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台州市(仙居县、三门县、玉环市、黄岩区、路桥区、椒江区、温岭市、天台县、临海市)
丽江市(宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、永胜县、古城区、华坪县)
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阿里地区(改则县、札达县、措勤县、革吉县、噶尔县、日土县、普兰县)
乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、凉城县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、四子王旗、兴和县、化德县、商都县、丰镇市、集宁区、卓资县)
铜仁市(印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、江口县、碧江区、石阡县、万山区、德江县、沿河土家族自治县、思南县)
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泉州市(德化县、永春县、惠安县、晋江市、石狮市、泉港区、南安市、洛江区、安溪县、鲤城区、丰泽区、金门县)
防城港市(港口区、上思县、防城区、东兴市)
德宏傣族景颇族自治州(盈江县、梁河县、芒市、陇川县、瑞丽市)
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鹤壁市(淇县、浚县、淇滨区、鹤山区、山城区)
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莆田市(城厢区、荔城区、涵江区、仙游县、秀屿区)商洛市(柞水县、商州区、商南县、丹凤县、镇安县、洛南县、山阳县)
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五指山市(琼中黎族苗族自治县、琼海市、临高县、定安县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、万宁市、屯昌县、白沙黎族自治县、澄迈县、东方市、文昌市、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县)
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阜新市(清河门区、海州区、新邱区、彰武县、阜新蒙古族自治县、细河区、太平区)
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鸡西市(梨树区、滴道区、鸡东县、密山市、虎林市、鸡冠区、恒山区、麻山区、城子河区)
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。