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北京市(怀柔区、昌平区、门头沟区、朝阳区、平谷区、顺义区、通州区、大兴区、延庆区、西城区、房山区、海淀区、东城区、石景山区、丰台区、密云区)

鹤壁市(山城区、淇县、浚县、鹤山区、淇滨区)

黑河市(五大连池市、逊克县、爱辉区、孙吴县、嫩江市、北安市)

日喀则市(谢通门县、岗巴县、聂拉木县、昂仁县、萨迦县、桑珠孜区、定结县、吉隆县、仲巴县、南木林县、康马县、定日县、江孜县、白朗县、仁布县、拉孜县、萨嘎县、亚东县)  丹东市(凤城市、元宝区、振兴区、宽甸满族自治县、振安区、东港市)

杭州市(钱塘区、滨江区、上城区、西湖区、萧山区、拱墅区、临平区、富阳区、桐庐县、淳安县、临安区、余杭区、建德市)

巴彦淖尔市(五原县、乌拉特中旗、乌拉特前旗、磴口县、临河区、杭锦后旗、乌拉特后旗)

黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、凯里市、锦屏县、麻江县、施秉县、雷山县、黎平县、丹寨县、镇远县、三穗县、天柱县、剑河县、从江县、榕江县、黄平县、台江县)百色市(隆林各族自治县、乐业县、右江区、田东县、田阳区、德保县、平果市、田林县、凌云县、那坡县、西林县、靖西市)

九江市(湖口县、武宁县、德安县、柴桑区、濂溪区、修水县、瑞昌市、永修县、共青城市、浔阳区、彭泽县、庐山市、都昌县)  昌都市(丁青县、左贡县、边坝县、八宿县、洛隆县、卡若区、芒康县、贡觉县、类乌齐县、江达县、察雅县)

镇江市(润州区、丹徒区、扬中市、句容市、京口区、丹阳市)

眉山市(青神县、东坡区、仁寿县、丹棱县、洪雅县、彭山区)

武威市(古浪县、民勤县、凉州区、天祝藏族自治县)

益阳市(安化县、南县、桃江县、沅江市、资阳区、赫山区)

天水市(清水县、张家川回族自治县、秦安县、秦州区、麦积区、甘谷县、武山县)

台州市(路桥区、温岭市、椒江区、黄岩区、玉环市、天台县、三门县、仙居县、临海市)

济宁市(梁山县、金乡县、任城区、鱼台县、邹城市、汶上县、泗水县、兖州区、曲阜市、嘉祥县、微山县)

韶关市(翁源县、浈江区、仁化县、南雄市、乐昌市、武江区、乳源瑶族自治县、曲江区、新丰县、始兴县)

双鸭山市(岭东区、宝山区、宝清县、集贤县、饶河县、四方台区、友谊县、尖山区)

武汉市(汉南区、江汉区、江岸区、硚口区、新洲区、黄陂区、蔡甸区、江夏区、洪山区、青山区、武昌区、东西湖区、汉阳区)

濮阳市(南乐县、范县、濮阳县、清丰县、华龙区、台前县)

巴中市(恩阳区、南江县、平昌县、巴州区、通江县)

池州市(东至县、青阳县、石台县、贵池区)

乌鲁木齐市(达坂城区、新市区、沙依巴克区、头屯河区、天山区、水磨沟区、乌鲁木齐县、米东区)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、吉首市、保靖县、古丈县、永顺县、凤凰县、泸溪县、龙山县)

许昌市(长葛市、禹州市、襄城县、鄢陵县、魏都区、建安区)

拉萨市(当雄县、尼木县、城关区、曲水县、堆龙德庆区、林周县、达孜区、墨竹工卡县)

枣庄市(峄城区、薛城区、滕州市、山亭区、台儿庄区、市中区)

延安市(洛川县、子长市、延长县、吴起县、宜川县、志丹县、延川县、甘泉县、安塞区、黄陵县、富县、黄龙县、宝塔区)

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阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

盘锦市(大洼区、双台子区、盘山县、兴隆台区)

乐山市(马边彝族自治县、市中区、沐川县、夹江县、峨边彝族自治县、犍为县、五通桥区、金口河区、峨眉山市、沙湾区、井研县)

苏州市(虎丘区、吴江区、昆山市、太仓市、常熟市、张家港市、姑苏区、吴中区、相城区)  玉溪市(红塔区、新平彝族傣族自治县、通海县、澄江市、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、华宁县、峨山彝族自治县)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

佳木斯市(东风区、前进区、同江市、郊区、桦川县、桦南县、富锦市、抚远市、向阳区、汤原县)

阳泉市(郊区、城区、盂县、矿区、平定县)承德市(隆化县、围场满族蒙古族自治县、平泉市、双滦区、承德县、鹰手营子矿区、滦平县、丰宁满族自治县、兴隆县、宽城满族自治县、双桥区)

梅州市(梅江区、平远县、梅县区、五华县、兴宁市、丰顺县、大埔县、蕉岭县)  安顺市(平坝区、西秀区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、普定县)

山南市(错那市、加查县、洛扎县、贡嘎县、浪卡子县、琼结县、曲松县、桑日县、隆子县、扎囊县、乃东区、措美县)

济源市

白城市(通榆县、镇赉县、洮北区、大安市、洮南市)石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

滁州市(来安县、明光市、全椒县、天长市、定远县、凤阳县、南谯区、琅琊区)

揭阳市(揭西县、榕城区、揭东区、惠来县、普宁市)

凉山彝族自治州(雷波县、西昌市、会东县、美姑县、金阳县、会理市、喜德县、木里藏族自治县、盐源县、冕宁县、昭觉县、布拖县、德昌县、宁南县、甘洛县、普格县、越西县)

海口市(琼山区、美兰区、秀英区、龙华区)

广州市(花都区、增城区、海珠区、天河区、番禺区、从化区、黄埔区、荔湾区、白云区、南沙区、越秀区)

辽阳市(辽阳县、宏伟区、太子河区、弓长岭区、文圣区、白塔区、灯塔市)

驻马店市(上蔡县、泌阳县、遂平县、确山县、平舆县、西平县、汝南县、正阳县、新蔡县、驿城区)

烟台市(莱山区、莱州市、招远市、福山区、龙口市、海阳市、蓬莱区、牟平区、芝罘区、莱阳市、栖霞市)

东营市(河口区、垦利区、广饶县、东营区、利津县)

甘南藏族自治州(临潭县、合作市、玛曲县、夏河县、舟曲县、卓尼县、碌曲县、迭部县)

泉州市(鲤城区、石狮市、丰泽区、金门县、安溪县、德化县、惠安县、永春县、南安市、洛江区、泉港区、晋江市)

德阳市(罗江区、旌阳区、绵竹市、什邡市、中江县、广汉市)

遵义市(播州区、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、余庆县、习水县、凤冈县、赤水市、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市、红花岗区、湄潭县、汇川区、绥阳县、正安县)

通辽市(科尔沁区、霍林郭勒市、扎鲁特旗、库伦旗、开鲁县、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、科尔沁左翼后旗)

防城港市(上思县、港口区、东兴市、防城区)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）