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丽江市(永胜县、古城区、华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县)

台州市(路桥区、黄岩区、临海市、三门县、玉环市、仙居县、温岭市、天台县、椒江区)

淮安市(洪泽区、盱眙县、淮阴区、金湖县、清江浦区、淮安区、涟水县)

德州市(宁津县、乐陵市、齐河县、夏津县、武城县、平原县、禹城市、陵城区、庆云县、德城区、临邑县)  潍坊市(昌邑市、潍城区、青州市、临朐县、安丘市、寒亭区、寿光市、高密市、奎文区、昌乐县、诸城市、坊子区)

北海市(铁山港区、银海区、合浦县、海城区)

菏泽市(牡丹区、鄄城县、巨野县、定陶区、成武县、曹县、东明县、单县、郓城县)

白银市(景泰县、白银区、平川区、靖远县、会宁县)

苏州市(常熟市、吴中区、虎丘区、相城区、吴江区、姑苏区、太仓市、张家港市、昆山市)  中山市

茂名市(高州市、电白区、信宜市、茂南区、化州市)

锦州市(北镇市、黑山县、凌河区、凌海市、太和区、古塔区、义县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、阿拉山口市、精河县)

丽水市(遂昌县、缙云县、景宁畲族自治县、庆元县、龙泉市、云和县、莲都区、青田县、松阳县)

邯郸市(复兴区、馆陶县、丛台区、峰峰矿区、曲周县、磁县、肥乡区、邯山区、魏县、大名县、邱县、成安县、广平县、武安市、临漳县、涉县、鸡泽县、永年区)

孝感市(孝南区、云梦县、应城市、孝昌县、大悟县、安陆市、汉川市)

泉州市(惠安县、丰泽区、石狮市、晋江市、鲤城区、德化县、泉港区、南安市、金门县、洛江区、安溪县、永春县)

焦作市(马村区、修武县、博爱县、解放区、中站区、孟州市、山阳区、沁阳市、温县、武陟县)

佳木斯市(桦南县、抚远市、富锦市、东风区、向阳区、同江市、前进区、汤原县、桦川县、郊区)

娄底市(冷水江市、涟源市、双峰县、新化县、娄星区)

四平市(梨树县、伊通满族自治县、铁西区、双辽市、铁东区)

泸州市(合江县、古蔺县、龙马潭区、泸县、纳溪区、叙永县、江阳区)

鄂尔多斯市(东胜区、杭锦旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗、准格尔旗、达拉特旗、鄂托克前旗、康巴什区、乌审旗)

喀什地区(疏附县、疏勒县、巴楚县、麦盖提县、英吉沙县、莎车县、叶城县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县、喀什市、泽普县)

运城市(临猗县、夏县、河津市、永济市、绛县、垣曲县、平陆县、新绛县、万荣县、盐湖区、芮城县、闻喜县、稷山县)

来宾市(忻城县、武宣县、兴宾区、合山市、象州县、金秀瑶族自治县)

乐山市(峨边彝族自治县、金口河区、五通桥区、犍为县、沙湾区、马边彝族自治县、夹江县、峨眉山市、市中区、井研县、沐川县)

遵义市(汇川区、红花岗区、桐梓县、习水县、湄潭县、正安县、余庆县、赤水市、务川仡佬族苗族自治县、绥阳县、播州区、仁怀市、凤冈县、道真仡佬族苗族自治县)

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嘉峪关市

海南藏族自治州(贵德县、共和县、同德县、贵南县、兴海县)

吕梁市(临县、中阳县、孝义市、兴县、汾阳市、文水县、岚县、柳林县、方山县、交城县、交口县、石楼县、离石区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)  铜仁市(玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、石阡县、思南县、江口县、万山区、德江县、碧江区、松桃苗族自治县)

铜川市(耀州区、印台区、王益区、宜君县)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、永靖县、临夏市、和政县、东乡族自治县、临夏县、广河县)

肇庆市(怀集县、封开县、德庆县、高要区、四会市、端州区、鼎湖区、广宁县)阿勒泰地区(哈巴河县、布尔津县、阿勒泰市、青河县、吉木乃县、福海县、富蕴县)

眉山市(东坡区、丹棱县、彭山区、仁寿县、洪雅县、青神县)  廊坊市(永清县、霸州市、大厂回族自治县、固安县、安次区、大城县、广阳区、三河市、文安县、香河县)

惠州市(惠城区、惠阳区、龙门县、博罗县、惠东县)

宁德市(屏南县、古田县、霞浦县、蕉城区、寿宁县、福鼎市、周宁县、福安市、柘荣县)

漯河市(舞阳县、源汇区、临颍县、郾城区、召陵区)抚顺市(顺城区、东洲区、新宾满族自治县、望花区、新抚区、抚顺县、清原满族自治县)

黄石市(黄石港区、阳新县、西塞山区、铁山区、下陆区、大冶市)

邵阳市(城步苗族自治县、双清区、新邵县、绥宁县、洞口县、武冈市、新宁县、邵东市、隆回县、邵阳县、大祥区、北塔区)

梧州市(万秀区、蒙山县、龙圩区、苍梧县、岑溪市、藤县、长洲区)

包头市(青山区、白云鄂博矿区、石拐区、东河区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、昆都仑区、土默特右旗)

大同市(浑源县、灵丘县、阳高县、广灵县、天镇县、平城区、云州区、云冈区、左云县、新荣区)

镇江市(句容市、润州区、丹阳市、丹徒区、京口区、扬中市)

陇南市(文县、两当县、成县、武都区、徽县、礼县、康县、西和县、宕昌县)

黑河市(爱辉区、逊克县、孙吴县、北安市、五大连池市、嫩江市)

上饶市(余干县、弋阳县、信州区、玉山县、鄱阳县、婺源县、铅山县、广信区、横峰县、德兴市、广丰区、万年县)

承德市(滦平县、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、双桥区、承德县、丰宁满族自治县、兴隆县、双滦区、隆化县、平泉市、宽城满族自治县)

南通市(崇川区、通州区、海安市、海门区、如皋市、启东市、如东县)

成都市(武侯区、锦江区、龙泉驿区、大邑县、青白江区、金堂县、新都区、成华区、蒲江县、新津区、双流区、邛崃市、青羊区、彭州市、都江堰市、温江区、简阳市、崇州市、郫都区、金牛区)

益阳市(安化县、沅江市、资阳区、桃江县、南县、赫山区)

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南充市(嘉陵区、营山县、蓬安县、西充县、顺庆区、南部县、阆中市、仪陇县、高坪区)

通化市(柳河县、集安市、梅河口市、辉南县、二道江区、东昌区、通化县)

【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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