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张家口市(万全区、沽源县、阳原县、涿鹿县、下花园区、赤城县、怀来县、张北县、康保县、尚义县、宣化区、桥东区、崇礼区、怀安县、蔚县、桥西区)

韶关市(乳源瑶族自治县、浈江区、曲江区、始兴县、乐昌市、新丰县、仁化县、武江区、南雄市、翁源县)

株洲市(攸县、天元区、渌口区、茶陵县、荷塘区、石峰区、芦淞区、醴陵市、炎陵县)

临汾市(吉县、隰县、洪洞县、古县、乡宁县、安泽县、翼城县、尧都区、霍州市、汾西县、大宁县、曲沃县、蒲县、浮山县、侯马市、襄汾县、永和县)  无锡市(滨湖区、新吴区、惠山区、锡山区、宜兴市、江阴市、梁溪区)

铜仁市(石阡县、思南县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、江口县、玉屏侗族自治县、碧江区、德江县、印江土家族苗族自治县、万山区)

白银市(景泰县、平川区、会宁县、靖远县、白银区)

河源市(东源县、和平县、紫金县、龙川县、连平县、源城区)

来宾市(忻城县、武宣县、兴宾区、合山市、象州县、金秀瑶族自治县)  吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

台州市(天台县、温岭市、黄岩区、三门县、仙居县、路桥区、椒江区、玉环市、临海市)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

吉安市(青原区、泰和县、新干县、永新县、吉水县、吉安县、吉州区、遂川县、峡江县、井冈山市、安福县、万安县、永丰县)

防城港市(东兴市、上思县、港口区、防城区)

南宁市(隆安县、上林县、兴宁区、邕宁区、青秀区、良庆区、西乡塘区、马山县、宾阳县、横州市、武鸣区、江南区)

呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、牙克石市、扎兰屯市、海拉尔区、新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗、额尔古纳市、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、根河市、满洲里市)

泸州市(叙永县、纳溪区、古蔺县、合江县、江阳区、龙马潭区、泸县)

双鸭山市(宝清县、尖山区、集贤县、饶河县、友谊县、岭东区、四方台区、宝山区)

菏泽市(成武县、曹县、单县、定陶区、鄄城县、东明县、巨野县、牡丹区、郓城县)

张掖市(甘州区、肃南裕固族自治县、山丹县、临泽县、民乐县、高台县)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

沧州市(盐山县、黄骅市、肃宁县、青县、献县、吴桥县、运河区、任丘市、海兴县、泊头市、南皮县、东光县、新华区、孟村回族自治县、沧县、河间市)

黄石市(下陆区、阳新县、西塞山区、铁山区、黄石港区、大冶市)

黑河市(嫩江市、爱辉区、北安市、孙吴县、五大连池市、逊克县)

哈尔滨市(尚志市、五常市、宾县、平房区、双城区、依兰县、木兰县、南岗区、道外区、方正县、呼兰区、阿城区、道里区、通河县、香坊区、延寿县、巴彦县、松北区)

宝鸡市(千阳县、麟游县、陇县、凤县、太白县、扶风县、渭滨区、岐山县、陈仓区、凤翔区、眉县、金台区)

枣庄市(薛城区、滕州市、台儿庄区、峄城区、山亭区、市中区)

宜昌市(五峰土家族自治县、宜都市、西陵区、远安县、当阳市、夷陵区、秭归县、兴山县、伍家岗区、猇亭区、枝江市、点军区、长阳土家族自治县)

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宁夏回族自治区

三门峡市(卢氏县、陕州区、湖滨区、义马市、灵宝市、渑池县)

阳江市(阳西县、阳东区、江城区、阳春市)

淄博市(淄川区、沂源县、张店区、博山区、高青县、临淄区、周村区、桓台县)  晋中市(左权县、和顺县、太谷区、榆次区、祁县、昔阳县、平遥县、灵石县、寿阳县、榆社县、介休市)

新疆维吾尔自治区

苏州市(姑苏区、吴江区、吴中区、太仓市、昆山市、常熟市、相城区、虎丘区、张家港市)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、固阳县、白云鄂博矿区、昆都仑区、东河区、青山区、九原区、石拐区)咸宁市(嘉鱼县、赤壁市、崇阳县、通山县、咸安区、通城县)

滨州市(阳信县、滨城区、博兴县、邹平市、沾化区、无棣县、惠民县)  黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、册亨县、安龙县、兴义市、兴仁市、晴隆县、普安县、望谟县)

成都市(都江堰市、龙泉驿区、崇州市、新津区、蒲江县、青羊区、金牛区、成华区、双流区、新都区、简阳市、温江区、锦江区、邛崃市、大邑县、郫都区、金堂县、青白江区、武侯区、彭州市)

西藏自治区

湖州市(吴兴区、南浔区、长兴县、德清县、安吉县)潍坊市(潍城区、诸城市、昌邑市、寒亭区、安丘市、寿光市、高密市、昌乐县、坊子区、青州市、奎文区、临朐县)

