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泰安市(肥城市、岱岳区、泰山区、东平县、宁阳县、新泰市)

营口市(站前区、老边区、大石桥市、鲅鱼圈区、盖州市、西市区)

来宾市(兴宾区、象州县、金秀瑶族自治县、合山市、武宣县、忻城县)

定西市(临洮县、安定区、陇西县、岷县、渭源县、通渭县、漳县)  荆州市(公安县、石首市、荆州区、洪湖市、江陵县、监利市、松滋市、沙市区)

九江市(濂溪区、柴桑区、永修县、武宁县、浔阳区、德安县、瑞昌市、修水县、彭泽县、共青城市、庐山市、湖口县、都昌县)

芜湖市(弋江区、无为市、湾沚区、镜湖区、繁昌区、鸠江区、南陵县)

达州市(开江县、渠县、宣汉县、大竹县、达川区、万源市、通川区)

晋城市(泽州县、高平市、城区、阳城县、沁水县、陵川县)  佳木斯市(郊区、向阳区、抚远市、桦南县、同江市、富锦市、桦川县、汤原县、前进区、东风区)

三沙市(西沙区、南沙区)

吉安市(吉安县、新干县、吉州区、青原区、峡江县、井冈山市、永丰县、永新县、万安县、泰和县、吉水县、安福县、遂川县)

孝感市(云梦县、孝南区、汉川市、孝昌县、安陆市、大悟县、应城市)

石河子市(图木舒克市、可克达拉市、北屯市、胡杨河市、新星市、双河市、阿拉尔市、铁门关市、白杨市、五家渠市、昆玉市)

铜仁市(万山区、江口县、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、德江县、碧江区、思南县、印江土家族苗族自治县、石阡县、松桃苗族自治县)

渭南市(澄城县、韩城市、潼关县、富平县、蒲城县、大荔县、华阴市、华州区、临渭区、白水县、合阳县)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、乌拉特前旗、磴口县、临河区、乌拉特后旗、五原县、杭锦后旗)

日照市(岚山区、莒县、五莲县、东港区)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、都兰县、天峻县、德令哈市、茫崖市、格尔木市)

南平市(建瓯市、松溪县、延平区、政和县、光泽县、武夷山市、建阳区、浦城县、顺昌县、邵武市)

平凉市(静宁县、庄浪县、灵台县、崇信县、泾川县、崆峒区、华亭市)

牡丹江市(宁安市、海林市、林口县、西安区、阳明区、爱民区、穆棱市、东宁市、东安区、绥芬河市)

西宁市(城北区、城中区、城西区、大通回族土族自治县、湟中区、湟源县、城东区)

襄阳市(襄城区、宜城市、枣阳市、老河口市、樊城区、襄州区、保康县、南漳县、谷城县)

呼和浩特市(赛罕区、和林格尔县、回民区、玉泉区、清水河县、新城区、托克托县、武川县、土默特左旗)

宁波市(象山县、海曙区、宁海县、余姚市、奉化区、江北区、鄞州区、北仑区、镇海区、慈溪市)

阜新市(海州区、彰武县、太平区、阜新蒙古族自治县、清河门区、新邱区、细河区)

苏州市(虎丘区、常熟市、姑苏区、张家港市、相城区、吴江区、吴中区、昆山市、太仓市)

三亚市(吉阳区、海棠区、崖州区、天涯区)

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铁岭市(开原市、银州区、调兵山市、昌图县、西丰县、铁岭县、清河区)

广西壮族自治区

沈阳市(浑南区、康平县、皇姑区、铁西区、法库县、沈北新区、和平区、于洪区、新民市、苏家屯区、大东区、辽中区、沈河区)

保山市(隆阳区、龙陵县、腾冲市、施甸县、昌宁县)  甘孜藏族自治州(巴塘县、稻城县、炉霍县、色达县、新龙县、德格县、甘孜县、丹巴县、雅江县、得荣县、九龙县、白玉县、乡城县、泸定县、道孚县、理塘县、石渠县、康定市)

锦州市(凌河区、凌海市、古塔区、太和区、义县、黑山县、北镇市)

厦门市(同安区、海沧区、湖里区、思明区、集美区、翔安区)

昆明市(安宁市、西山区、盘龙区、嵩明县、呈贡区、寻甸回族彝族自治县、五华区、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、东川区、晋宁区、石林彝族自治县、富民县、宜良县)文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、马关县、富宁县、丘北县、砚山县、文山市、广南县、西畴县)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)  德州市(武城县、齐河县、陵城区、临邑县、夏津县、德城区、禹城市、宁津县、平原县、庆云县、乐陵市)

塔城地区(沙湾市、裕民县、额敏县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、托里县)

湖州市(长兴县、吴兴区、德清县、安吉县、南浔区)

玉溪市(澄江市、通海县、红塔区、江川区、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、峨山彝族自治县、华宁县)抚州市(临川区、崇仁县、资溪县、金溪县、广昌县、宜黄县、南城县、南丰县、东乡区、黎川县、乐安县)

齐齐哈尔市(甘南县、梅里斯达斡尔族区、碾子山区、铁锋区、龙江县、克山县、建华区、拜泉县、富裕县、克东县、依安县、昂昂溪区、泰来县、讷河市、龙沙区、富拉尔基区)

常州市(溧阳市、新北区、钟楼区、武进区、金坛区、天宁区)

云浮市(云安区、郁南县、罗定市、新兴县、云城区)

辽源市(东丰县、东辽县、龙山区、西安区)

烟台市(莱山区、蓬莱区、招远市、栖霞市、牟平区、芝罘区、龙口市、莱州市、海阳市、福山区、莱阳市)

淮南市(潘集区、田家庵区、谢家集区、寿县、八公山区、凤台县、大通区)

福州市(福清市、仓山区、长乐区、连江县、鼓楼区、永泰县、马尾区、闽清县、晋安区、平潭县、闽侯县、台江区、罗源县)

六盘水市(六枝特区、盘州市、水城区、钟山区)

蚌埠市(固镇县、禹会区、怀远县、龙子湖区、淮上区、五河县、蚌山区)

南通市(海安市、通州区、如东县、如皋市、崇川区、海门区、启东市)

三门峡市(灵宝市、湖滨区、渑池县、义马市、陕州区、卢氏县)

衡阳市(衡东县、衡南县、常宁市、耒阳市、珠晖区、雁峰区、蒸湘区、祁东县、石鼓区、衡阳县、南岳区、衡山县)

衢州市(龙游县、常山县、江山市、开化县、柯城区、衢江区)

贺州市(富川瑶族自治县、八步区、昭平县、平桂区、钟山县)

内蒙古自治区

泉州市(安溪县、德化县、永春县、金门县、惠安县、洛江区、泉港区、鲤城区、石狮市、南安市、晋江市、丰泽区)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）