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梅州市(兴宁市、蕉岭县、五华县、梅江区、丰顺县、大埔县、平远县、梅县区)
海南藏族自治州(共和县、同德县、贵南县、兴海县、贵德县)
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黔西南布依族苗族自治州(册亨县、望谟县、普安县、兴义市、安龙县、晴隆县、兴仁市、贞丰县)
甘南藏族自治州(临潭县、舟曲县、夏河县、玛曲县、合作市、卓尼县、碌曲县、迭部县)
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邯郸市(武安市、邱县、成安县、肥乡区、涉县、魏县、复兴区、鸡泽县、丛台区、临漳县、曲周县、永年区、峰峰矿区、大名县、磁县、馆陶县、邯山区、广平县)
晋中市(祁县、和顺县、介休市、灵石县、昔阳县、太谷区、榆次区、榆社县、寿阳县、左权县、平遥县)
通辽市(库伦旗、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、开鲁县、奈曼旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗)
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海东市(乐都区、民和回族土族自治县、平安区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县)
内蒙古自治区
乌鲁木齐市(新市区、乌鲁木齐县、达坂城区、水磨沟区、沙依巴克区、头屯河区、天山区、米东区)
三门峡市(陕州区、灵宝市、义马市、湖滨区、卢氏县、渑池县)
重庆市(大渡口区、江津区、渝中区、开州区、永川区、云阳县、南岸区、璧山区、梁平区、北碚区、城口县、巫山县、合川区、石柱土家族自治县、长寿区、大足区、武隆区、黔江区、万州区、九龙坡区、秀山土家族苗族自治县、南川区、垫江县、巴南区、彭水苗族土家族自治县、铜梁区、丰都县、巫溪县、忠县、潼南区、荣昌区、綦江区、涪陵区、沙坪坝区、江北区、奉节县、渝北区、酉阳土家族苗族自治县)
三明市(泰宁县、将乐县、明溪县、永安市、建宁县、沙县区、清流县、宁化县、三元区、尤溪县、大田县)
红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、石屏县、绿春县、元阳县、红河县、泸西县、个旧市、开远市、建水县、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、蒙自市)
来宾市(忻城县、武宣县、金秀瑶族自治县、象州县、兴宾区、合山市)
泰安市(新泰市、东平县、泰山区、岱岳区、宁阳县、肥城市)
昌都市(江达县、丁青县、八宿县、察雅县、类乌齐县、左贡县、边坝县、芒康县、卡若区、洛隆县、贡觉县)
达州市(通川区、开江县、大竹县、达川区、万源市、宣汉县、渠县)
丽水市(庆元县、缙云县、云和县、青田县、莲都区、松阳县、龙泉市、遂昌县、景宁畲族自治县)
福州市(平潭县、闽侯县、连江县、闽清县、罗源县、台江区、长乐区、永泰县、马尾区、仓山区、鼓楼区、福清市、晋安区)
石河子市(双河市、阿拉尔市、图木舒克市、白杨市、五家渠市、铁门关市、昆玉市、北屯市、新星市、可克达拉市、胡杨河市)
临夏回族自治州(临夏县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、临夏市、东乡族自治县、广河县、和政县)
黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县、尖扎县)
揭阳市(惠来县、普宁市、揭东区、揭西县、榕城区)
塔城地区(塔城市、乌苏市、裕民县、托里县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县)
阜新市(清河门区、海州区、彰武县、细河区、阜新蒙古族自治县、太平区、新邱区)
攀枝花市(仁和区、西区、东区、米易县、盐边县)
郴州市(北湖区、安仁县、永兴县、汝城县、桂阳县、资兴市、苏仙区、宜章县、嘉禾县、临武县、桂东县)
广州市(南沙区、花都区、天河区、黄埔区、番禺区、从化区、海珠区、增城区、荔湾区、白云区、越秀区)
常德市(安乡县、武陵区、石门县、桃源县、津市市、汉寿县、澧县、鼎城区、临澧县)
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吴忠市(同心县、红寺堡区、青铜峡市、利通区、盐池县)
惠州市(惠城区、惠东县、惠阳区、龙门县、博罗县)
东莞市
南昌市(红谷滩区、东湖区、新建区、南昌县、西湖区、青云谱区、安义县、进贤县、青山湖区)
伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、奎屯市、新源县、巩留县、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、伊宁市、伊宁县、昭苏县、特克斯县、霍城县)
雅安市(荥经县、芦山县、雨城区、汉源县、天全县、宝兴县、名山区、石棉县)
河池市(金城江区、东兰县、巴马瑶族自治县、宜州区、环江毛南族自治县、凤山县、大化瑶族自治县、南丹县、天峨县、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县)
杭州市(钱塘区、建德市、淳安县、桐庐县、富阳区、西湖区、临安区、临平区、拱墅区、上城区、余杭区、萧山区、滨江区)
崇左市(江州区、凭祥市、龙州县、宁明县、大新县、天等县、扶绥县)
毕节市(纳雍县、赫章县、七星关区、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、金沙县、黔西市)
荆州市(沙市区、松滋市、江陵县、洪湖市、监利市、荆州区、公安县、石首市)
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廊坊市(三河市、大城县、霸州市、安次区、广阳区、香河县、固安县、大厂回族自治县、永清县、文安县)
阿坝藏族羌族自治州(黑水县、金川县、汶川县、壤塘县、小金县、九寨沟县、红原县、茂县、理县、马尔康市、松潘县、阿坝县、若尔盖县)
乐山市(市中区、马边彝族自治县、夹江县、沐川县、沙湾区、井研县、犍为县、五通桥区、峨眉山市、峨边彝族自治县、金口河区)
白银市(平川区、会宁县、白银区、景泰县、靖远县)
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黔南布依族苗族自治州(福泉市、荔波县、惠水县、都匀市、三都水族自治县、罗甸县、龙里县、贵定县、独山县、瓮安县、平塘县、长顺县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
新闻结尾
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