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四平市(铁东区、铁西区、梨树县、伊通满族自治县、双辽市)

吴忠市(利通区、红寺堡区、青铜峡市、盐池县、同心县)

临夏回族自治州(和政县、广河县、永靖县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、康乐县、临夏县)

南通市(如皋市、如东县、启东市、海安市、崇川区、通州区、海门区)  漳州市(南靖县、云霄县、龙文区、华安县、芗城区、龙海区、长泰区、诏安县、平和县、东山县、漳浦县)

承德市(鹰手营子矿区、承德县、双滦区、宽城满族自治县、隆化县、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、双桥区、滦平县、平泉市、丰宁满族自治县)

黑河市(北安市、五大连池市、孙吴县、爱辉区、嫩江市、逊克县)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、巴东县、利川市、宣恩县、咸丰县、鹤峰县、恩施市、建始县)

宁波市(奉化区、宁海县、鄞州区、北仑区、余姚市、海曙区、江北区、镇海区、象山县、慈溪市)  南阳市(邓州市、方城县、新野县、桐柏县、宛城区、南召县、内乡县、镇平县、西峡县、社旗县、淅川县、卧龙区、唐河县)

黄石市(西塞山区、大冶市、黄石港区、铁山区、下陆区、阳新县)

三门峡市(卢氏县、灵宝市、陕州区、湖滨区、义马市、渑池县)

茂名市(信宜市、电白区、化州市、高州市、茂南区)

广州市(海珠区、增城区、荔湾区、花都区、越秀区、白云区、南沙区、从化区、番禺区、天河区、黄埔区)

嘉峪关市

喀什地区(叶城县、疏勒县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、岳普湖县、莎车县、巴楚县、伽师县、喀什市、疏附县、英吉沙县)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、和硕县、且末县、若羌县、和静县、尉犁县、焉耆回族自治县、轮台县、库尔勒市)

大连市(金州区、沙河口区、西岗区、中山区、庄河市、甘井子区、旅顺口区、普兰店区、瓦房店市、长海县)

安顺市(平坝区、关岭布依族苗族自治县、普定县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县)

聊城市(茌平区、高唐县、莘县、冠县、东阿县、阳谷县、临清市、东昌府区)

绍兴市(诸暨市、越城区、柯桥区、嵊州市、新昌县、上虞区)

镇江市(丹徒区、丹阳市、扬中市、京口区、句容市、润州区)

福州市(台江区、闽侯县、福清市、马尾区、连江县、长乐区、鼓楼区、闽清县、罗源县、仓山区、晋安区、永泰县、平潭县)

张家口市(桥东区、怀安县、桥西区、崇礼区、沽源县、阳原县、宣化区、怀来县、康保县、万全区、下花园区、尚义县、张北县、蔚县、涿鹿县、赤城县)

日照市(莒县、岚山区、五莲县、东港区)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

双鸭山市(岭东区、友谊县、宝山区、四方台区、宝清县、集贤县、尖山区、饶河县)

吉林市(丰满区、桦甸市、龙潭区、船营区、磐石市、昌邑区、永吉县、舒兰市、蛟河市)

滨州市(惠民县、邹平市、无棣县、博兴县、滨城区、阳信县、沾化区)

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楚雄彝族自治州(永仁县、楚雄市、姚安县、南华县、武定县、元谋县、牟定县、禄丰市、双柏县、大姚县)

宜宾市(珙县、屏山县、兴文县、翠屏区、叙州区、南溪区、长宁县、筠连县、江安县、高县)

宿迁市(泗阳县、宿城区、宿豫区、泗洪县、沭阳县)

漯河市(舞阳县、召陵区、临颍县、郾城区、源汇区)  河池市(都安瑶族自治县、凤山县、南丹县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、东兰县、罗城仫佬族自治县、宜州区、金城江区、大化瑶族自治县、天峨县)

宜昌市(远安县、五峰土家族自治县、宜都市、长阳土家族自治县、伍家岗区、枝江市、夷陵区、秭归县、兴山县、当阳市、西陵区、点军区、猇亭区)

宝鸡市(凤县、扶风县、凤翔区、眉县、渭滨区、陇县、陈仓区、金台区、麟游县、太白县、岐山县、千阳县)

延安市(黄龙县、甘泉县、洛川县、宜川县、安塞区、志丹县、黄陵县、宝塔区、延川县、富县、子长市、延长县、吴起县)襄阳市(谷城县、老河口市、宜城市、樊城区、枣阳市、保康县、襄州区、襄城区、南漳县)

巴中市(平昌县、通江县、南江县、恩阳区、巴州区)  武汉市(黄陂区、汉南区、江汉区、汉阳区、青山区、硚口区、江岸区、蔡甸区、武昌区、洪山区、江夏区、新洲区、东西湖区)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、东方市、白沙黎族自治县、琼海市、保亭黎族苗族自治县、澄迈县、临高县、陵水黎族自治县、文昌市、定安县、乐东黎族自治县、万宁市、屯昌县)

忻州市(河曲县、定襄县、五寨县、偏关县、保德县、忻府区、神池县、岢岚县、原平市、静乐县、宁武县、繁峙县、代县、五台县)

亳州市(涡阳县、利辛县、谯城区、蒙城县)眉山市(东坡区、洪雅县、丹棱县、青神县、彭山区、仁寿县)

昆明市(西山区、东川区、禄劝彝族苗族自治县、五华区、安宁市、宜良县、嵩明县、富民县、盘龙区、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、官渡区、晋宁区)

长春市(公主岭市、绿园区、南关区、朝阳区、宽城区、九台区、双阳区、德惠市、榆树市、农安县、二道区)

鹤岗市(东山区、绥滨县、兴山区、工农区、兴安区、萝北县、向阳区、南山区)

张家界市(慈利县、武陵源区、桑植县、永定区)

平凉市(崆峒区、静宁县、华亭市、泾川县、崇信县、灵台县、庄浪县)

伊春市(大箐山县、友好区、铁力市、汤旺县、金林区、乌翠区、嘉荫县、丰林县、伊美区、南岔县)

孝感市(孝昌县、云梦县、汉川市、安陆市、应城市、大悟县、孝南区)

昭通市(永善县、彝良县、大关县、昭阳区、威信县、鲁甸县、盐津县、镇雄县、水富市、巧家县、绥江县)

中山市

甘南藏族自治州(临潭县、卓尼县、玛曲县、夏河县、迭部县、合作市、碌曲县、舟曲县)

丹东市(振兴区、凤城市、振安区、宽甸满族自治县、元宝区、东港市)

海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、刚察县、海晏县)

绵阳市(盐亭县、江油市、游仙区、平武县、安州区、北川羌族自治县、涪城区、三台县、梓潼县)

商丘市(梁园区、虞城县、柘城县、宁陵县、睢阳区、夏邑县、永城市、民权县、睢县)

天水市(秦州区、武山县、秦安县、甘谷县、清水县、麦积区、张家川回族自治县)

潍坊市(寒亭区、坊子区、临朐县、潍城区、高密市、昌邑市、诸城市、青州市、安丘市、昌乐县、奎文区、寿光市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。