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驻马店市(上蔡县、遂平县、西平县、驿城区、确山县、正阳县、汝南县、泌阳县、平舆县、新蔡县)

黔南布依族苗族自治州(独山县、平塘县、龙里县、福泉市、贵定县、长顺县、瓮安县、荔波县、都匀市、三都水族自治县、罗甸县、惠水县)

延边朝鲜族自治州(图们市、汪清县、龙井市、延吉市、和龙市、敦化市、珲春市、安图县)

玉树藏族自治州(治多县、玉树市、曲麻莱县、囊谦县、称多县、杂多县)  陇南市(文县、两当县、西和县、宕昌县、武都区、礼县、成县、徽县、康县)

百色市(田东县、靖西市、乐业县、隆林各族自治县、平果市、田阳区、那坡县、右江区、西林县、田林县、凌云县、德保县)

崇左市(天等县、江州区、凭祥市、扶绥县、龙州县、宁明县、大新县)

银川市(永宁县、贺兰县、金凤区、兴庆区、西夏区、灵武市)

平凉市(泾川县、崆峒区、庄浪县、华亭市、静宁县、崇信县、灵台县)  清远市(连南瑶族自治县、连州市、清城区、佛冈县、清新区、阳山县、英德市、连山壮族瑶族自治县)

澳门特别行政区

芜湖市(无为市、繁昌区、南陵县、镜湖区、弋江区、鸠江区、湾沚区)

周口市(西华县、沈丘县、淮阳区、川汇区、商水县、鹿邑县、太康县、项城市、郸城县、扶沟县)

郑州市(金水区、新郑市、惠济区、巩义市、中牟县、上街区、中原区、荥阳市、管城回族区、新密市、二七区、登封市)

昌都市(丁青县、贡觉县、左贡县、芒康县、边坝县、察雅县、卡若区、洛隆县、八宿县、江达县、类乌齐县)

大理白族自治州(鹤庆县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、弥渡县、祥云县、云龙县、洱源县、宾川县、大理市、剑川县、永平县)

长春市(榆树市、朝阳区、二道区、双阳区、绿园区、南关区、公主岭市、九台区、德惠市、农安县、宽城区)

鹤岗市(南山区、兴山区、东山区、绥滨县、兴安区、萝北县、工农区、向阳区)

丹东市(凤城市、振兴区、东港市、宽甸满族自治县、振安区、元宝区)

四平市(铁西区、双辽市、梨树县、铁东区、伊通满族自治县)

绵阳市(江油市、涪城区、安州区、游仙区、盐亭县、北川羌族自治县、三台县、梓潼县、平武县)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

昆明市(晋宁区、宜良县、呈贡区、官渡区、石林彝族自治县、安宁市、嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、东川区、盘龙区、富民县、西山区、五华区)

铁岭市(铁岭县、清河区、银州区、开原市、调兵山市、昌图县、西丰县)

盐城市(阜宁县、射阳县、大丰区、响水县、滨海县、建湖县、东台市、亭湖区、盐都区)

东莞市

咸阳市(长武县、乾县、武功县、旬邑县、泾阳县、永寿县、渭城区、兴平市、礼泉县、三原县、秦都区、淳化县、杨陵区、彬州市)

徐州市(鼓楼区、泉山区、邳州市、铜山区、贾汪区、新沂市、云龙区、睢宁县、沛县、丰县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

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潍坊市(安丘市、坊子区、潍城区、昌乐县、奎文区、临朐县、寿光市、寒亭区、青州市、高密市、诸城市、昌邑市)

肇庆市(怀集县、广宁县、鼎湖区、四会市、封开县、德庆县、端州区、高要区)

永州市(道县、双牌县、新田县、东安县、宁远县、江永县、江华瑶族自治县、蓝山县、祁阳市、零陵区、冷水滩区)

香港特别行政区  宜昌市(五峰土家族自治县、点军区、秭归县、猇亭区、枝江市、伍家岗区、西陵区、长阳土家族自治县、兴山县、宜都市、远安县、夷陵区、当阳市)

扬州市(邗江区、宝应县、江都区、高邮市、广陵区、仪征市)

攀枝花市(西区、东区、仁和区、米易县、盐边县)

乌兰察布市(卓资县、凉城县、集宁区、察哈尔右翼后旗、兴和县、四子王旗、化德县、丰镇市、商都县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗)松原市(扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、宁江区、长岭县)

