带来重大拖累。
深交所对此也相当关注，问询嘉立创如此大额计提的合理性，以及是否存在通过资产减值调节利润的情形。
嘉立创对此回复称，已采取主动措施化解金悦通遗留债务。例如，2022年4月嘉立创全资子公司以8300万元收购相关债权，并通过法院执行追回部分款项461.03万元。截至2022年末，尚有约7，838.97万元担保债权在其他应收款科目；2023年4月法院裁定以抵押房产抵债4498.37万元，其余约3，556.85万元计提了坏账准备。公司表示，已为解除担保负债付出代价并处理大部分债务，使风险逐步可控。
除了金悦通，嘉立创近年来还收购了多家由实际控制人控制的关联企业，如江苏中信华、江西中信华、中信华产业园、立创电子等。收购这些公司主要是为整合PCB中大批量业务、解决潜在同业竞争。
从目前披露情况看，这些并购标的并未出现像金悦通那样严重的遗留债务问题，但其中部分公司在并入嘉立创前经营不善，如江苏中信华、江西中信华在收购前年度均亏损。嘉立创接手后需要进行业务整合和扭亏，可能对管理资源带来挑战。好在通过上述收购，嘉立创在产能和业务布局上获得了扩充。例如江苏、江西中信华提供了中大批量PCB生产基地，立创电子则整合了电子元器件销售平台，实现了产业链上下游协同。
截至目前，公司表示各收购子公司的资产权属已清晰，诸如金悦通名下因历史纠纷被查封的土地房产也已陆续解封或在办理解封。这意味着历史问题正逐步解决。但投资者仍需留意这些子公司整合后的经营情况，以及是否存在未完全暴露的风险。
内控漏洞频现：实控人代收8820万货款，关联借款引疑云
内部控制的健全与否，直接关系一家拟上市公司的规范运作和风险防范能力。嘉立创招股说明书及问询回复披露，公司在内部控制上存在一些不规范操作：包括实际控制人通过个人账户代收公司款项、关联方代收货款，以及公司向关联人提供借款等。这些行为反映出公司过去在资金管理和关联交易控制方面存在漏洞，虽经整改但仍值得警惕。
招股书显示，报告期内嘉立创的三位实控人及其控制企业曾经代替公司收取款项。具体包括：实控人袁江涛通过其个人账户代收公司废料变卖款、二手设备处置款、房屋租金和快递赔偿款等合计1353.76万元；实控人丁会、丁会响兄弟控制的香港中信华集团账户代收公司PCB境外销售货款8820.12万元；第一大股东深圳中信华（亦由丁氏兄弟控制）代收公司废料款333.89万元。上述款项本应由公司账户直接收取，却流经实控人或关联方账户，再转回公司。
尽管公司解释三位实控人已终止个人账户代收并注销相关账户，但这一情形暴露出当时公司内部控制不严、财务管理混乱的问题。个人账户代收不仅影响财务透明度，甚至可能为利益输送提供便利。
虽然目前公司已杜绝此类做法，但投资者有理由质疑：在代收过程中是否存在资金去向不透明或延迟入账的情况？实控人将巨额公司货款过手，是否从中获取额外利益？
除代收款外，嘉立创报告期内还发生过向关联方提供借款的情形。例如，公司向三位实控人共同出资设立的深圳嘉立创投资合伙企业提供借款265.71万元；向关联自然人贺定球提供借款，最高余额达883.05万元。上述款项本质上构成公司资金被关联方占用。虽然金额相对于公司总资产并不大，但这种关联方拆借资金行为违反了上市公司严禁资金被大股东非经营性占用的原则。
尤其是，贺定球为公司副总经理属关联方，向贺定球发生借款最高余额883.05万元，构成关联方非经营性资金占用，违反上市公司规范要求。公司虽未披露借款形成的具体原因，但这显然是内部控制疏漏。
如果监管未发现或公司未整改，往后可能滋生更大金额的资金占用问题，损害上市公司和中小股东利益。所幸公司在整改中已经明确禁止此类行为，并制定制度防范再次发生。但投资者仍应关注公司上市后关联方资金往来的规范性，防止隐形利益输送或资金占用再次出现。
