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鹤岗市(绥滨县、南山区、兴山区、兴安区、萝北县、工农区、向阳区、东山区)
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唐山市(迁安市、丰润区、曹妃甸区、迁西县、丰南区、路南区、路北区、玉田县、滦南县、古冶区、遵化市、开平区、滦州市、乐亭县) 张家口市(阳原县、赤城县、万全区、崇礼区、涿鹿县、尚义县、下花园区、桥西区、蔚县、沽源县、宣化区、怀安县、怀来县、张北县、桥东区、康保县)
宁德市(周宁县、蕉城区、霞浦县、屏南县、古田县、柘荣县、寿宁县、福鼎市、福安市)
随州市(广水市、曾都区、随县)
苏州市(张家港市、姑苏区、虎丘区、相城区、吴江区、常熟市、吴中区、昆山市、太仓市)海西蒙古族藏族自治州(都兰县、德令哈市、乌兰县、格尔木市、茫崖市、天峻县)
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佛山市(南海区、高明区、三水区、顺德区、禅城区)
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梅州市(平远县、兴宁市、大埔县、五华县、梅县区、蕉岭县、梅江区、丰顺县)
衡阳市(南岳区、常宁市、耒阳市、衡南县、衡山县、衡东县、衡阳县、祁东县、石鼓区、珠晖区、蒸湘区、雁峰区)
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莆田市(秀屿区、涵江区、城厢区、荔城区、仙游县)
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佳木斯市(桦川县、富锦市、郊区、汤原县、东风区、抚远市、前进区、同江市、向阳区、桦南县)
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■事件：公司发布2024年年报，全年实现营收125.18亿元，同比-18.74%，实现归母净利润4.84亿元，同比-74.40%，扣非后归母净利润3.82亿元，同比-79.08%
■Q4业绩拆分。营收和净利：公司2024Q4营收36.55亿元,同增11.40%，环增7.09%，归母净利润为1.46亿元，同增5.04%，环增44.55%，扣非后归母净利润为0.95亿元，同增-16.67%，环增-5.94%。毛利率：2024Q4毛利率为19.86%，同增2.90pct，环增1.96pct。净利率：2024Q4净利率为3.88%，同增-0.17pct，环增1.01pct。费用率：公司2024Q4期间费用率为11.11%，同比1.39pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.74%、4.60%、5.06%、0.71%，同比变动+0.22pct、+0.97pct、+0.95pct和-0.75pct。
■ 电解液盈利承压。出货量方面，公司24年电解液出货量超50万吨，同比增长约26%。单吨盈利方面，公司24年电解液吨净利0.08万/吨，我们测算Q4电解液吨净利约0.07万/吨，吨净利环比下滑的主要系国内电解液、碳酸锂原料价格持续下跌。
■一体化布局提升产品竞争力。公司核心原材料自供比例持续提升，六氟磷酸锂和LiFSI自供比例达到98%以上，预计随着高压快充电池的普及，LiFSI添加比例将稳步提升，有效增厚电解液单吨利润。海外布局方面，德国OEM工厂顺利投产、美国电解液项目建设持续推进，且公司通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设，持续扩大海外产能布局。
■磷酸铁锂跻身行业第一梯队，日化材料量质齐升。磷酸铁锂业务：2024年公司全年磷酸铁交付9.5万余吨，较2023年增加109%，处于行业第一梯队。24年交付量大幅上升主要原因系公司宜昌基地二期项目投产，交付能力持续上升。日化材料业务：2024年销量突破11万吨，同比去年增长6%，整体营收同比增长9%。随着公司实施深度绑定国内外大客户的营销策略，主推产品甲牛系列表活批量供应MNC客户，将持续增厚公司利润。
■ 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收150.95、197.08、249.74亿元，同比增速分别为20.6%、30.6%、26.7%，归母净利润为9.02、14.66、21.59亿元，同比增速分别为86.3%、62.6%、47.2%，当前时点对应PE为36、22、15倍，考虑到公司一体化布局，成本优势明显，目前处于周期底部，维持“推荐”评级。