阿克苏地区(温宿县、沙雅县、阿克苏市、拜城县、阿瓦提县、柯坪县、新和县、库车市、乌什县)  郴州市(嘉禾县、宜章县、临武县、桂东县、桂阳县、北湖区、资兴市、永兴县、苏仙区、汝城县、安仁县)

临沧市(镇康县、凤庆县、云县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、沧源佤族自治县、临翔区)

安顺市(平坝区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、普定县、关岭布依族苗族自治县)

黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县)江门市(台山市、恩平市、开平市、江海区、新会区、鹤山市、蓬江区)

茂名市(高州市、茂南区、电白区、化州市、信宜市)

庆阳市(正宁县、庆城县、华池县、镇原县、合水县、环县、西峰区、宁县)

葫芦岛市(连山区、建昌县、南票区、龙港区、绥中县、兴城市)

杭州市(滨江区、桐庐县、临安区、萧山区、西湖区、拱墅区、钱塘区、建德市、上城区、富阳区、临平区、余杭区、淳安县)

新乡市(获嘉县、红旗区、凤泉区、牧野区、原阳县、卫滨区、长垣市、新乡县、封丘县、延津县、辉县市、卫辉市)

通辽市(扎鲁特旗、霍林郭勒市、科尔沁区、库伦旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、开鲁县)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、伊宁市、特克斯县、新源县、霍城县、尼勒克县、奎屯市、巩留县、伊宁县、霍尔果斯市、昭苏县)

毕节市(大方县、赫章县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、七星关区、织金县、金沙县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

乌鲁木齐市(达坂城区、头屯河区、新市区、天山区、米东区、乌鲁木齐县、水磨沟区、沙依巴克区)

南平市(武夷山市、光泽县、松溪县、邵武市、建阳区、顺昌县、延平区、浦城县、建瓯市、政和县)

淄博市(周村区、桓台县、临淄区、博山区、沂源县、高青县、张店区、淄川区)

林芝市(波密县、墨脱县、朗县、米林市、巴宜区、工布江达县、察隅县)

雅安市(雨城区、天全县、芦山县、石棉县、名山区、汉源县、荥经县、宝兴县)

绥化市(望奎县、海伦市、庆安县、肇东市、安达市、青冈县、绥棱县、北林区、明水县、兰西县)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

　　来源：活报告

　　港股市场回购持续活跃，今年已累计回购超537亿港元，龙头企业正在以真金白银不断买回自家股票。

　　实际上，港股的回购力度自去年开始已悄然超越美股市场，回购与市值之比连续数年大幅上升，2024年已超过0.5%。

　　过去四年，港股的回购活动持续活跃，基于对未来发展前景的信心，自身充沛的现金流以及提高股东回报的目的，腾讯、阿里等龙头企业不断加大回购力度，推升了港股市场整体回购水平。

　　而今年以来，港股市场的回购力度继续保持强劲势头，并随着特朗普关税导致市场剧烈波动、恒指大幅回调之际再次升温。

　　截至4月17日，年内港股172家公司已累计回购超过537亿港元，平均每家公司回购了3.12亿港元。

　　其中，腾讯控股、汇丰控股、友邦保险三家公司的回购力度最大，分别回购了约210亿、113亿、62亿港元。此外，中远海控、中国宏桥、快手、太古股份公司、药明生物等公司亦已回购了超过10亿港元的股份。

　　从历史经验来看，在港股市场往往发生在熊市期间，回购信号通常也预示市场底部，更接近于“雪中送炭”式的托底风格。港股上市公司的回购行动往往与市场表现呈现反相关性，两者相互影响。

　　与之不同的，美股市场的回购风格更倾向于“锦上添花”式——在市况良好时，上市公司往往采取更具吸引力的回购政策以提升每股收益(EPS)，进而推动公司市值的整体上升。

　　据标普环球的数据显示，2024年标普500指数公司累计回购了9425.5亿美元，较上年增长18.5%，并创下2018年以来的新高。

　　然而，从回购金额与市值之比看，美股标普500指数成分公司的回购“强度”并没有上升，反而是有所下降的。即相关公司回购力度虽有增长，但明显落后于其估值抬升的速度。

　　长期而言，标普500指数公司的回购与市值之比历史平均水平约为0.6%。在2005-2007年牛市期间该指标一度突破1%，并在金融危机后长期处于0.8%左右的高水平。但最近三年该指标却处于下降态势，2024年仅为0.5%左右。