面对上述内控瑕疵，嘉立创在申报IPO前进行了整改。公司承认报告期存在内控不规范情形，并表示已修订完善内控制度，加强资金管理，杜绝个人账户和关联方违规交易等情况。
截至报告期末，公司声称内部控制制度健全且能有效执行。具体措施包括：建立健全资金收付内控制度，所有营业款项必须通过公司账户收付；完善关联交易决策程序，严格按照制度审批并及时披露关联交易；加强财务人员和管理层法律法规培训，增强合规意识。同时，公司实际控制人出具承诺，保证不再发生侵占公司利益的行为。监管部门在审核中也会重点关注这些整改措施的落实情况。
作为电子产业链数字化服务的先行者，嘉立创在IPO过程中充分暴露出成长积累的风险点。从业务模式、财务状况到合规治理、募投方向，每一项风险因素都是对公司稳健运营的一次拷问。
截至目前，嘉立创因财务资料需更新，IPO审核状态一度中止，后续随着最新财务数据提交及风险事项的进一步澄清，IPO进程有望重启。嘉立创能否在未来的发展中驾驭和化解上述风险，市场拭目以待。
近日，有自媒体称“茅台开放了陈年茅台酒15和43度茅台酒两款产品的代理权”，茅台相关人士对酒业内参表示，“这个消息不实”。
来源：邮储银行+
编者按
近日，《人民日报》经济版头条刊发《这个专班，专盯小微企业融资难》，聚焦福建南平建瓯市建立协调机制、组建工作专班，针对全市个体工商户等经营主体开展融资需求摸排，引导信贷资金快速直达小微企业。
闽北，细雨连绵。邮储银行建瓯支行副行长庄爱琴闲不住，又带着客户经理黄进平驱车行驶在泥泞的山路上。
2024年11月起，负责企业存贷款业务的庄爱琴成为福建南平建瓯市小微企业融资协调工作机制专班的成员。“能不能给我企业名单，让我去一线多看看？”进专班第一天，庄爱琴就向专班召集人、建瓯金融监管支局副局长刘相龙提出请求。
近些年，庄爱琴没少跑一线业务，可跑来跑去，却一直难以解决一个问题：“银行对几家重点规上企业了如指掌，提供了不少贷款优惠，但小微企业量大面广，有啥办法能摸排到底吗？”
庄爱琴的疑问，也是刘相龙的关注点。“有了工作专班，就要把有融资需求的小微企业清单摸出来，打通金融惠企利民的‘最后一公里’。”刘相龙说。
2024年10月，金融监管总局、国家发展改革委联合召开支持小微企业融资协调工作机制动员部署会议，从供需两端发力，统筹解决小微企业融资难和银行放贷难的问题。11月1日，建瓯市建立支持小微企业融资协调工作机制，发改、金融监管部门牵头，联合工信、财政、农林市场等多个部门和各家金融机构组建工作专班，针对全市的小微企业、个体工商户等经营主体开展融资需求摸排，并商议推荐清单，推荐给相关金融机构。11月4日，福建省又发布小微企业融资“走访码”。
企业只需用手机扫“走访码”，填写相应的信息，选择贷款“意向银行”，就可直接发布融资需求。之后，“意向银行”就能在福建省金融服务云平台获取小微企业融资需求清单。
庄爱琴刚拿到厚厚一沓推荐清单，便即刻带着黄进平向东游镇出发。蜿蜒山路上，电话没停过。等车子停在建瓯万鸿人造板有限公司门口时，还没见到公司董事长郭强，企业的各项经营数据已经被摸了个七七八八。
“法拍地的土地证办下来了吗？近期原料进货资金缺口还有多少？”见面第一句，庄爱琴的发问直击郭强的“痛点”。“土地证办下来了，但前期买地投入太大，最近大量收购竹木原料，还差近1000万元呢！”郭强说。
看中建瓯当地得天独厚的竹木资源，郭强自主创业，深耕人造板材的研发制造，生意做得风生水起。今年企业计划增资扩产，法拍购买了一块新增土地，郭强手头的流动资金变得捉襟见肘。“资金耽误一天，原料收购议价能力就弱三分，一天成本增加好几万元。”郭强话语里透着急迫。
“咱们先看贷款额度。”点开福建省金融服务云平台，庄爱琴指导郭强发布融资需求，不到1分钟，经专班审核后的企业需求精准推荐到了邮储银行。邮储银行建瓯支行立即为企业匹配了线上“小微易贷”产品，以土地证为抵押，不到15分钟就完成了1000万元授信额度审批。
