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娄底市(冷水江市、涟源市、新化县、娄星区、双峰县)

福州市(连江县、福清市、永泰县、鼓楼区、罗源县、马尾区、台江区、长乐区、闽清县、平潭县、晋安区、闽侯县、仓山区)

长沙市(宁乡市、望城区、芙蓉区、岳麓区、雨花区、浏阳市、天心区、开福区、长沙县)

淮北市(杜集区、濉溪县、相山区、烈山区)  三明市(宁化县、永安市、将乐县、清流县、泰宁县、尤溪县、明溪县、三元区、大田县、沙县区、建宁县)

新疆维吾尔自治区

包头市(东河区、固阳县、昆都仑区、青山区、石拐区、白云鄂博矿区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗)

金华市(婺城区、兰溪市、金东区、浦江县、磐安县、义乌市、东阳市、永康市、武义县)宜春市(袁州区、奉新县、靖安县、丰城市、高安市、宜丰县、樟树市、万载县、铜鼓县、上高县)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、安龙县、兴义市、册亨县、普安县、兴仁市、晴隆县、贞丰县)  丹东市(振兴区、振安区、东港市、元宝区、宽甸满族自治县、凤城市)

文山壮族苗族自治州(砚山县、丘北县、文山市、麻栗坡县、广南县、西畴县、富宁县、马关县)

鹤岗市(兴安区、南山区、绥滨县、工农区、兴山区、东山区、萝北县、向阳区)

克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区、独山子区)

崇左市(宁明县、大新县、江州区、龙州县、凭祥市、天等县、扶绥县)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

南京市(溧水区、高淳区、建邺区、江宁区、鼓楼区、浦口区、秦淮区、栖霞区、雨花台区、六合区、玄武区)

信阳市(商城县、浉河区、淮滨县、新县、光山县、固始县、罗山县、潢川县、息县、平桥区)

临夏回族自治州(康乐县、临夏市、广河县、永靖县、临夏县、和政县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

遵义市(汇川区、习水县、赤水市、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、余庆县、湄潭县、红花岗区、桐梓县、凤冈县、播州区、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、正安县)

重庆市(石柱土家族自治县、忠县、城口县、合川区、沙坪坝区、大足区、潼南区、垫江县、璧山区、彭水苗族土家族自治县、秀山土家族苗族自治县、长寿区、开州区、南岸区、渝中区、江津区、大渡口区、江北区、万州区、武隆区、荣昌区、巫溪县、黔江区、丰都县、奉节县、巫山县、涪陵区、永川区、南川区、綦江区、铜梁区、梁平区、酉阳土家族苗族自治县、渝北区、巴南区、北碚区、九龙坡区、云阳县)

唐山市(丰润区、路南区、开平区、滦南县、玉田县、古冶区、滦州市、丰南区、乐亭县、路北区、曹妃甸区、迁安市、迁西县、遵化市)

大理白族自治州(大理市、剑川县、永平县、漾濞彝族自治县、宾川县、祥云县、洱源县、南涧彝族自治县、鹤庆县、弥渡县、云龙县、巍山彝族回族自治县)

儋州市

保山市(施甸县、腾冲市、隆阳区、昌宁县、龙陵县)

芜湖市(弋江区、无为市、鸠江区、南陵县、镜湖区、湾沚区、繁昌区)

伊春市(铁力市、丰林县、大箐山县、乌翠区、汤旺县、伊美区、友好区、嘉荫县、金林区、南岔县)

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蚌埠市(固镇县、五河县、龙子湖区、怀远县、禹会区、淮上区、蚌山区)

许昌市(魏都区、长葛市、建安区、鄢陵县、襄城县、禹州市)

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荆门市(钟祥市、东宝区、京山市、沙洋县、掇刀区)

韶关市(武江区、乳源瑶族自治县、新丰县、始兴县、曲江区、仁化县、浈江区、乐昌市、南雄市、翁源县)

兰州市(安宁区、西固区、红古区、永登县、城关区、榆中县、七里河区、皋兰县)

乐山市(犍为县、五通桥区、金口河区、马边彝族自治县、沐川县、峨眉山市、市中区、夹江县、井研县、沙湾区、峨边彝族自治县)  岳阳市(君山区、华容县、岳阳楼区、临湘市、云溪区、平江县、湘阴县、岳阳县、汨罗市)

晋城市(泽州县、高平市、阳城县、沁水县、城区、陵川县)

日喀则市(桑珠孜区、南木林县、江孜县、亚东县、拉孜县、白朗县、康马县、萨迦县、仲巴县、仁布县、谢通门县、吉隆县、岗巴县、萨嘎县、定结县、聂拉木县、定日县、昂仁县)

莆田市(仙游县、秀屿区、荔城区、涵江区、城厢区)黄冈市(英山县、红安县、黄梅县、浠水县、罗田县、蕲春县、麻城市、团风县、黄州区、武穴市)

广元市(剑阁县、旺苍县、昭化区、青川县、利州区、苍溪县、朝天区)  中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

焦作市(博爱县、修武县、解放区、中站区、沁阳市、温县、孟州市、马村区、山阳区、武陟县)

南阳市(卧龙区、新野县、内乡县、方城县、淅川县、社旗县、宛城区、桐柏县、南召县、西峡县、唐河县、邓州市、镇平县)

永州市(冷水滩区、双牌县、宁远县、江永县、新田县、东安县、道县、祁阳市、江华瑶族自治县、蓝山县、零陵区)汕尾市(城区、陆河县、海丰县、陆丰市)

通化市(集安市、通化县、二道江区、东昌区、柳河县、梅河口市、辉南县)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

咸阳市(兴平市、秦都区、杨陵区、泾阳县、旬邑县、渭城区、礼泉县、武功县、淳化县、三原县、乾县、长武县、彬州市、永寿县)

海南藏族自治州(同德县、贵南县、兴海县、贵德县、共和县)

南宁市(马山县、青秀区、西乡塘区、宾阳县、横州市、武鸣区、良庆区、上林县、邕宁区、隆安县、江南区、兴宁区)

绥化市(绥棱县、兰西县、青冈县、庆安县、明水县、望奎县、北林区、肇东市、海伦市、安达市)

四平市(铁东区、伊通满族自治县、铁西区、梨树县、双辽市)

日照市(东港区、五莲县、莒县、岚山区)

铁岭市(调兵山市、铁岭县、西丰县、银州区、清河区、昌图县、开原市)

那曲市(班戈县、安多县、申扎县、巴青县、尼玛县、索县、色尼区、比如县、嘉黎县、聂荣县、双湖县)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、岳普湖县、疏附县、麦盖提县、英吉沙县、泽普县、喀什市、莎车县、疏勒县、伽师县、叶城县)

铜川市(王益区、印台区、耀州区、宜君县)

安庆市(大观区、太湖县、桐城市、迎江区、宜秀区、潜山市、宿松县、望江县、怀宁县、岳西县)

云浮市(罗定市、云安区、郁南县、云城区、新兴县)

舟山市(嵊泗县、岱山县、定海区、普陀区)

秦皇岛市(昌黎县、北戴河区、山海关区、抚宁区、卢龙县、海港区、青龙满族自治县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。