　　而随着今年以来投资者避险情绪显著升温，美股市况大幅回落很可能令一些上市公司降低其回购额度，并逐渐令回购与市值形成与“锦上添花”相反的“雪上加霜”式下降。

　　相比之下，港股的回购金额占市值比例正在逐渐提升，并已实际上超越美股市场。

　　据LiveReport大数据统计，以恒生综合指数成份股为基准，近三年的回购金额与年末市值之比显著上行，2024年已达0.54%，超越标普500指数成分公司。

　　不同于美股市场的高估值压力和政策反复等风险，港股市场正处于性价比极佳的阶段，企业对于回购自家股票显然没有什么“买贵了”的担心。

　　而随着港股市场价值的重估、南向资金涌入下流动性的提升，政策的多方位支持以及更加乐观的前景预期，相信这些以真金白银进行回购的企业也将获得丰厚的回报。

　　相关阅读：市场大跌时，哪些公司在真金白银回购托底？  

　　在特斯拉发布一季度财报前夕，由于分析师担心特斯拉“品牌形象持续受损”，4月22日特斯拉股价下跌近6%，收于142.05美元，仅比4月8日创下的年内最低股价高出不到6美元。

　　特斯拉股价今年以来已下跌44%，3月创下2022年以来最糟糕的季度表现。这是今年以来特斯拉股价第12次单日跌幅至少达到5%。投资者尤其关注特斯拉首席执行官马斯克在特斯拉以外的事务，尤其是他在特朗普政府中的角色，以及特斯拉拖延已久的机器人出租车和为现有汽车开发自动驾驶技术的进展。

　　在特斯拉用于在财报电话会议前征求投资者提问的在线论坛上，提交了300多个与特斯拉自动驾驶系统有关的问题，约200个问题与该公司正在开发的Optimus人形机器人有关，还有160多个问题与马斯克个人有关。一位投资者问道：“董事会采取了哪些措施来减轻马斯克的政治活动对品牌造成的损害？”

　　在花费2.9亿美元帮助特朗普重返白宫后，马斯克现在领导了一项倡议，旨在削减数万个联邦工作岗位，出售或终止联邦办公大楼的租赁，并削减美国政府的权力。马斯克的政治立场和行为在欧洲和美国部分地区引发了强烈反对。今年，该公司遭遇了一波又一波的抗议、抵制和一些针对特斯拉汽车和设施的犯罪活动，以回应马斯克。

　　本月早些时候，特斯拉报告称，第一季度汽车交付量为336681辆，同比下降13%。根据伦敦证券交易所集团的数据，该公司第一季度营收预计为212.4亿美元，较去年同期略有下降。分析师预计每股收益为40美分。投资者将特别密切关注有关特朗普政府大规模加征关税的任何评论，以及随着今年时间的推移对营收和收益的潜在影响。

　　Oppenheimer分析师在周一的一份报告中写道，特斯拉在美国和欧洲“品牌形象持续受损”已经在拖累销售，但“该公司更大的问题是需求的潜在疲软和特朗普关税对利润率的影响”。Oppenheimer分析师表示，特斯拉将不得不出口更多在中国制造的汽车，这可能导致“价格下行压力”。

　　研究公司Caliber发现，在3月份的调查受访者中，只有27%的人会考虑购买特斯拉，而2022年1月这一比例为46%。长期看好特斯拉的WedbushSecurities分析师丹·艾夫斯希望马斯克在4月23日的财报电话会议上提出“扭转局面的愿景”。他写道：“不幸的是，特斯拉现已成为特朗普政府在全球的政治象征。”他指出，“自特朗普重返白宫以来，特斯拉的股价一直受到重创。”艾夫斯估计，由于马斯克为特朗普效力造成的品牌损害，未来特斯拉买家的需求将“永久性减少”15%至20%。

　　上周晚些时候，巴克莱银行维持相当于卖出的评级，并将特斯拉的目标股价从325美元下调至180美元，理由是“第一季度基本面疲弱，形势令人困惑”。该公司表示，如果马斯克更专注于他的汽车制造业务，并且根据特斯拉披露的有关预期的“全自动驾驶活动”的信息，市场可能会做出积极反应。特斯拉在宣布财报发布日期的声明中表示，除了收益外，还将提供“实时公司更新”，这是该公司在披露信息时通常不会使用的措辞。

　　热点品种分析

　　一、商品指数

　　4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。国海证券认为，这或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。