“啥时候放款呢？”第二天，看着厂房外不断涌入的进货车，郭强心里还是没底。手机铃声响起，郭强接到黄进平的电话，提醒他审批已通过，可以在手机上直接支用。郭强在手机上立刻操作了一番，不到1分钟便收到了到账提醒。“还不到24小时！”贷款叠加福建省中小微企业优惠政策，一年可减少10万元利息支出。
“快告诉大家伙儿，开足马力囤货备料，今年又是一个好光景。”郭强拿起电话，向东游镇的各家供应商发出了供货邀约。
截至今年4月16日，通过支持小微企业融资协调工作机制，建瓯市已向4999家小微企业授信27.07亿元贷款额度，其中4858家已经放款到位。“最难得的是其中有新增贷款客户1071家，贷款4.01亿元，这些都是之前没能‘摸出来’的刚性需求。”刘相龙介绍。
车子又一次启动。“咱们去哪儿？”黄进平发问。“往大山深处钻，去水源乡。”庄爱琴直截了当。窗外林木，郁郁葱葱。
汽车公司的智驾宣传开始做减法了。
4月16日，约100分钟的鸿蒙智行新品发布会，上市了问界M8和享界S9增程版两款新车，“安全”这个词被提及的频率远超从前，而两款车对智驾的介绍时长加起来仅约10分钟左右，和以往相比缩水不少。
不仅是时长缩减，在内容上也谨慎了许多。不同以往高喊“遥遥领先”、“行业第一”、“陆地最强智驾”，这次发布会，余承东对智驾的修饰语温和了很多，更改为“强大的能力”、“巨大的提升”这样的描述。
而从前喊出“无智驾不豪华”、“无智驾不问界”的问界，在“鸿蒙智行”微信公众号的问界M8宣传海报上，将智驾内容打散成零星碎片，填补进其他内容的缝隙中，大大降低了其存在感。
这样的低调与余承东往日的风格截然相反。此前在与前网红交警谭乔的一次试驾直播中，余承东为彰显华为的智驾能力，说出惊人言论：“我上班拿手机，有时候他们发信息要来处理一下邮件。有个什么事情我就是双手拿（手机），是它（车）自己在开”、“我希望后年看能不能把L3走向商用，这样的话你开车可以打个盹睡个觉”。此言论被指误导消费者开车时脱手脱眼，受到多方谴责。
在同一天开发布会的还有岚图、方程豹等品牌，他们不约而同选择了低调的智驾宣传策略。甚至从前自称“准L3级”智驾的岚图，在这次发布会上亲自进行智驾宣传的“正本清源”。
岚图CEO卢放表示：“现在市面上对智驾等级的传播非常模糊，有的说L2.5，有说L2.9的，更过分的还有说睡在车里让车自己开的，这其实是对用户不负责任的宣传。这些都只是L2级智能辅助驾驶，不能脱手脱眼……包括即将到来的L3阶段，也只能称之为辅助自动驾驶。即使责任主体发生了变化，驾驶员依然要处于就绪状态，只能在有限的条件下脱手、脱脚、脱眼。”
“岚图汽车在此呼吁各家车企要守住宣传的底线，守住用户的生命线。我们在传播时一定要讲清楚自驾能力的边界，给用户一个正确的判断权利，也请用户们一定要理性思考，亲自试驾。”
尽管如此，电厂观察到，岚图发布会在当天播放的AEB测试视频中，卢放是蒙着眼睛在封闭场地进行130km/h的刹停测试，仍然存在对消费者的误导因素。而问界M8的自动泊车测试视频，仍存在驾驶员脱手下车的画面。类似场景和画面在多家车企的宣传中都存在，智驾宣传的惯性还尚未克服。
尽管在2月工信部就发文提出规范智驾宣传，业内普遍认为，让智驾营销断崖式减速的是3月底发生的小米SU7交通事故。由于小米汽车的网红身份，此次事故引起了巨大范围的智驾舆论风波，更加速了政府对智驾宣传的收紧。
在4月14日，公安部道路交通安全研究中心官方公众号发文强调，根据《中华人民共和国广告法》第二十八条，若车企通过广告或宣传材料虚构、夸大辅助驾驶功能（如将2级辅助驾驶描述为“自动驾驶”），误导消费者购买，市场监管部门可依据《中华人民共和国广告法》对虚假宣传行为处以广告费用5-10倍罚款，情节严重的吊销营业执照。若虚假宣传造成严重后果（如引发交通事故致人伤亡），可能触犯《中华人民共和国刑法》第二百二十二条，可对责任人处2年以下有期徒刑或拘役，并处或单处罚金。
