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福州市(罗源县、晋安区、闽清县、长乐区、仓山区、永泰县、鼓楼区、马尾区、连江县、福清市、闽侯县、台江区、平潭县)

五指山市(澄迈县、琼中黎族苗族自治县、东方市、琼海市、万宁市、临高县、乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、屯昌县、陵水黎族自治县、定安县、文昌市、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县)

渭南市(合阳县、澄城县、白水县、大荔县、潼关县、富平县、蒲城县、华阴市、临渭区、韩城市、华州区)

怀化市(麻阳苗族自治县、鹤城区、溆浦县、沅陵县、芷江侗族自治县、辰溪县、中方县、洪江市、通道侗族自治县、会同县、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县)  淄博市(沂源县、桓台县、周村区、博山区、高青县、淄川区、张店区、临淄区)

日喀则市(白朗县、亚东县、定日县、岗巴县、桑珠孜区、江孜县、康马县、定结县、仲巴县、萨嘎县、谢通门县、拉孜县、昂仁县、南木林县、吉隆县、聂拉木县、萨迦县、仁布县)

朝阳市(双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、朝阳县、北票市、建平县、龙城区)

许昌市(魏都区、建安区、长葛市、襄城县、禹州市、鄢陵县)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)  朔州市(应县、怀仁市、右玉县、平鲁区、朔城区、山阴县)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

绍兴市(柯桥区、嵊州市、新昌县、越城区、诸暨市、上虞区)

邢台市(平乡县、信都区、威县、任泽区、广宗县、南宫市、襄都区、清河县、沙河市、新河县、隆尧县、柏乡县、内丘县、巨鹿县、临西县、宁晋县、南和区、临城县)

锦州市(黑山县、太和区、凌海市、凌河区、北镇市、古塔区、义县)

石河子市(白杨市、图木舒克市、双河市、北屯市、胡杨河市、五家渠市、阿拉尔市、新星市、昆玉市、可克达拉市、铁门关市)

乐山市(井研县、沐川县、夹江县、峨边彝族自治县、市中区、峨眉山市、五通桥区、金口河区、犍为县、沙湾区、马边彝族自治县)

北海市(银海区、合浦县、铁山港区、海城区)

昌吉回族自治州(昌吉市、阜康市、奇台县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、呼图壁县)

滁州市(天长市、凤阳县、定远县、全椒县、来安县、南谯区、明光市、琅琊区)

河源市(连平县、东源县、紫金县、龙川县、源城区、和平县)

凉山彝族自治州(越西县、布拖县、喜德县、盐源县、会东县、甘洛县、冕宁县、雷波县、普格县、西昌市、美姑县、木里藏族自治县、德昌县、昭觉县、金阳县、会理市、宁南县)

徐州市(沛县、新沂市、泉山区、睢宁县、贾汪区、丰县、云龙区、邳州市、铜山区、鼓楼区)

运城市(万荣县、临猗县、绛县、永济市、垣曲县、芮城县、闻喜县、河津市、新绛县、夏县、平陆县、稷山县、盐湖区)

泸州市(泸县、合江县、纳溪区、叙永县、龙马潭区、江阳区、古蔺县)

广西壮族自治区

咸阳市(旬邑县、礼泉县、秦都区、泾阳县、渭城区、彬州市、永寿县、杨陵区、乾县、兴平市、三原县、武功县、淳化县、长武县)

三沙市(西沙区、南沙区)

廊坊市(安次区、永清县、大城县、三河市、霸州市、广阳区、大厂回族自治县、香河县、固安县、文安县)

遂宁市(射洪市、船山区、安居区、蓬溪县、大英县)

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亳州市(蒙城县、谯城区、涡阳县、利辛县)

随州市(曾都区、广水市、随县)

海南藏族自治州(贵南县、共和县、贵德县、兴海县、同德县)

宣城市(宣州区、泾县、绩溪县、郎溪县、宁国市、旌德县、广德市)  黄山市(徽州区、黟县、黄山区、休宁县、屯溪区、歙县、祁门县)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

南宁市(隆安县、兴宁区、上林县、马山县、西乡塘区、江南区、横州市、良庆区、青秀区、宾阳县、邕宁区、武鸣区)

北京市(东城区、西城区、平谷区、顺义区、延庆区、海淀区、大兴区、昌平区、石景山区、朝阳区、通州区、门头沟区、房山区、怀柔区、密云区、丰台区)天津市(宁河区、红桥区、南开区、静海区、宝坻区、滨海新区、武清区、河北区、河西区、蓟州区、津南区、北辰区、西青区、河东区、东丽区、和平区)

贵阳市(白云区、观山湖区、修文县、清镇市、息烽县、开阳县、花溪区、乌当区、云岩区、南明区)  白银市(景泰县、会宁县、靖远县、平川区、白银区)

六盘水市(盘州市、六枝特区、水城区、钟山区)

盘锦市(大洼区、盘山县、兴隆台区、双台子区)

宁德市(屏南县、蕉城区、周宁县、柘荣县、寿宁县、古田县、福鼎市、福安市、霞浦县)阿克苏地区(沙雅县、柯坪县、阿克苏市、乌什县、拜城县、新和县、温宿县、阿瓦提县、库车市)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、阿拉山口市、精河县)

毕节市(金沙县、七星关区、大方县、织金县、赫章县、纳雍县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县)

太原市(阳曲县、杏花岭区、尖草坪区、古交市、万柏林区、清徐县、晋源区、迎泽区、小店区、娄烦县)

香港特别行政区

湘西土家族苗族自治州(古丈县、凤凰县、吉首市、龙山县、泸溪县、花垣县、保靖县、永顺县)

江门市(蓬江区、恩平市、新会区、鹤山市、开平市、江海区、台山市)

林芝市(朗县、巴宜区、墨脱县、米林市、波密县、工布江达县、察隅县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县)

连云港市(赣榆区、灌云县、东海县、灌南县、连云区、海州区)

桂林市(荔浦市、七星区、兴安县、龙胜各族自治县、全州县、叠彩区、灵川县、资源县、平乐县、灌阳县、象山区、秀峰区、恭城瑶族自治县、永福县、临桂区、雁山区、阳朔县)

三亚市(海棠区、吉阳区、崖州区、天涯区)

上海市(松江区、闵行区、黄浦区、奉贤区、金山区、虹口区、静安区、嘉定区、普陀区、青浦区、崇明区、浦东新区、徐汇区、长宁区、杨浦区、宝山区)

蚌埠市(蚌山区、五河县、淮上区、龙子湖区、怀远县、禹会区、固镇县)

榆林市(子洲县、靖边县、清涧县、横山区、定边县、神木市、佳县、吴堡县、绥德县、榆阳区、米脂县、府谷县)

铜陵市(义安区、郊区、铜官区、枞阳县)

襄阳市(襄州区、枣阳市、樊城区、宜城市、谷城县、襄城区、老河口市、南漳县、保康县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。