　　核心观点

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。

　　对债市投资者而言，建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　报告正文

　　1、存款利率补降意味着什么

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率，结构上以中小银行为主，调整类别以3年期、5年期产品为主，调降后多数银行存款产品的利率已低于2%。本次下调是否是新一轮存款降息、LPR降息的前奏？投资者可关注债市的哪些机会？本文将进行分析。

　　1.1

　　宽货币预期升温

　　这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上。从历史经验来看，2023年以来，每一轮存款降息均由国有大行率先发起，并在中小行大量跟进后启动新一轮调整（表1）。

　　而大行下调存款利率，往往与LPR降息同步。2023年以来的五次LPR调整，普遍与大行存款利率调降同步，原因在于，近年来银行净息差不断压缩，需要同步调整资产端和负债端利率，以减轻银行的盈利压力。因此，大行新一轮存款降息的预期，也为进一步降息打开空间。

　　另一方面，从经济基本面的角度看，宽货币的必要性也有所提升。当前部分宏观经济数据仍处于偏弱状态：CPI同比连续两个月为负值，二手房市场以价换量的特征持续。叠加外部关税政策给我国经济带来的不确定性，宽货币仍有必要性。4月6日人民日报发文，对货币政策的表述由前期的“择机降准降息”（据中国人民银行官网），变更为“随时可以出台降准降息政策”，也进一步提升了宽货币的预期。

　　1.2

　　债市可关注哪些机会

　　一方面，就目前来看，利率债的下行空间或已相对有限。具体而言：

　　①交易盘对降息预期交易或已较为充分。从本周数据来看，基金、农金社等主要交易机构的参与积极性有所下降，净买入量以及净卖出量绝对额有所减少，利率出现“下不动”的情况。

　　②配置盘方面，大行负债端仍维持紧张状态，配债需求存在不确定性。3月大行新增负债3.6万亿元，同比增加832亿元，主要是大量发行同业存单、商金债等金融债券所致，而存款，尤其是同业存款的同比规模仍然有明显减少，同业存款回流仍然需要时间，对利率债的需求与信贷投放密切相关，存在不确定性。

　　③此外，我们推测4月末的政治局会议可能会在地产、消费等方面出台更多增量政策，也会对利率债造成扰动。

　　④如果降息落地，之后的追涨空间也相对有限，反而会成为阶段性止盈的窗口。复盘近年来的历次降息，在前期降息交易较为充分的情况下，降息落地后，收益率往往出现迅速回调。特别是近年来随着债市交易速度、反应速度提升，利率债的追涨窗口期有缩短的趋势，有时甚至仅有1个交易日、或者降息当天就已经充分消化降息利多因素。只有在央行超市场预期降息时，收益率才会有相对更大幅度的下行，例如2023年8月和2024年7月。

　　另一方面，信用债的机会相对更具确定性。参考过往几轮存款利率下调，广义资管对信用债，尤其是1-3Y的品种需求增加，往往导致3Y信用债利差收窄。

　　因此，整体而言，建议更多关注信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　2、机构债券托管量

　　3、机构资金跟踪

　　3.1

　　资金价格

　　本周流动性略有收紧。R007收于1.71%，较上周增加1BP，DR007收于1.69%，较上周增加4BP。6个月国股转贴利率收于1.08%，较上周减少12BP。

　　3.2

　　融资情况

　　本周银行间质押式逆回购余额107775.2亿元，较上周增加0.5%。从广义资管来看，本周基金公司、银行理财分别净融资-400.4亿元及-759.1亿元。

　　4、机构行为量化跟踪

　　4.1

　　把脉基金久期

　　本周市场绩优利率债基金和一般利率债基金久期测算值分别为5.65和3.95，较上周分别增加0.02和0.11。

　　4.2

　　“资产荒”指数

　　4.3

　　机构行为交易信号

　　（1）二级资本债

　　（2）超长国债

　　（3）10Y地方债

　　4.4

　　机构杠杆全知道

　　本周全市场杠杆率为106.9%，较上周基本保持不变。广义资管方面，本周保险机构杠杆率录得116.5%，较上周减少0.4个百分点；基金杠杆率录得100.8%，较上周减少1.1个百分点；券商杠杆率录得235.3%，较上周减少5.0个百分点。

　　4.5

　　银行自营比价表

　　5、资管产品数据跟踪

　　5.1

　　基金

　　5.2

　　银行理财

　　本周全市场理财产品破净率较上周基本保持不变，全部产品破净率为2.6%。

　　6、国债期货走势跟踪

　　7、广义资管格局

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。