在4月15日的2025款小鹏X9发布会上，电厂注意到，小鹏汽车董事长何小鹏对智驾的称呼已经变成“智能辅助驾驶”。而在3月10日的2025款小鹏G6发布会上，何小鹏还称其智驾为“自动驾驶”。
智驾宣传用语的限制将越来越严格。4月16日，工信部装备工业一司组织召开了智能网联汽车产品准入及软件在线升级管理工作推进会，重申车企要“明确系统功能边界和安全响应措施，不得进行夸大和虚假宣传。”
根据网上流传出的一份会议纪要，会上规范了术语名词，不能出现“自动驾驶”、“自主驾驶”、“智驾”、“智能驾驶”、“高阶智驾”等容易产生误解的词语，要用“（组合）辅助驾驶”，按照自动化分级标准来描述，例如“L2级辅助驾驶”。
另外，在L2级辅助驾驶中不能使用“接管”一词，在L3级才能使用。不能出现“脱手”、“脱眼”等描述，用“驾驶员运动脱离”和“视觉脱离”代替。尽量使用中文全称，如使用英文应在第一次出现时，要有全称说明等。
小红书博主“咪咪搞搞车”上传的一份“车企内部文件”显示，该企业今后在传播素材上禁止出现所有的驾驶员在车外控制车辆，行车过程中脱手驾驶的视频、图片、文字描述，驾驶员需时刻控制车辆。
并且在智驾营销宣传中，禁止使用暗示消费者该系统或该功能可以作为自动驾驶系统使用的词汇及语句。除了会议纪要上提到的词语外，“NOA”、“代客泊车”、“一键召唤”、“远程遥控”、“离车泊入”、“遥控泊车”、“钥匙出库”、“AEB”等也成为了禁词。
在4月19日阿维塔06的上市发布会上，华为智能汽车解决方案BUCEO靳玉志表示：“我们的智驾很好，你们可以相信它，但国家相关部门已经要求，规范了宣传，因此我后续的发言都是在辅助驾驶的框架内，不会跳出这个框架。我们的智驾现在都是辅助驾驶，手不能离开方向盘，眼睛也不能离开驾驶方向。”
4月23日的上海车展即将到来，如何规范又具吸引力地宣传各自的辅助驾驶功能，已然成为车企们的突击课题。
来源：野马财经
多元化能否助其再现增长神话？
股市从不缺传奇故事。大连的一位大妈因为长期在国外忘记了炒股密码，直到2021年4月，她去营业部重置密码时，发现自己在2008年5万元买入的股票，已经增长到了500多万元，13年实现了100倍的增长。这个故事广为流传，而据“澎湃新闻”等媒体消息，大妈买的股票就是当年著名的白马股长春高新（000661.SZ）。
2008年长春高新还是做房地产业务的，后来收购了金赛药业转型做生长激素，之后业绩和股价实现暴涨。被称为“东北药茅”的长春高新，在二股东金磊与前妻离婚，给了40亿股权“分手费”备受争议之后，4月20日，交出了近20年来首份年度收入同比下滑的成绩单。
长春高新主营业务分为生物制品、疫苗、中成药和房地产四大板块，导致公司营收、净利润下降的正是核心子公司——生产生长激素类产品的金赛药业。
年报及一季报公布之后，4月21日，长春高新盘中近乎跌停。截至收盘，报收87.1元/股，跌幅5.27%，市值355亿元。距离2021年5月高点523元/股，已下跌83.3%。市值较2021年巅峰时刻的2118亿元缩水了1763亿元。
2024年和2025年一季度
净利润降幅均超40%
长春高新成立于1993年，1996年12月在深圳证券交易所挂牌上市，是东北地区最早的一批上市公司之一。旗下主要有金赛药业、百克生物（688276.SH）、华康药业、高新地产等子公司。四家公司分别从事基因工程生物药品、人用疫苗、中成药和化药的研发生产和销售以及房地产的开发销售。
其中，金赛药业主要从事基因工程生物药品的研发、生产和销售工作，旗下主要产品包括注射用重组人生长激素（粉针剂）、重组人生长激素注射液（水针剂）、聚乙二醇重组人生长激素注射液（长效水针剂）等。