信阳市(潢川县、商城县、固始县、罗山县、新县、浉河区、光山县、淮滨县、息县、平桥区)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

天水市(清水县、张家川回族自治县、秦州区、甘谷县、武山县、麦积区、秦安县)

泉州市(泉港区、惠安县、永春县、鲤城区、石狮市、晋江市、德化县、南安市、洛江区、金门县、安溪县、丰泽区)

衢州市(开化县、柯城区、常山县、江山市、龙游县、衢江区)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、芒市、瑞丽市、盈江县、梁河县)

乐山市(峨眉山市、井研县、犍为县、马边彝族自治县、金口河区、市中区、沐川县、五通桥区、沙湾区、峨边彝族自治县、夹江县)

忻州市(代县、五台县、河曲县、岢岚县、静乐县、定襄县、宁武县、五寨县、神池县、忻府区、保德县、偏关县、原平市、繁峙县)

漳州市(诏安县、龙海区、南靖县、长泰区、华安县、东山县、芗城区、平和县、漳浦县、龙文区、云霄县)

淮安市(涟水县、金湖县、淮阴区、清江浦区、盱眙县、淮安区、洪泽区)

龙岩市(长汀县、新罗区、连城县、武平县、漳平市、永定区、上杭县)

常德市(安乡县、临澧县、石门县、武陵区、鼎城区、澧县、桃源县、津市市、汉寿县)

丽江市(永胜县、古城区、宁蒗彝族自治县、华坪县、玉龙纳西族自治县)

郑州市(惠济区、登封市、中原区、荥阳市、新郑市、中牟县、二七区、金水区、新密市、管城回族区、巩义市、上街区)

香港特别行政区

德阳市(什邡市、中江县、罗江区、广汉市、旌阳区、绵竹市)

　　重要信息点评

　　1、国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。

　　2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。

　　3、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。

　　4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。

　　5、美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策，若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品，将可获得“对等关税”豁免，其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。

　　6、欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示，欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈，双方同意研究设定最低价格。

　　7、美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。

　　8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。

　　9、国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。

　　10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。

　　市场影响因素

　　上周央行OMO投放4742亿，同时到期7634亿，共计净回笼2892亿。此外，4月MLF到期量为1000亿。

　　生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。

　　地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现一般。

　　汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。

　　进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前十日出口数据有所回升。

　　价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。

　　PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤炭及玻璃价格走平，其余则有所回落。

　　期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元，跌1.51%，COMEX黄金收于3254.9美元，涨7.23%。

　　上周美元指数下行314.99BP，通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点，日元升值347.90个基点。

　　市场回顾

　　一、基金市场 

　　基金申报与发行方面，上周共计申报基金44支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（4支）少于股票类基金（32支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行204.69亿，其中股票型基金发行规模有所回升。

　　二、股票市场 

　　A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌0.63%，跌幅最小；创业板跌6.73%，跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。

　　A股各风格指数中，高PB指数跌1.88%，表现最好；小盘指数跌5.10%，表现最差。市场风格大盘成长占优。

　　行业方面，上周31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。其中，美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重，其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等，跌幅最大。另一方面，内需板块及供应链安全板块则相对占优，其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等，涨幅最大。

　　港股方面，恒生指数跌8.47%，恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。

　　美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.29%，表现最好；小盘600涨0.76%，表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。

　　其他海外市场方面，台湾市场跌8.31%，表现最差；越南市场涨0.97%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。

　　二、债券市场

　　上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.86，资金面较此前更为宽松。

　　债券融资方面，上周政府债净融资额-4205.50亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1099.65亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。

　　债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA+下行9BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y及3Y国债下行9BP，下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。

　　期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.86，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。

　　信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看，部分信用债利差分位数进入偏低区间。

　　同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.77%；1Y国有银行下行11BP，为1.75%。

　　美债方面，上周利率大幅上行，其中7Y上行48BP，上行幅度最大；3M上行6BP，上行幅度最小。一方面，美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转，同时美国关税反复使得美元信用受损，资金大幅流出美债市场，在此背景下美债利率大幅上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

　　资产配置观点

　　国内通胀降幅收窄，美国通胀大幅走弱

　　上周，国内公布3月通胀及金融数据，其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%，虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面，人民币贷款新增3.64万亿，高于市场预期的2.93万亿，同时M2同比增长7%，符合市场预期。整体看，我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国通胀数据大幅走弱，由2月的2.8%下降至2.4%，显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调，通胀可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然通胀走弱，但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱，5月的降息预期由33%降至19%。

　　股票市场观点

　　五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。

　　近期万得全A预测PE14.95倍，处于59%分位水平，股权溢价率3.92%，处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。

　　分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。

　　往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：

　　1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。

　　2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。

　　债券市场观点

　　中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。

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