“医药大白马”长春高新2024年营收净利双双下滑，收入还是20年来首次负增长。
4月20日，长春高新同时发布了2024年报和2025年一季报，2024年营业收入134.66亿元，同比降低7.55%；归母净利润25.83亿元，同比降低43.01%。今年一季度颓势继续，收入29.97亿元，同比减少5.66%；归母净利润4.73亿元，同比减少44.95%。
来源：wind
在一季报中，公司将业绩下滑归因于销售相关费用增加和研发投入增长，且这些投入主要是为了加快推进金赛药业新产品研发。
2024年，销售费用同比增长11.81%至44.39亿元；研发投入达26.9亿元，占营业收入比例提升至19.97%。从人员数量看，销售人员从2023年的3155人增加到4995人，增加1800多人。
具体来看，主打流感疫苗、水痘疫苗和带状疱疹疫苗的百克生物（688276.SH），2024年实现收入12.29亿元，同比降低32.64%；实现归母净利润2.32亿元，同比降低53.67%，这是其分拆上市四年期间，第三次收入利润双降。
此外，2024年高新地产实现收入7.56亿元，同比降低17.32%；实现归母净利润0.15亿元，同比降低80.09%。
2020年至2023年，金赛药业的营收从58.03亿元增至110.84亿元，净利润从27.6亿元增至45.14亿元。同期，长春高新的营收从85.77亿元增至145.7亿元，净利润从30.47亿元增至45.32亿元。
2024年，金赛药业国外销售收入同比增长454%至0.99亿元，但其收入106.71亿元，同比下降3.73%，归母净利润为26.78亿元，同比降低40.67%；2025年一季度，收入26.17亿元，同比增长5.94%，但归母净利润为5.35亿元，同比下降38.31%。
因此，去年唯一保持业绩正增长的子公司是华康药业，但其地位难以扭转整体业绩走势。
艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅表示，长春高新的业绩压力，首先是来自于集采的影响，部分省份把生长激素列入了审计集采的目录，降幅总体来说还是非常的大的，接近干掉了50%或者以上，说明市场的竞争和来自渠道的销售压力、价格压力是非常大。另外，随着社交媒体的发酵，有关生长激素的褒贬不一也会影响患者或者用户对于生长激素的担忧。
有投资者认为，长春高新营收净利下滑，除了集采影响，新药研发周期也长，市场不确定因素多，传统业务受冲击，转型难。
不过公司在分红方面比较大方，拟现金分红和股份回购总额占2024年净利润的56.81%。
市值缩水1763亿元
机构投资者一季度减少76家
长春高新成立于1993年，是由长春高新技术产业发展总公司独家发起设立。成立之初，长春高新主要是做高新区基础设施建设，而从房地产企业转型成为“东北药茅”，离不开技术大拿金磊的加入。
金磊出生于1965年，曾是北京大学生物系才子，毕业后又远赴美国留学，在加利福尼亚大学读博期间，凭借突出的能力，进入基因泰克公司工作，并从事生长激素的基因工程研究。
当时金磊回国探亲时发现，有许多矮小儿童由于缺乏治疗的药物，上学、生活受歧视，会因身高矮小而自卑。而彼时中国生长激素主要依靠进口，价格昂贵，很多患者家庭负担不起。
于是金磊产生了回国创业的想法。而当时长春高新也看好金磊正在研究的项目，于是双方一拍即合，于1997年共同创立金赛药业。其中长春高新出资6000万元，金磊以技术入股，双方分别持股70%、24%，另有一自然人持股6%。
子公司成立之前，长春高新也刚刚顺利登陆A股，成为资本市场一员。
在双方共同努力之下，金赛药业生长激素业务突飞猛进，并成为长春高新最核心资产。
2019年，长春高新通过发行股份及可转换债券方式，以溢价12.76倍价格向金磊等股东收购金赛药业剩余29.5%股权，共计作价51.87亿元。此后金磊对金赛药业持股缩减至0.5%，并首次出现在了长春高新的前十大股东之列，持股比例11.51%。
在成为长春高新第二大股东后，金磊的身价也水涨船高，自2020年起频繁登入富豪榜榜单。2023年更是以100亿身价位列《胡润百富榜》第585位。
金磊与妻子王思勉于2024年1月协议离婚，根据离婚协议，金磊将其持有的长春高新约7.42%的股份分割给王思勉，这部分股份价值超过40亿元人民币，前妻一跃成第二大股东。目前，王思勉仍是第二大股东，持股7.36%，金磊持股2.53%。
1998年、2005年、2014年，金赛药业先后开发出国内第一支重组人生长激素粉针剂、亚洲第一支重组人生长激素水针剂和全球第一支PEG长效重组人生长激素水针剂。
2009年，长春高新的营收突破10亿大关，达到了10.24亿元。而之后的十余年时间，长春高新股价上涨超百倍，2021年达到了迄今为止的最高点，被捧为“东北药茅”。
2018年-2023年，金赛药业实现净利润11.32亿元、19.76亿元、27.6亿元、36.84亿元、42.17亿元和45.14亿元，同比增长65.08%、74.59%、39.66%、33.46%、14.48%和7.04%。若按长春高新在金赛药业持有的99.5%股权来计，同期内，金赛药业对公司净利贡献占比为78.73%、77.94%、90.14%、97.54%、101.34%和99.1%。
因此，金赛药业是长春高新不折不扣的现金奶牛，实现业绩增长的主要源动力。
好景不长。2022年的集采，给长春高新的上涨画上了句号。金赛药业重组人生长激素纳入集采，药品面临着大幅降价的趋势，整体盈利能力也受到影响。
而2022年之后，长春高新的股价整体跌跌不休。4月21日盘中创下今年新低83元/股，最新报收87元/股，市值较2021年巅峰时刻的2118亿元缩水了1763亿元。
与此同时，Wind数据显示，长春高新的机构投资者已由2024年底的73家降至2025年一季报时的17家。
多元化能否助其再现增长神话？
目前长春高新面临业绩增速下滑的局面，业绩变化受到诸多因素影响，最被市场关注的可能是受到“生长激素进集采”的压力。
长春高新的生长激素产品体系可大致分为粉针、水针、长效剂三类，年均治疗费由低到高，分别约在2万元、5万元和15万元，对应不同人群。
目前进集采的剂型以粉针为主，还有部分水针，同时公司提高了长效剂在业务中占比，并正在加强与民营医疗机构的合作，改善与公立医院合作渠道过于单一的风险，以此来降低集采造成的影响。
但一方面，长春高新面临的竞争正趋于白热化，越来越多的药企进入生长激素赛道。现在有包括安科生物（300009.SZ）、特宝生物（688278.SH）在内，多家药企正在全力推进长效生长激素针剂的研发。2024上半年，特宝生物和维昇药业先后宣布了旗下生长激素获得上市申请的消息，以及诺和诺德（NVO）的帕西生长素注射液等也已申报上市。
对于长春高新来说，一旦玩家多了，是否还能有此前集采弃标的底气就产生了悬念。
另外，长春高新的崛起也是顺应国内消费升级的结果。金赛药业业绩爆发的2016年前后，适逢房地产“黄金时代”，居民财富快速积累，患者支付能力也随之提升；但现在，不仅出生人口减少，生长激素的用户基数在变少，居民消费观也有所变化。再加上医疗回归民生与公益的趋势，公司想回归此前的高速增长并非易事。
事实上，从2019年开始，长春高新的营收和净利润增速已经逐步放缓，2024年上半年，净利润增速首次出现负增长，同比下降20.4%。
不过，长春高新也在不断布局新产品和新领域。其另一家子公司百克生物主要从事人用疫苗的研发、生产和销售，主要产品为水痘减毒活疫苗、冻干鼻喷流感减毒活疫苗、带状疱疹减毒活疫苗、人用狂犬病疫苗（Vero细胞）。近年来，百克生物被视为长春高新的下一个增长动力。
2023年1月，百克生物的带状疱疹疫苗获批上市，是国内首个适用于40岁及以上成人的带状疱疹疫苗。我国目前仅有两款带状疱疹疫苗获得了上市批准，除了百克生物的“感维”以外，另一款是由智飞生物（300122.SZ）代理的葛兰素史克（GSK）生产的“欣安立适”。2024年以来，至少已有5家公司提交了带状疱疹疫苗新药上市申请。
2023年百克生物营收直接大增70%，利润暴增176%。不过，2024年，利润又下滑53.67%，只有2.32亿元，2025年一季度更是下滑98.24%，净利润只剩100多万。百克生物表示，受外部环境及受种者疫苗接种意愿不足等因素影响，公司带状疱疹疫苗销售、使用数量减少，接种、发货数量下降，营业收入及净利润同比下滑。
另外，2022年、2023年，长春高新的研发投入分别为16.63亿元、24.19亿元。2024年长春高新研发投入达26.9亿元，占营业收入比例提升至19.97%。
近期，金赛药业的重组人促卵泡激素注射液（商标名，金赛恒）增加66μg（900IU）规格申请获得国家药品监督管理局批准。而长春高新其他的在研产品都在I期至III期临床之间。
张毅表示，对于长春高新讲，当务之急是，如何把产品更加多元化，加大产品的研发力度，拓新产品的业务领域和方向，提高管理的效率和加强成本的控制，同时通过市场渠道的拓新拓展来降低它的单一产品、单一渠道所带来的风险。
事实上，在生长激素之外，金赛药业还布局儿童及女性健康、成人内分泌、皮科医美、肿瘤等业务板块。
长春高新也曾明确表示，未来将走多元化路线，并力图在5年内将生长激素的贡献率降至60%，10年内降至30%。
2023年初的业绩说明会上，金磊讲起“对标强生”的故事。未来多元化是必经之路，但公司想在儿科、妇科等新领域有所建树，还需要较长的开发周期。
《每日经经济新闻》评论员贾运可认为，面对这些挑战，长春高新有三条路可走。首先，公司应加快多元化布局的落地步伐，尤其是在医美、肿瘤、儿童和女性健康等领域的产品开发上，需要进一步加大投入和市场推广力度。其次，在应对集采政策的同时，公司应探索新的商业模式，如通过并购、战略合作等方式扩展业务范围，降低对单一产品的依赖性。最后，公司还需在控制成本的同时，保持创新的可持续性，以增强自身的市场竞争力。
据财报信息，目前，长春高新已有24款重点产品共28个适应症进入临床阶段，其中包括9款1类创新药。通过“自主研发+合作引进”双轮驱动模式，优化产品结构，公司已降低对单一产品的依赖，并积极推进国际化布局。尽管短期内业绩受到转型阵痛影响，但其多元化创新战略已初见成效，为中长期高质量发展奠定了坚实基础。
你了解长春高新的生长激素产品吗？看好这家公司的发展吗？
济新闻》评论员贾运可认为，面对这些挑战，长春高新有三条路可走。首先，公司应加快多元化布局的落地步伐，尤其是在医美、肿瘤、儿童和女性健康等领域的产品开发上，需要进一步加大投入和市场推广力度。其次，在应对集采政策的同时，公司应探索新的商业模式，如通过并购、战略合作等方式扩展业务范围，降低对单一产品的依赖性。最后，公司还需在控制成本的同时，保持创新的可持续性，以增强自身的市场竞争力。
据财报信息，目前，长春高新已有24款重点产品共28个适应症进入临床阶段，其中包括9款1类创新药。通过“自主研发+合作引进”双轮驱动模式，优化产品结构，公司已降低对单一产品的依赖，并积极推进国际化布局。尽管短期内业绩受到转型阵痛影响，但其多元化创新战略已初见成效，为中长期高质量发展奠定了坚实基础。
你了解长春高新的生长激素产品吗？看好这家公司的发展吗？
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